論區塊鏈技術在私募基金行業的應用性與可行性

周凱

2019年5月，中國私募行業的總規模正式突破13萬億，其中股權創投私募規模超9萬億。本文認為，區塊鏈技術有望賦能私募行業，提高其運作效率并更進一步擴展規模。

筆者不才，沒有絕倫的文字功底，只恐不能將心中觀點準確表達，故將觀點直接拋出，再依次解釋。

1.區塊鏈技術現階段最大的價值：物理流通屬性

2.區塊鏈技術的附加價值：信息不可篡改性、信息透明性、信息自證性

3.私募行業的痛點之：信息不對稱性

4.私募行業的痛點之：流通性匱乏

歷史上有三大泡沫：荷蘭郁金香泡沫、法國密西西比泡沫、英國南海泡沫，聰明如牛頓也曾折戟。許多人將比特幣稱之為“第四個泡沫”，較問世之初，比特幣的價格翻了幾百萬、幾千萬倍。投資比特幣的人將其價值歸咎于背后的技術——區塊鏈。

區塊鏈本身并不是什么新發明的技術，它是分布式數據存儲、共識機制（PoW、PoS、DPoS等）、加密算法、點對點傳輸等計算機技術的新型應用模式。本質上區塊鏈其實是一種分布式數據庫，由多個服務器（節點）以某種編寫好的規則，共同對數據庫進行編輯及儲存。共識機制決定參與者中由誰來對數據庫執行編輯（每一次也許是不同的服務器），加密算法確保信息傳遞的安全性以及有效性，點對點傳輸決定其間信息傳輸的規則。通常來講，這個分布式數據庫上的數據，大家協定不允許其被修改，并被編寫入程序，同時其信息對所有參與者、甚至是對旁觀者公開。因此被廣為傳播的，區塊鏈技術的價值，在于其記載的信息不可篡改、公開透明、且隨時可查。除此之外，其更大的價值在于“流通性”。

在主流的經濟學模型里，最基礎的便是供需模型，供需關系決定著市場價格。泡沫的產生，也是基于供需關系被扭曲、或是被操控。縱觀歷史三大泡沫，固然供需關系被利用到了極致，但其效果仍存在著局限性，因為物理條件限制——空間限制與時間限制。比特幣受到如此青睞與追捧，真正的原因是：區塊鏈技術在一定程度上突破了空間限制與時間限制。

在舊金山剛剛下班的Michael，可以通過個人電腦，將一個比特幣發送給正在北京一家咖啡館享受下午茶的張三。不用通過任何人，不用告知任何人，甚至Michael的電腦都不需要接入互聯網。編寫好比特幣的供應總量，接下來就只剩需求控制了。

私募行業的商業模式也是基于供需模型。或是天然存在，或是刻意為之，私募行業的信息不對稱性遠高于大多數其他行業。項目方壟斷式擁有公司的經營數據，投資方需要花非常大的成本獲取與評估其數據的真實有效性。早期投資方比后加入的投資方擁有更多信息，投資方比出資方又擁有更多信息。就算是同一輪次進入的投資方，其之間的信息往來，也不一定通暢。在公司上市前為其定一個公允估值也因此成為一個近乎不可能的任務。當前私募市場上的項目估值，更像是一個買賣雙方你情我愿的成交價，且只是其部分成交價。這個成交價，還存在延時性的問題。

一個被各方接受并參與的，基于區塊鏈技術的私募行業信息平臺，可以解決如上問題。項目方自行選擇是否將公司信息記入平臺，并保持更新。投資方通過平臺記錄的項目信息為投資決策提供支持。是否參與該平臺以及在平臺上信息的完整程度，將成為項目方評分的一個重要權重。這個平臺會成為私募行業的標準之一。

正如一切標準從設立到被接受，到被推廣被使用的過程一樣，這樣一個平臺的建立首先需要統一各方參與者、或是推動者的利益。當早期參與者確定之后，其在推進過程中還會受到利益未覆蓋者、利益受損者的阻撓。當平臺有一定成績后，競爭者們便會爭相冒出。然而在平臺、在標準的角逐中，通常最后只能留下一個。

私募行業的另一大痛點：私募基金的投資周期長。投資私募股權基金的周期往往在5-7年。私募基金流通性差早已是一個廣而周知的問題，也是阻礙私募行業規模增長的最大原因之一。

為私募基金份額開放交易市場是當前的最優解。阻礙隨之而來：基金的LP來自五湖四海，其GP也由不同的基金管理人組成，各方間信息不對稱使得該項業務難以開展。當前比較常見的做法是：由GP主導，在他輻射范圍內的LP之間進行轉讓交易。不可否認這個模式解決了一部分問題，但是非常有限的參與者決定了其交易撮合成功率受限，且交易效率極低。每一次LP間的份額轉讓都需要一系列繁瑣的流程工作，包括轉讓合同簽署、有關部門報備審批等。轉讓過程相當繁瑣，耗時費力。轉讓流程繁瑣的原因在于：私募基金份額的持有人，或者說私募基金份額的償還對象，是“人”。如果將償還對象變為“物”，問題將迎刃而解。私募基金收益不再對特定的“人”有償還義務，轉而對指定的“物”有義務，任何“人”持有該“物”便相當于持有了相應的基金份額。當需要轉讓或交易持有的基金份額時，只要將其對應的“物”賣出，便能完成交割。

借由區塊鏈技術編輯的一個數據憑證，便是這個“物”最好的載體。該憑證上可以記錄著對應的基金合同、基金份額、項目信息等。憑證上編輯的信息可以選擇擁有如下屬性：無法被篡改、具有不可復制性、公開透明。GP們一致承認并使用同一種數據標準，使得跨GP間的轉讓成為可能。正坐在北京某咖啡廳品嘗咖啡的張三，在接收到Michael發出的一個比特幣后，兩個單位的某基金特定份額憑證，便由程序自動執行，從張三的賬戶里發送給了Michael。國際化、自動化，是區塊鏈技術賦能私募行業的額外兩大利器。

制約著私募基金份額所有權“人”“物”轉換的因素主要來自兩方面：行業的相關法律規定，以及各參與方的潛在道德風險。后者可以由前者在一定程度上限制并約束，而前者，我們有理由相信，為行業乃至為社會提供效率促進的創新，最終是能夠獲得認可與支持的。