商業銀行估值分析

周鐵軍

[提要] 隨著商業銀行間合并、收購、資產重整等資本運作越來越普遍，價值評估在商業銀行資本運作方面的作用日益重要。合理的商業銀行估值取決于估值方法的正確運用，PEST分析法從政治、經濟、社會、技術四個方面入手，從定性的角度探討影響商業銀行估值的諸多要素。對商業銀行進行合理估值是增大商業銀行資本金的需要，促進商業銀行提高市值管理能力。本文分析和評價常見的估值方法，將PEST分析方法運用于銀行估值研究是本文的創新之處。

關鍵詞：PEST分析;商業銀行;估值

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月22日

一、商業銀行估值分析的意義

（一）合理估值是對經濟逆周期調節的需要。隨著本輪經濟周期調整，宏觀經濟增速不再像過去一樣高位運行，經濟有必要進行逆周期調節，同時還要解決寬貨幣到寬信用的突破問題，而這也迫使過去的信用政策，從去杠桿到穩杠桿轉向。

商業銀行需要提高自有資本金，來降低自身的杠桿率，防止增量的杠桿擴大。新進資本對商業銀行的青睞，首先就取決于商業銀行的真實價值。對商業銀行的合理估值，就是發掘商業銀行真實價值的重要方法。商業銀行在并購的過程當中，標的行如果能夠獲得合理和科學的估值，能使得整個并購過程更加順暢，商業銀行順利的實施并購之后，能夠在往后的經營當中，獲得更大的規模。市場的規模效應、風險的防控、資產總量等方面都得到提升。

（二）合理估值利于商業銀行市值管理。商業銀行估值合理分析，會獲得更多的資本市場的青睞。商業銀行在往后的資本運作當中，尤其是市值管理當中獲得盡可能高的和合理的回報。商業銀行可以通過賣出自己的股票或者是回購，來獲得市值管理的收益。

（三）合理估值倒逼商業銀行質地提升。在對商業銀行的估值過程中，商業銀行將自身的經營風險、市場風險、信用風險，以量化市值的方式向市場表達。使得這種防范風險的主體，從過去的商業銀行本身而轉為全體股東本身或者債權人，他們要求商業銀行在經營及合規層面有更積極的表現。對商業銀行進行合理的估值分級，也是反向提升商業銀行經營和合規管理的重要渠道。

二、常見商業銀行估值分析方法評價

（一）商業銀行估值的特殊性。商業銀行估值的方法是企業估值方法在商業銀行的具體表現，從企業的估值方法來看，既包括對企業的財務報表分析的估值，也包括結合企業的生產要素進行估值，還可以根據未來企業的現金流的貼現來進行估值，但考慮到商業銀行本身又是特殊的企業，因此一般企業的估值方法用于商業銀行又需要得到修正。

（二）商業銀行估值的收益法。商業銀行估值的收益法是以股東的財富最大化為目標，通過對商業銀行的正現金流的管理，來評估其價值。具體對于商業銀行來講，其估值主要取決于其未來的現金流的貼現。該方法源于對企業估值的方法，缺陷在于對那些沒有正常現金流的企業來說，無法進行未來現金流的貼現。

（三）商業銀行估值的市場法。估值的市場化方法意味著在成熟的資本市場，企業之間包括銀行之間的股權買賣也變得日益頻繁，能夠及時準確地找到股票的交易價格。這樣的價格達成是買賣雙方經過長期博弈，既考慮了長期因素又考慮了短期因素，既考慮到當前價值，也考慮未來價值之后的結果。該方法對商業銀行的價值評估具有較大的適用性。該方法的不足表現為過分的相信買賣雙方對于市場的分析，但對銀行未來的前景以及變化等不確定因素缺乏關注。

（四）商業銀行估值的成本法。成本法不將商業銀行作為整體來看待，只是將銀行的固定資產及金融資產進行評估，那么這種情況之下市場能夠找到整個商業銀行的價值，而且相對來說客觀和直觀。但是，商業銀行的管理水平、人員素質等諸多方面是無法在成本法當中所展示出來的。

三、適用PEST分析方法的價值

（一）PEST是重要的管理學分析方法。PEST分析是一種管理方法學的方法分析，它與SWOT分析方法以及波特五力模型，一并被稱為戰略分析的三大重要方法，這些方法各有優勢。PEST分析主要是考慮所遇到的阻力問題，而波特五力分析主要從引力的角度考慮。整個分析框架當中PEST的分析居于核心環節。

（二）PEST分析方法的內容。PEST主要是從政治、經濟、社會、技術等四個方面去分析，來看待研究對象的管理水平以及未來的商業價值，PEST分析看似非常簡單，只涉及到政治、經濟、社會、技術等四個因素，但這四個因素往下，能夠劃分成多少層，每一層次又可有多少的要素可以說因研究需要而異，要素分析得越全面，層次劃分得越細，獲得信息就越準確。隨著層次分析越細、要素越多，我們也可以獲得定量數據的積累，而定量數據的積累為往后的回歸、為模型的構造提供了重要的便利。

四、商業銀行估值的PEST分析

（一）政治方面的風險。商業銀行作為重要的經濟因素和宏觀政策落地的具體主體，與政治因素緊密相連，同時也是實施政治目標的重要手段，在進行PEST分析時，必須要關注政策政治對商業銀行估值的影響。例如，以上市商業銀行2018年估值為例，往前追溯，商業銀行可以說在宏觀政策層面面臨著諸多的不利，在2018年底之后政策發生重大轉向，因此各大商業銀行也恢復了充分的流動性，在此基礎之上商業銀行的估值得到合理的提升，這一點從2019年初銀行股的市值提升，可以得到驗證。可見貨幣政策的松緊與否，財政政策的積極與收縮，都與商業銀行的估值緊密相連，在政策層面上銀行還會受到匯率政策的影響，在匯率政策的推動市場，商業銀行的估值也會受到影響。一個政治穩定的國家和社會，能夠提高商業銀行的估值，選擇政治穩定開明的國家，進行商業銀行的經營，是提高商業銀行估值的最基本方法。

（二）經濟因素分析。從經濟層面來講，商業銀行作為貨幣政策的最直接的執行主體，與經濟形勢密不可分，宏觀經濟周期積極向上的時候，企業的流動性增強，企業的活力也增強，而此時商業銀行能夠從企業的高速增長中分得一杯羹，商業銀行的估值會得到合理的提升。如果經濟下行企業的流動性減弱，此時商業銀行的估值就會受到極大的沖擊，在這種情形之下，央行的貨幣政策通常會做逆周期調節，是從過去的寬信用到寬貨幣的一個突破，由此可見經濟形勢直接決定著商業銀行的估值。從歷史來看，商業銀行的估值高低也可以做一個當時經濟形勢的判斷標準。商業銀行進行戰略設計時，要考慮該區域經濟對于整個銀行估值的影響，無論是宏觀經濟還是微觀經濟，對商業銀行估值的提升都具有直接的作用。企業的成長以及企業自身的盈利能力是微觀經濟中重要的因素，企業營商環境的提升、企業自身效益的提高，都有助于服務于商業銀行估值的提高，從宏觀經濟層面來講，大的經濟背景以及經濟信心也會導致商銀行估值的改變。

（三）社會因素分析。商業銀行的估值分析還要從社會的角度來進行分析，社會是一個有機的整體，社會各因素之間相互交織相互影響，而商業銀行也會受到這些因素的影響和波動，一個社會穩定，人們預期未來良好，那么商業銀行就會從穩定的社會以及穩定的經濟當中獲得收益。而一個社會環境比較惡劣，金融生態破壞嚴重，社會信用普遍無法建立、違約事件比比皆是。商業銀行的授信活動也會大打折扣，故而社會生態對商業銀行的估值會有重大的影響。縱觀全球商業銀行的發展，通常在社會信用良好且信用成為社會核心價值的區域，商業銀行發展良好、商業銀行的估值也就更高。商業銀行要加強同社區、同社會、同各個商業層面的溝通與交流，能夠設身處地，用換位的方式，為各個經營主體排憂解難，商業銀行才能夠得到社會的支持與認同，而同時也有助于提高商業銀行的估值。

（四）技術因素分析。技術會對商業銀行的估值帶來巨大影響。一方面技術進步使商業銀行從過去面對面，或者是柜臺網點等方式發展為以直銷銀行或者網絡銀行等現代模式，大量的銀行員工從過去的人海戰術中解脫出來，更多繁雜和低端的活動將會被復雜的網絡和科技所取代，這是積極的一方面。同時，新的互聯網技術，對于傳統的商業銀行的盈利能力以及估值也會帶來一些沖擊，比如支付寶和各種支付工具的出現，對傳統銀行的基本業務就會有一些挑戰。因此，技術本身既是商業銀行估值的重要因素，同時也使商業銀行的估值受到對沖。商業銀行需要順應歷史潮流，盡可能地提高自己的技術水平，在新經濟和新動能轉型中獲得自己的發展空間，這里從技術層面對商業銀行估值進行了探討。農業銀行和百度、阿里和建設銀行，騰訊和中國銀行等都達成了戰略合作關系。這些戰略合作關系，用事實證明，傳統銀行必須適應新經濟才能夠在大數據背景下更好地提升商業的估值。

商業銀行估值是現代企業價值評估的一個難題，由于商業銀行獨特的資產負債結構及業務運營，嚴格的資本充足率監管與窗口指導，銀行股的估值十分復雜，把握銀行利潤的真實性和準確性較困難。從對各種估值方法的實用性分析并結合實際運用情況來看，主要是采用相對估值與絕對估值相結合的辦法。本文運用PEST分析方法主要從定性的角度探討了商業銀行的估值問題。

主要參考文獻：

[1]侯璐璐，劉元春.我國商業銀行的價值被低估了嗎[J].國際金融研究，2016（3）.

[2]曲宏.我國股份制商業銀行估值模型選擇的研究[J].中國軟科學，2000（11）.