我國三大需求的未來趨勢分析

劉立峰

一、三大需求結構變動特點

（一）消費率呈現先下降后上升的U型態勢

上世紀80年代后，我國的消費率總體趨于下降，2000年后出現急速的下降。2000年以前，我國消費率大多保持在60%以上，最高的1983年曾經達到67%，最低時的1993年也達到58%。新世紀的前十年是消費率下降最為明顯的時期，由2000年的63.3%下降到2010年的48.5%，下降了14.8個百分點。2010年以后，消費率開始回升，到2018年提高到54.3%，又提高了近6個百分點。以改革開放以來作為一個大的階段，消費率呈現正U型變化趨勢，目前處在正U型的上升期（見圖1）。2000年以前，消費對經濟增長的貢獻率很少低于50%。2000—2010年間，消費貢獻率則普遍低于50%，2003年還曾低至35%。2010年以后，消費貢獻率有了比較大的回升，2018年達到76%（見圖2）。

（二）投資率在經濟周期的上升期變動劇烈

投資率的變化與消費率大致相反，進入新世紀，投資率由2000年的34.3%提高到2011年的48%，提高到13.7個百分點。到2018年，投資率又下降到44.9%，下降了3個百分點。這一時期，投資率與消費率基本上是此消彼長的關系。但是，與消費率變動相對平緩相比，投資率在周期波動的節點時期，上下跳動得更加劇烈，表明經濟周期性因素對投資率波動具有明顯影響。例如，1993年，小平同志南巡以后，投資率由上年的39.6%提高到44%;2009年國際金融危機之后，投資率由上年的43.2%提高到46.3%（見圖1）。投資對經濟增長的貢獻率年度間波動更大。在經濟低谷時期，投資貢獻率通常大幅度下降到谷底。例如，1990年，投資貢獻率只有2.5%，1997年，投資貢獻率也只有17.8%。而經濟啟動時期，投資貢獻率通常都會大幅度回升，例如，1992年、1993年，投資貢獻率達到56%和58%，2009年達到80%（見圖2）。

（三）外需的作用逐步下降

凈出口比率變動缺少規律，總的來看，1990年以前，凈出口比率很多年出現過負值，即出現逆差，之后則基本為正值，即為順差。在幾個經濟下降期，凈出口比率保持了高水平，外需的作用較為明顯。例如，1990—1991年、1997—1998年和2005—2010年。近些年，凈出口率呈現下降的趨勢，由2015年的3.4%下降到2018年的0.8%，外需的作用在下降（見圖1）。

（四）近年來消費增長成為經濟增長的主要動力

消費增長與經濟增長的適應性更強，兩者的相關性達到0.92;與消費增長相比，投資增長的波動更加明顯，投資增長與經濟增長的相關性只有0.84。2000年以前，投資增長波動很大，也導致經濟大落。2000—2010年，投資增長明顯超前于經濟增長;2010年以后，投資增長更多是落后到經濟增長。2000—2010年，消費增長大多滯后于經濟增長。2010年以后，消費增長開始超前于經濟增長，并成為引領增長的主要力量（見圖3）。

（五）消費率的變化主要由居民消費率變動引起

改革之初，我國的消費率超過65%，之后逐步下降到2010年的48%，下降了16.5個百分點，目前保持在54%左右。在這個過程中，政府消費率變化不大，主要是因為居民消費率的下降，由改革之初的53%下降到2010年的35%，下降了18個百分點。國際比較顯示，我國消費率偏低，其中居民消費率偏低尤為突出。2017年，居民消費率世界平均為56.4%，中等收入國家平均為48.3%，高收入國家平均為58.7%，世界平均為56.4%，我國僅為39%（見表1）。

我國政府消費率與低收入國家的平均水平相當，大大低于其他類別國家平均水平。20世紀80年代，我國政府消費率平均僅為13%—14%。國外學者對118個國家1960—1985年數據的研究表明，這些國家的政府消費率平均為23%，其中亞洲為25%。2017年，我國政府消費率為14.6%，只高于同期低收入國家的12.5%，而世界平均水平是16.8%，東亞與太平洋國家是16%，OECD國家是17.6%（見表1）。

（六）政府投資率上升明顯快于非政府投資率

在支出法國內生產總值中沒有政府投資的統計，固定資產投資資金來源中的預算內投資是最小口徑的政府投資。改革之初，預算內投資占GDP的比例最高時達到5.84%，但那時計劃經濟色彩仍較濃厚，在全社會投資中，政府投資是主導，預算內資金占大頭。隨著市場化改革的推進，預算內投資占GDP的比例逐年下降到1997年的0.88%。亞洲金融危機改變了這一趨勢，到2002年比例又迅速上升到2.63%，之后略有下降。2007年國際金融危機，比例又開始上升，直到2017年達到4.5%，與1985年的水平相當（見圖4）。應對兩次金融危機又把政府投資率搞上去了。

預算內投資只是小口徑的政府投資，將中央和地方政府預算內外資金合并，根據已有統計資料進行一定的推算，1996—2015年，政府投資由3045億元快速增加到111508億元，年均增長23.6%。從增量看，2008年國際金融危機以來，政府投資增加迅速。2008—2012年，政府投資增量都在5000億以上。2008年以后，政府投資率上升明顯，2009年比2008年就提高了3.3個百分點。政府投資率則由2008年的5.9%提高到2015年的15.3%（見圖5）。

基礎設施是政府投資的主要領域，2004年，基礎設施投資占GDP的比例為7.5%，到2009年，這一比例已經上升到12.1%，2018年，更提高到16.5%（見圖6）。由此也可能看出，政府正利用對公共資源的控制，大量參與投融資活動，對非政府投資產生了較為明顯的擠出效應。由于債務風險不斷累積，單純依靠政府投資刺激經濟增長的路很難繼續走下去，要降低投資率，首先要降政府投資率。

二、需求變動的影響因素及主要趨勢

（一）影響需求變動的主要因素

1、人口老齡化、儲蓄率下降導致投資率下降

改革開放以來，我國經濟快速增長，逐步成長為世界第二大經濟體。其主要原因就是適齡勞動人口多，生產和儲蓄多，消費少，儲蓄率和投資率不斷上升。隨著我國老齡化的加速到來，老齡社會高消費、低儲蓄、低增長特征逐漸顯現出來。近年來，我國儲蓄率和投資率下降。2010—2018年，儲蓄率由51.5%下降到45.7%，投資率由47.9%下降到44.9%。資本形成取決于國民儲蓄，隨著儲蓄率的降低，資本積累相應減少，必然導致投資率的下降。

2、經濟發展需要決定了投資率下降將是緩慢的

當前我國經濟社會發展還存在許多不平衡不充分的問題，仍然需要加大投資力度，彌補基礎設施和公共服務發展短板。促進轉型發展，增強新動能，發展新產業、新技術、新業態、新模式，實現技術創新，也都需要增加投資。況且，目前，戰略性新興產業、高技術制造業和服務業投資增長都很快，正在形成對傳統產業的投資替代和持續。2018年，高技術制造業投資增長16.1%，高技術服務業投資增長12.9%，都明顯高于全部投資增長。補短板投資和新經濟投資是投資穩定增長的重要保障與有效支撐。

3、收入增長和消費升級推動消費率上升

2018年，我國居民收入消費穩定增長，農村居民收支增速快于城鎮。全年居民人均可支配收入28228元，扣除價格因素實際增長6.5%，快于人均GDP增速，與經濟增長基本同步。改革開放以來，我國恩格爾系數呈明顯下降趨勢，由60%左右降到2018年的28.4%。2018年，在全國居民人均消費支出中，服務性消費占比達到44.2%，教育、文化、娛樂、醫療保健等服務消費支出比例穩步提高。未來居民消費的增長潛力還很大，消費空間將進一步拓展，這將推動消費率的上升。

4、收入差距擴大等因素制約消費率上升

1997年以來，我國基尼系數幾乎一直在擴大，2017年為0.47。北大、西南財大的研究顯示，中國基尼系數為 0.7和0.5，遠高于統計局數據。收入差距過大會導致國內需求不足，形成富者不愿消費、窮者無力消費的局面。房價上漲以及家庭債務負擔激增也對居民消費產生了明顯的擠出效應。近年來，居民部門大量加杠桿購房，杠桿率迅速提高，從2008年的18%上升至2017年的49%。居民的利息支出增加，擠占了消費支出。另外，收入分配中居民收入分配占比偏低，社保福利體系不健全等因素也會制約居民消費率的提升。

5、重化工業階段進入尾聲導致投資率下行

工業化階段變化是需求結構變化的決定性因素。在典型國家的快速工業化時期，投資率通常會保持較高水平。當前，我國總體上進入工業化后期，未來工業化進程將進一步深化，對投資的需求仍然較大，投資率不會明顯下滑。但是，這是一時期，基礎設施、房地產市場需求擴張進入階段性拐點，重化工業高速增長周期在“十三五”末進入尾聲，引起鋼鐵、有色、建材等重化工業的全面產能過剩。“十四五”時期，我國經濟將向高質量發展階段轉變，將加快推進高技術制造業和現代服務業的發展，投資強度明顯低于重化工業時期，投資率緩慢下降將成為必然。

6、城鎮化追求高質量發展推動消費率上升

我國的城鎮化已經進入后半程，將追求更高質量的健康城鎮化，重視綠色城市建設、綠色產業發展和低碳節能發展。城市盲目擴張之路走到盡頭，規劃與建設緊湊型城市，實現債務融資的可持續成為城市政府的必然選擇。隨著工業化基本完成，城市化達到較高水平，第三產業發展進入中后期，即主要依靠人力資本和知識的貢獻來提高附加值，依靠信息、文化、健康、養老等消費升級促進城市發展，投資量相對較小的現代服務業比重明顯上升，投資率將會逐步降低，消費率將會提升。

7、外貿形勢對外需產生不利影響

聯合國發布《2019年世界經濟形勢與展望》認為，由于貿易爭端升級、金融壓力和波動風險顯現、地緣政治關系緊張，2019年許多國家的經濟和貿易增長將會減弱。國際貨幣基金組織（IMF）預計全球貿易量增速將由2018年的4.2%下滑至2019年的4%。花旗銀行發布的一份報告也稱，貿易摩擦及關稅繼續保持極大地不確定性，將對全球供應鏈帶來不可估量的損害。

（二）需求變動的未來趨勢

一些學者根據國內外的發展經驗，并考慮我國所處的發展階段，提出較好的投資與消費比例關系應該是：投資率一般不應高于40%，消費率不應低于60%。也可以把它看成一個合意的需求結構。但是，這個結構糾偏和調整過程仍可能是緩慢的。

2014—2018年，消費率每年只提高近1個百分點，以此計算，到“十四五”后期，消費率可以達到60%。在消費率提升過程中，居民消費率和政府消費率都有上升空間。

2014—2018年，投資率每年下降0.5個百分點，下降速度較慢，如果以每年下降1個百分點計，也要到“十四五”后期，投資率才能下降到40%左右。主要可以通過加強政府行為約束、控制債務風險，促使政府投資率下降。

無論是投資率向上走、還是向下走，都要以增加有效投資為前提，不搞低水平重復建設，不搞破壞生態環境的項目，不搞政績和形象工程，多做打基礎、利長遠的事。

在國際經濟下行風險加大的情況下，未來幾年我國外需市場面臨比較嚴峻的局面，凈出口比率很可能維持在0到-2%的水平。

當然，為緩解外貿形勢帶來的經濟下行風險和壓力，宏觀政策可能會加力，投資率的回落可能更加緩慢，甚至為了經濟不至于滑落出合理區間，投資率出現反向的調整。

（作者單位：中國宏觀經濟研究院投資所）