優(yōu)化和豐富我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種的思考

王威明 胡江華

摘要：本文通過(guò)分析當(dāng)前我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行銷售工作中存在的不足，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)期、限結(jié)構(gòu)、購(gòu)買群體、利率水平等7個(gè)方面提出了優(yōu)化和豐富我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種的構(gòu)想。

關(guān)鍵詞：儲(chǔ)蓄國(guó)債 經(jīng)驗(yàn)借鑒 品種優(yōu)化

我國(guó)儲(chǔ)蓄圍債白1994開始發(fā)行，目前主要有電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債和憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債兩種，銷售渠道主要依靠以銀行為主的國(guó)債承銷團(tuán)成員分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)在前臺(tái)銷售和網(wǎng)上銀行銷售。2017年全同共發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債3215.28億元，比2016年增長(zhǎng)1.03%，但籌資額僅完成計(jì)劃發(fā)行率的87.4%。2018年上半年儲(chǔ)蓄國(guó)債計(jì)劃發(fā)行完成率雖然達(dá)到99.8%，但計(jì)劃發(fā)行數(shù)同比下降了11.40%。

一、當(dāng)前我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債存在的不月

（一）產(chǎn)品種類與期限結(jié)構(gòu)不合理

表現(xiàn)在：產(chǎn)品種類少，目前發(fā)行的儲(chǔ)蓄國(guó)債僅有電子式和憑證式兩種。期限結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)行的儲(chǔ)蓄國(guó)債期限僅有3、5年期兩種。

（二）購(gòu)買群體單一化趨勢(shì)較強(qiáng)

表現(xiàn)在：一是儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買群體主要為中老年人群體。二是單筆投資金額區(qū)間較低。2017年購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債平均單筆投資金額11.78萬(wàn)元，單筆投資金額1-5萬(wàn)元區(qū)間占比為36.1%，2018年上半年占比為28.48%，均為各區(qū)間段最高值，預(yù)計(jì)以穩(wěn)健少量投資的中小投資者群體或中低收入階層占比較多。

（三）收益率低于其他類產(chǎn)品

同期限政策性銀行柜臺(tái)債、銀行理財(cái)產(chǎn)品等收益率大都高丁儲(chǔ)蓄國(guó)債，如農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行2018年第二期、第三期3年期、5年期固定利率債券，票面利率分別為4.820%和4.99%，高出一季度發(fā)行同期限儲(chǔ)蓄國(guó)債利率0.82和0.72個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，部分銀行的大額存單利率也高于同期限儲(chǔ)蓄國(guó)債利率，如農(nóng)業(yè)銀行2018年第4期3年期利率4. 125%，高出同期儲(chǔ)蓄國(guó)債0.125個(gè)百分點(diǎn)。其他理財(cái)產(chǎn)品、余額寶等利率也均不同程度地略高于同期限儲(chǔ)蓄國(guó)債利率。

（四）農(nóng)村銷售渠道不夠暢通

2017年全國(guó)有38家承銷團(tuán)成員進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)銷售，23家承銷團(tuán)成員開展網(wǎng)上銷售。工、農(nóng)、中、建、交和郵儲(chǔ)6家國(guó)有大型銀行2018年一季度和上半年銷售量占全部銷售額的79. 2%和79.78%。但上述承銷團(tuán)成員除農(nóng)業(yè)銀行和郵儲(chǔ)銀行外，其他銀行在縣以下鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸設(shè)置網(wǎng)點(diǎn)極少，特別是西部、西南地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以下農(nóng)村市場(chǎng)受網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、預(yù)售宣傳和金融知識(shí)普惠程度等制約因素，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄國(guó)債農(nóng)村銷售市場(chǎng)不暢。

（五）流通變現(xiàn)能力不足

目前我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債均不可流通轉(zhuǎn)讓，雖能提前支取或質(zhì)押貸款，但提前支取除按不同檔期利率支付利息外，還需向承銷機(jī)構(gòu)支付l‰的于續(xù)費(fèi)，收益損失較大。而質(zhì)押貸款手續(xù)較為繁瑣，必須向其原認(rèn)購(gòu)國(guó)債銀行提出申請(qǐng)后辦理，且各商業(yè)銀行之間也不得跨系統(tǒng)辦理圍債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

（六）相關(guān)部門監(jiān)管職責(zé)缺失

《圍債承銷團(tuán)成員資格審批辦法》中明確了財(cái)政部會(huì)同人民銀行、證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)圍債承銷團(tuán)成員資格申請(qǐng)以及圍債承銷團(tuán)成員開展圍債業(yè)務(wù)有關(guān)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督檢查。《儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）管理辦法》明確了各級(jí)財(cái)政部門、人民銀行當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)對(duì)承銷團(tuán)成員當(dāng)?shù)胤种ЬW(wǎng)點(diǎn)辦理儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）業(yè)務(wù)情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。但實(shí)際監(jiān)管中，對(duì)承銷機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄國(guó)債業(yè)務(wù)開展情況的監(jiān)督管理主要以人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管為主，其他相關(guān)部門的監(jiān)督管理職責(zé)未能有效履行。

（七）承銷機(jī)構(gòu)系統(tǒng)內(nèi)額度分配不合理

2017年以來(lái)，人民銀行各級(jí)分支機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)儲(chǔ)蓄圍債發(fā)售期間的現(xiàn)場(chǎng)巡查，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)巡查發(fā)現(xiàn)部分承銷團(tuán)成員當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)在國(guó)債發(fā)售期間存在額度不足和搶不到額度等問(wèn)題，呈現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，但從全國(guó)計(jì)劃完成率情況來(lái)看與銷售現(xiàn)狀明顯不符，表明承銷團(tuán)成員在系統(tǒng)內(nèi)額度分配方面存在不科學(xué)或不合理問(wèn)題。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債的優(yōu)勢(shì)借鑒

（一】產(chǎn)品種類

美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債按品種種類設(shè)計(jì)出臺(tái)了從A、B、C、D到E、EE、I、H等多種系列儲(chǔ)蓄國(guó)債品種。現(xiàn)仍在發(fā)售的有I系列和EE系列儲(chǔ)蓄國(guó)債以及9.11后發(fā)行的愛國(guó)債券，I系列和EE系列為儲(chǔ)蓄圍債的主動(dòng)產(chǎn)品，2012年后全部為電子

化債券。I系列國(guó)債發(fā)行價(jià)格按照面值發(fā)售;EE系列儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行價(jià)格按照面值的500%折現(xiàn)發(fā)售。

（二）持有期限

美國(guó)兩類儲(chǔ)蓄國(guó)債期限為30年。發(fā)行期滿1年后可以贖回，但不足5年提前贖回會(huì)產(chǎn)牛3個(gè)月債券利息的罰息金額。

（三）利率水平

美國(guó)EE系列儲(chǔ)蓄國(guó)債利率按照五年期國(guó)債的6個(gè)月平均收益率乘以90%計(jì)算;I系列國(guó)債利率由固定利差與通貨膨脹率兩部分組成。

（四）銷售對(duì)象

美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售對(duì)象為個(gè)人、公司、團(tuán)體、公共或私人組織等，個(gè)人購(gòu)買的僅為美國(guó)公民，非美國(guó)公民不能夠買，但可作為共有者或者收益者。

（五）收益方式

美圍EE系列儲(chǔ)蓄國(guó)債利率2005年以前購(gòu)買的按照五年期國(guó)債的6個(gè)月平均收益率乘以90%，每月增加利息價(jià)值，每半年計(jì)復(fù)利一次。2005年5月發(fā)行的為同定利率。兌付時(shí)一次性還本付息。I系列國(guó)債利率計(jì)算由同定利率與通貨膨脹率兩部分組成，兩者主要取決于六個(gè)月內(nèi)發(fā)行的圍債利率水平和城市居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，受益無(wú)擔(dān)保保證，但實(shí)際利率不能低于零，其他均與EE國(guó)債相同。

（六）發(fā)行管理

美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行和相關(guān)政策制定南財(cái)政部及其下設(shè)的公共債務(wù)局負(fù)責(zé)，具體操作由中央銀行代理財(cái)政部實(shí)施。I系列和EE系列國(guó)債實(shí)行限額購(gòu)買，每人每年最高可購(gòu)買1萬(wàn)美元額度。

（七）銷售渠道

美國(guó)投資者可通過(guò)財(cái)政部直銷網(wǎng)站購(gòu)買儲(chǔ)蓄同債。

三、對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種的設(shè)計(jì)構(gòu)想

（一）產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面

既要考慮當(dāng)前我國(guó)購(gòu)買群體的牛活水準(zhǔn)和購(gòu)買能力，更要深入分析購(gòu)買群體的購(gòu)買意愿及購(gòu)買心理，提升圍債收益水平的保值能力，讓人民群眾更多地享受改革發(fā)展帶來(lái)的紅利。產(chǎn)品設(shè)計(jì)可考慮不同年齡結(jié)構(gòu)和不同人群產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)，包含定額高息型、保值增值型、長(zhǎng)期限貼息型、成長(zhǎng)教育型、養(yǎng)老保障型和福利有獎(jiǎng)型等諸多類型產(chǎn)品。

（二）期限結(jié)構(gòu)方面

結(jié)合我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)資金流動(dòng)性較強(qiáng)，儲(chǔ)蓄國(guó)債期限既可參考美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的期限構(gòu)成，也可參考記賬式國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，以短中長(zhǎng)三種期限進(jìn)行設(shè)定。短期型1年期，如定額高息型。中期型2-15年，如保值增值型、福利有獎(jiǎng)型和企業(yè)發(fā)展型等可分為2、3、5年期，如成長(zhǎng)教育性和養(yǎng)老保障性等可分為8-12年不等期;長(zhǎng)期型15-20年，如長(zhǎng)期限貼現(xiàn)型等。

（三）購(gòu)買群體方面

主要考慮以個(gè)人投資者和中小發(fā)展企業(yè)為銷售對(duì)象。

（四）利率水平方面

對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債利率水平的定價(jià)，既要綜合考慮存款基準(zhǔn)利率、同期國(guó)債市場(chǎng)交易平均利率和理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)水平，還應(yīng)考慮消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和居民消費(fèi)支出因素等，對(duì)不同產(chǎn)品確定不同的利率水平，比如對(duì)短期儲(chǔ)蓄國(guó)債可以考慮同定利率，對(duì)中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄國(guó)債可以考慮同定利率+浮動(dòng)利率或定期平均浮動(dòng)利率，以及同定利率+保值貼息等。

（五）收益保證方面

根據(jù)短中長(zhǎng)期三種類型和不同產(chǎn)品以及利率定價(jià)水平確定收益，對(duì)短期國(guó)債可采用同定利率和單利，對(duì)中長(zhǎng)期圍債可采用同定利率+指數(shù)浮動(dòng)利率，長(zhǎng)期國(guó)債還可考慮同定利率+指數(shù)浮動(dòng)利率+復(fù)利等因素。福利有獎(jiǎng)型可考慮同定利率+抽獎(jiǎng)獎(jiǎng)金或單純的抽獎(jiǎng)獎(jiǎng)金方式。總之，上述產(chǎn)品的收益保證要根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)和不同時(shí)期、不同期限結(jié)構(gòu)的利率水平和物價(jià)、消費(fèi)上漲因素進(jìn)行綜合定價(jià)。

（六）發(fā)行管理方面

我國(guó)國(guó)債發(fā)行管理體系欠缺財(cái)政、央行、承銷團(tuán)成員開展儲(chǔ)蓄國(guó)債各自應(yīng)履行職責(zé)的法規(guī)依據(jù)，以及對(duì)承銷機(jī)構(gòu)違反規(guī)定的行政處罰措施等法規(guī)制度體系。因此需盡快制定…儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行管理制度規(guī)定，完善儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行、銷售、監(jiān)督管理體系，細(xì)化儲(chǔ)蓄國(guó)債監(jiān)管的具體內(nèi)容，明確各監(jiān)管部門的具體監(jiān)督管理職責(zé)。

（七）銷售渠道方面

從目前的銀行柜臺(tái)和網(wǎng)上銀行承購(gòu)代銷為主渠道，擴(kuò)大到互聯(lián)網(wǎng)專用網(wǎng)站直接銷售，電視、電話訂購(gòu)，淘寶、京東等網(wǎng)站代購(gòu)等，同時(shí)還可利用全國(guó)郵政局體系或以省級(jí)農(nóng)村信用聯(lián)社為承銷團(tuán)成員將儲(chǔ)蓄國(guó)債承銷網(wǎng)點(diǎn)延伸到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄國(guó)債在全國(guó)的多渠道、全覆蓋銷售。

注釋：

①數(shù)據(jù)分別來(lái)源于中國(guó)人民銀行國(guó)庫(kù)局《2017年政府債券運(yùn)行情況報(bào)告》、《2018年上半年政府債券運(yùn)行情況報(bào)告》。

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