世界經濟景氣指標體系的分析與比較

孔亦舒

景氣分析主要是通過一些主要的宏觀經濟指標，研究經濟運行的規律，并預測經濟波動的趨勢，探尋經濟運行的拐點。經濟景氣指標體系有利于追蹤經濟周期的波動狀況，預測經濟周期的復蘇與蕭條，并在此基礎上，更大限度的發揮政府在市場失靈、經濟蕭條等情況下對經濟的引導作用。世界經濟景氣指標體系的建立，還能夠將當前與歷史經濟周期的同期情況進行比較研究，利用體系中的指標，對現行經濟周期繁榮、蕭條、復蘇的規模和嚴重程度進行預估，尤其是能夠預示經濟擴張和收縮的拐點和對經濟蕭條和衰退做出的提前預警，有助于政府和私人部門做出相應的決策，從而將經濟下行帶來的損失最小化，因此，景氣指標對世界經濟波動的跟蹤發揮著重要的作用。

經過幾十年的發展，發達國家和地區尤其是美國已經建立了較為完善并且有效的宏觀經濟景氣預警和監測指標體系。本文挑選主要發達國家和地區，主要包括美國、OECD（經濟合作與發展組織）、日本、韓國和歐盟，現行的景氣指標體系進行對比分析，同時介紹了我國宏觀經濟監測體系的構成，通過對比各景氣指標體系之間的異同，本文給出了世界經濟景氣跟蹤工作對指標選取的具體建議。

一、美國經濟景氣指標體系

美國是較早開始研究景氣指標體系的國家之一，巴布森經濟活動指數、哈佛指數等曾在20世紀初期被廣泛應用。美國聯邦政府機構也積極參與到相關的指數測算工作中，1961年10月美國商務部正式將NBER經濟周期波動監測系統的監測輸出信息在其刊物《商情摘要》上發表。自此，宏觀經濟景氣監測工作開始從企業、科研機構的研究轉向為政府機構研究。由于NBER 的擴展指數不能表示經濟周期的強弱程度，美國商務部經濟分析局的希斯金（J .Shiskin）提出了合成指數法，并于1968年使其適用化。1975 年，美國商務部正式在其刊物《商情摘要》上逐月發布大規模修訂后的景氣指數，新的監測系統是由不同層次的景氣指數所構成的一個全面測度宏觀經濟景氣狀態的完善系統，景氣指數方法開始進入成熟階段。1995年，美國大企業聯合會（The ConferenceBoard）承擔了以前由美國商務部完成的合成指數的計算責任。該機構目前計算并發布的合成指數，涵蓋澳大利亞、巴西、中國、歐元區、法國、德國、全球、印度、日本、韓國、墨西哥、西班牙、英國和美國共14個經濟體，此外還發布消費者信心指數，為月度數據。

美國大企業聯合會的指標體系由先行指標、一致指標和滯后指標三部分構成，在其2005版的使用手冊中列明了計算所用的三類指標體系，并根據指標的歷史變動定期進行修正。其中先行指標有10個，包括制造業平均每周工作小時、平均每周對失業保險的初次申請、制造業的消費品和原材料新增訂單、零售狀況擴展指數、非國防資本品的制造業訂單、新的私人建房建筑許可、S&P500種股票價格指數、貨幣供應量（M2）、利率差（10年期國債減美聯儲基金）、消費者預期指數。一致指標有4個，包括非農業從業人數、居民可支配收入、工業生產指數、制造業和貿易業銷售額。滯后指標共7個，包括失業的平均時長、制造業和貿易的庫存/銷售比、制造業單位產出的勞動成本、平均最惠利率、商業和工業貸款額、消費分期貸款/個人收入比、服務業CPI。

以美國大企業聯合會（Conference Board）公布的歐元區經濟景氣指標為例（參見圖1），2008—2009年和2011—2012年均為歐洲經濟衰退時期，在兩次衰退到來之前，先行指數（LEI）均提前出現了下降趨勢，一致指數（CEI）則與衰退基本同期，即先行指數準確的預示了歐元區經濟衰退和復蘇的到來，且先行指數的變動幅度明顯大于一致指數，表明先行指數具有很高的敏感度，更容易反映出經濟周期的波動。

第一段灰色時期，在2008年10月華爾街金融風暴初期，北歐的冰島主權債務問題就浮出水面，隨后歐債危機在希臘等歐元區國家不斷蔓延，2008年全年，以歐元計算，歐元區15個國家的經濟僅比2007年增長0.7%。

第二段灰色時期，自2011年下半年，歐洲債務危機愈加嚴重。危機通過貿易與金融渠道，從歐元區外圍國家向中心國家、歐元區內的鄰國，以及歐元區外其他歐洲國家不斷擴散。歐洲經濟在2011年第四季度開始出現負增長。隨著陷入危機國家的內部財政金融改革等措施的實行、歐盟對成員國財政政策的協調和監管機制的不斷完善，以及外部需求的增長等因素推動，2013年起歐洲經濟將緩慢調整，經濟增長率由負轉正，逐漸走出衰退陰影。

大企業聯合會（Conference Board）公布的美國景氣指數也表現出了與經濟運行相一致的趨勢：2001年受企業投資支出大幅下降的影響，美國經濟結束了長達十年的增長開始陷入衰退，先行指數在2000年后期已經開始下滑，反映出先行指數對投資下滑有著極高的敏感度;2008年受次貸危機影響，美國經濟陷入新一輪的嚴重衰退，先行指數與一致指數均準確地體現了出來，且先行指數均提前于一致指數。

根據大企業聯合會（Conference Board）公布的中國景氣指數，除2008年先行指數和一致指數有小幅下降外，整體呈上升趨勢，與我國經濟運行狀況基本保持一致。從2018年和2019年前兩個月的先行指標可以看出，我國經濟在短期內仍將保持較好的經濟增長態勢。

二、OECD經濟景氣指標體系

OECD目前公布包括33個OECD成員國和6個非OECD成員國的景氣指數，6個非成員國包括巴西、中國、印度、印度尼西亞、俄羅斯和南非。OECD采用“增長循環”的概念，去掉長期趨勢，且僅研究合成先行指數（Composite leading indicator， CLI）。OECD同時還發布商業信心指數（Business confidence index， BCI）和消費者信心指數（Consumer confidence index， CCI），均為月度數據。

如圖4所示，OECD公布的合成先行指數與美國大企業聯合會的先行指數有著明顯的差異性，原因在于指數合成過程中對長期趨勢做了進一步的剔除。幾乎所有經濟體都呈現出大致相同的波動趨勢，尤其在2008-2009年階段先行指數大幅度下滑，主要是受金融危機和歐洲債務危機的影響。

OECD與美國Conference Board景氣指標體系最大的不同在于，OECD在計算每個國家合成先行指數CLI所使用的指標組合都是不同的，在CLI組成部分說明書中詳細列出了各個國家CLI指數的構成、數據來源以及可參考的歷史拐點（波峰和波谷）。

OECD在計算中國CLI指數時所使用的指標包括化肥生產量（季調）、粗鋼生產量（季調）、5000家工業企業擴散指數（出口訂單水平）、總建筑產量（季調）、汽車產量（季調）以及股票價格（上海證券交易所成交量）。根據OECD給出的經濟拐點，21世紀以來，我國在2007年12月、2011年8月、2014年1月和2018年2月四次達到峰值，而在2002年、2009、2012和2016年四次達到最低點，與我國經濟發展的實際狀況基本吻合。

OECD公布的美國CLI指數構成中，包括住房動工量（季調）、耐用品的新訂單量（季調）、股價（紐約股票交易綜合指數）、消費者信心指數（季調）、制造業每周工作時長（季調）、制造業—工業信心指數、利率差。對比中國和美國CLI指數的構成，可以發現，兩套指標體系使用的指標完全不同，除中國、美國外的OECD國家和5個非OECD成員國，其CLI指數的構成也都存在著較大的差異，但指標的選擇也存在著一定的共性，即均反映了制造業需求、就業、股市等經濟重要組成部分的運行情況。

三、日本經濟景氣指標體系

日本對經濟景氣監測預警系統的研究已有近60年的歷史，1966年，日本經濟企劃廳就在其白皮書中發布了日本景氣警告指數，隨著經濟結構的不斷變化，其監測預警系統在現行、一致、滯后的指標選擇方面不斷進行調整，同時對數據的季節調整和不規則變動調整等方法也不斷進行更新，但僅公布日本本國的景氣監測數據。

早期日本的指標體系包括14個先行指標和6個一致指標。先行指標有制造業每周加班小時數、股票指數、各行業營業利潤、原材料價格指數、存貨變化、機械建筑新訂貨、企業破產數、住宅消費（或面積）、消費者未償還貸款變化、政府債券紅利、制造業價格對單位勞動成本比率、制造業勞動生產率、貨幣供應量、服務業的居民消費價格指數;一致指標有工資薪金不變價格收入、全行業固定工就業人數、失業率、工業生產、國民總支出、不變價零售額。

目前由日本內閣府公布的經濟景氣指標體系仍然包括先行指數、一致指數和滯后指數。其中，先行指標系列包括11個指標：最終需求品的生產者庫存率指數、礦產品和制造業制成品的生產者庫存率指數、新工作機會（不含應屆畢業生）、制造業機械訂單指數、新建住房開工面積、消費者信心指數、日經商品價格指數（42項）、貨幣存量（M2）（同比變化）、股票價格（東京股票價格指數）、投資環境指數（制造業）、營業利潤與總資產之比（制造業）、新發行政府債券收益率（10年）、小企業銷售預測。

一致指標系列包括9個指標：工業生產指數（采礦和制造業）、生產者出廠貨值指數（礦業及制造業生產者出廠貨值）、耐用品生產者出廠數量指數、不定期工作時長指數（工業）、生產者出廠數量指標（投資貨物不含運輸設備）、零售額同比變化、批發銷售額（同比變化）、全行業營業利潤、有效就業比率（不包括應屆畢業生）。

滯后指數系列包括9個指標：第三產業活動指數（商業服務）、一般工人就業指數（同比）、按固定價格購置新廠房和設備的業務支出（所有行業）、生活開支（工商戶，同比）、公司稅收、失業率、合約現金收入（制造業）、居民消費價格指數、生產者存貨指數（最終需求貨品）。

四、歐盟經濟景氣指標

歐盟統計局定期發布歐盟28國（包括單國、歐元區19國、歐盟28國）的經濟景氣指數（Economic sentiment indicator， ESI），該指標由5個行業信心指數加權得到，包括工業信心指數、服務業信心指數、消費者信心指數、建筑業信心指數以及零售業信心指數，為月度數據，目前公開的數據時間跨度相對較短，為2018年4月至2019年3月，2019年3月最新的歐盟國家經濟景氣指數見圖5。

五、韓國景氣指標體系

韓國的指標體系包括10個先行指標和6個一致指標。先行指標有制造業新增和離職員工比率、貨幣供給M3、儲蓄銀行存款、制造業中間產品銷售、制造業庫存率、中間產品工業生產指數、機械行業新增訂單、建筑許可面積、出口信貸、頒發的進口執照;一致指標有非農業居民就業人數、工業生產指數、制造業開工率指數、批發和零售貿易指數、國內現價消費、進口。

目前，韓國央行定期發布韓國經濟景氣指數（Economic sentiment indicator， ESI），指數的構成及權重見圖，包括商業調查指數和消費調查指數兩大領域，細分則包括制造業的出口、產能利用率、金融狀況和服務業的商業狀況、金融狀況，以及消費領域的家庭收入和消費決策共七個方面。國別方面，韓國目前僅關注本國的景氣跟蹤數據。

六、我國宏觀經濟景氣指標體系的構成

我國經濟景氣監測研究主要開始于20世紀80年代。1987年，吉林大學系統工程研究所開始了我國經濟循環的測定和監測。此后，國家科委、中國人民大學國民經濟管理系、中國社會科學院數量技術經濟研究所、國家統計局以及一些地方省市陸續展開了景氣測定工作。1999年6月經中央編制委員會辦公室批準國家統計局正式增設中國經濟景氣監測中心，為公眾提供經濟和社會景氣監測研究報告及信息咨詢服務。定期出版《中國統計月報》《中國經濟景氣月報》。每月提供反映中國國情國力的基本統計數據，包括宏觀、地區和行業的景氣指數。

除國際常用的先行、一致和滯后指標之外，中國經濟景氣監測系統中增加了一項預警指數，四部分分別為：

先行指標是在經濟全面增長或衰退尚未來臨之前就率先發生變動的指標。可以預示經濟周期中的轉折點和估計經濟活動升降的幅度，推測經濟波動的趨向詳細指標構成見圖7。

一致指數包括了生產、就業、收入分配、需求等經濟活動各方面的情況，可以綜合反映總體經濟的變動情況。

滯后指數包括了工商業貸款、居民儲蓄、價格、企業存貨及政府支出等經濟活動各方面的情況，可以綜合檢驗當前國民經濟的變動情況。

預警指數包括了工業生產指數、固定資產投資額、社會消費品零售總額、外貿進出口總額、財政收入等10個指標，通過預警燈號的形勢反映經濟運行所處的狀態。

國家統計局最新的宏觀經濟四項指數為2018年3月份公布，時間起止日期是從1991年1月至2017年12月。其中，預警指數在1997年亞洲金融危機、2008年金融危機和2014年世界經濟低迷導致外需不振，三個時段表現較為準確，相較而言，先行指標暫未表現出較高的敏感度，與一致指標、滯后指標存在的差異性過小。

總體來說，影響經濟景氣的因素非常多，影響機制更加錯綜復雜，因此，各國和國際組織在指標選取上存在著一定的差異，但它們選取指標也存在著一定的共性，都涉及了投入、生產、消費、進出口等方面、敏感度較高且相對便于觀察的對國民經濟有重要影響的指標。

從指標選取來看，發達國家和地區選取的宏觀經景氣監測指標大都涉及以下幾類指標：就業類數據、股價指數、貨幣供應量、原材料、庫存、訂單、建筑汽車業等。

從覆蓋的國別來看，美國、OECD和歐盟涵蓋的經濟體相對較多，其中美國公布的經濟體最為全面;日本、韓國和中國景氣跟蹤監測目前仍針對本國，無法進行國際比較。

從公布數據的經濟景氣跟蹤效果來看，美國公布的景氣指數較OECD和歐盟更符合各經濟體自身的經濟周期波動狀況，選取的指數體系具有一致性、可比性，先行指數與一致指數對經濟周期變動表現出了極高的敏感性，同時，指數的變動又體現了各經濟體自身發展的特色，因此，美國公布的各經濟體先行、一致指數擁有更好的景氣跟蹤效果。

（作者單位：國家發展改革委外經所）