順豐控股借殼上市財務績效分析

李恒瑞

摘要：近幾年，受益于電子商務的蓬勃發展，我國快遞行業迅速壯大。在激烈的市場競爭中，快遞巨頭們不斷在加大各自在資金、市場及客戶等方面的資源整合力度，尤其是在2015-2016年間，順豐控股、韻達股份、申通快遞、圓通速遞紛紛通過借殼方式實現了在國內A股上市。本文結合順豐控股上市三年以來的運營狀況，對其財務績效進行分析，以評價其借殼上市目標的實現程度。

Abstract： In recent years， with the vigorous development of e-commerce， China's express industry has grown rapidly. In the fierce market competition， courier giants are constantly increasing their resources integration in terms of capital， market and customers. Especially in the period of 2015-2016， Shunfeng Holding， Yunda Stock， Shentong Express and Yuantong Express have realized the listing of domestic A-share through shell-backing. This paper combines the operation of Shunfeng Holdings in the past three years， and analyses its financial performance， in order to evaluate the degree of realization of its backdoor listing objectives.

關鍵詞：借殼上市;資產重組;財務績效

Key words： backdoor listing;assets reorganization;financial performance

中圖分類號：F253.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號：1006-4311（2019）15-0024-03

0 ?引言

借殼上市模式是很多企業謀求快速上市的途徑，盡管以上海科創板為代表的注冊制將成為國內企業上市的大趨勢，但借殼上市模式仍將有較大的發展機會。2016年，順豐控股通過借殼鼎泰新材成功實現上市，2018年是順豐控股借殼上市三年承諾期的最后期限，通過對順豐控股近三年財務績效的分析有助于評價其借殼上市目標實現的程度。

從本質上來說，借殼上市仍屬于企業并購行為，是上市公司重大資產重組的一部分，它發生于上市公司與非上市公司之間，一般是非上市公司通過購買一家殼公司（上市公司）一定比例的股份以獲得上市資格，然后再將自身資產及業務注入到上市公司，從而達到間接上市的目的。

1 ?順豐控股借殼動因

順豐控股成立于1993年，其戰略定位為：國內領先的快遞物流綜合服務商，為客戶提供一體化綜合物流解決方案。2016年5月11日，順豐控股宣布采用借殼重組的方式進行上市，其借殼上市的動因主要體現在以下幾個方面：

1.1 維持行業地位

順豐控股立志于打造國內快遞行業第一品牌，但隨著快遞行業競爭的不斷加劇，順豐控股的行業地位卻面臨諸多挑戰。盡管順豐控股依靠自身的優質服務和運送效率占據了較大的市場份額，但受國內經濟放緩、高端商務件市場有限、國內外競爭對手迅速崛起、電商平臺加速布局物流行業等因素影響，順豐控股的行業地位受到很大沖擊，面對激烈的行業競爭和市場格局巨變，順豐控股唯有及時采取積極的應對措施，才能維持其行業地位;加之，2015年底申通快遞率先宣布借殼艾迪西，2016年初圓通速運又緊接著宣布借殼大楊創世，韻達股份也在急于尋找借殼上市的殼資源，同行紛紛快速上市的行為迫使順豐控股選擇借殼上市方式進入資本市場，以尋求新的發展平臺和機遇。

1.2 拓寬融資渠道

面對行業競爭加劇的局面，順豐控股加大冷運、快運及國際市場的布局。為此，順豐控股不斷加大運輸設備和場地的投資力度，如購貨機、建飛機、擴營業場所等都需巨資投入，快速擴張必然帶來巨大的資金需求，截止2015年12月31日，順豐控股資產負債率已達到60.27%，高于58.59%的同行業平均水平，因此，為適應業務布局，順豐控股急需拓寬融資渠道，上市融資無疑是一個較好的選擇。

1.3 提升盈利狀況

激烈的市場競爭導致快遞服務商紛紛靠價格競爭搶奪市場，而隨著人工成本上升，快遞行業投入成本在不斷加大，但整個行業的盈利能力卻呈下降趨勢。盡管順豐控股在借殼上市前幾年營業收入快速上升，但其盈利狀況卻并不理想，在2013-2015年期間，順豐控股營業收入從2013年的273.82億元增長到2015年的481.01億元，上升幅度高達75.77%;而其凈利潤則從2013年的18.32億元下降到2015年的10.94億元，下降幅度達40.28%。由于前期巨額投資未得到理想回報，盈利能力的下降不僅加劇了順豐控股的資金緊張，還加大了其經營風險。因此，順豐控股需要利用資本市場實現提升自身盈利能力和抗風險的目的。