股權集中度、股權質押與高質量外部審計需求關系研究

劉靜 王加麗

摘要：本文以2015-2017年滬深A股上市公司為樣本，研究了上市公司大股東股權集中度、大股東股權質押與高質量外部審計需求之間的關系。實證結果顯示：大股東股權集中度越高，公司越傾向于聘請國際“四大”滿足其高質量外部審計需求，二者之間呈顯著的線性正向關系;同時，前十大股東存在股權質押對股權集中度與外部審計需求的關系產生負向調節作用，使公司放棄選擇高質量的外部審計可能性增加;進而針對大股東股權集中度和股權質押問題提出相關建議，提高公司高質量外部審計需求。

關鍵詞：股權集中度;股權質押;外部審計需求

中圖分類號：F272.92;F239.4;F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）015-0137-03

公司股權結構與高質量外部審計需求之間的關系一直是研究者關注的焦點之一，而股權結構中的股權集中度與股權質押作為影響公司外部審計選擇的重要因素也備受學者們關注。股權過于分散，容易滋生中小股東“搭便車”的現象，不利于公司的長期發展。股權相對集中雖可以促進大股東規劃公司的可持續發展，但也會加深大股東為追求自身利益最大化與中小股東之間的矛盾。大股東股權質押，是指大股東將自身持有的公司股權作為質押標的物向銀行、證券等金融機構取得貸款的一種債務融資方式。但由于大股東因股權質押得到的資金使用情況無需披露，因此會為公司內部治理帶來很大的潛在危險。在我國，上市公司股權“一股獨大”現象普遍存在，股權質押也成為大股東進行“二次”融資的常用手段，那么，大股東股權集中、股權質押導致的種種問題的存在，會不會對公司高質量外部審計的需求產生影響呢？

基于此，本文以2015-2017年A股上市公司為研究對象，研究分析大股東股權集中度對公司外部審計需求選擇產生的影響和股權質押對兩者關系的調節作用。以期能豐富和完善公司外部審計監督這一領域的研究文獻，擴展和補充前人的研究成果，并為該領域的后續研究提供新的證據。

一、理論分析與研究假設

（一）股權集中度與外部審計需求

公司大股東在進行審計事務所選擇時，受到激勵效應和壕溝效應的影響。當股權集中度較小時，公司大股東與中小股東之間具有較小程度的信息不對稱現象，公司雇傭高質量審計的動力不大;但隨著大股東股權集中度增加，信息不對稱程度增加，大股東與中小股東之間的代理沖突問題越突出，在激勵效應作用下，公司則越有動機通過雇傭高質量的外部審計來緩解兩者之間的矛盾，提高公司信息披露質量（王艷艷等，2006;王燁，2009）。這主要是因為，隨著資本市場的不斷發展，吸引了更多的中小股東選擇在資本市場進行投資，選擇高質量外部審計能夠更好地緩解大股東與中小股東之間的利益沖突，降低被中小股東的訴訟率。此外，為了更好地減少管理層的財務舞弊等行為的發生，公司會有更強的動力選擇高質量的外部審計服務，實現公司股東利益最大化，不斷穩定市場地位。

另一方面，在股權集中度中等程度或較高程度的企業中，在壕溝效應的作用下，隨著掠奪與侵占中小股東的機會和能力增大，公司聘請高質量的外部審計需求反而不利于大股東的侵占行為，因此公司聘請高質量外部審計的動力會降低，大股東也因此獲得私利（曾穎等，2005;邱金平等，2015）?；谏鲜龇治霭l現，對股權集中度與高質量外部審計需求之間的關系并沒有得到一致的研究結果，公司股東股權集中度與外部審計需求的關系也并不是單一的，因此，本文提出假設1A和假設1B：

假設1A：在其他條件不變的情況下，公司大股東股權比例與高質量外部審計需求呈正相關關系。

假設1B：在其他條件不變的情況下，公司大股東股權比例與高質量外部審計需求呈倒“u”型關系。

（二）股權質押與外部審計需求

在2015年股市暴跌的背景下，眾多股權質押融資觸及“預警線”和“平倉線”，并出現A股歷史上最大規模的“停牌潮”，股權質押的安全性、合理性以及背后可能隱含的大股東動機等問題逐漸引起人們思考。公司董事等高管存在股權質押行為會將控股股東與中小股東之間的代理沖突問題更加惡化（高蘭芬，2002）?？刂茩噢D讓風險和杠桿化風險可能會伴隨著股權質押方式融資產生，其中過度杠桿化可能會使大股東進行“掏空”行為，轉移資源，從而侵占其他中小股東的利益（艾大力等，2012）。審計師對控股股東股權質押公司的審計定價明顯高于非控股股東股權質押的公司，外部審計定價隨著控股股東股權質押比例的增加而上升，公司需支付更高的費用獲得高質量外部審計服務（張龍平等，2016）。

股權質押雖不會使大股東喪失對上市公司的控制權，但卻會導致大股東以較小的現金流權擁有著大部分公司經營決策的控制權。隨著股權質押比例的不斷增加，公司更容易面臨財務困境，公司大股東更有動機向外部利益相關者隱瞞公司的真實財務信息，進一步會降低公司對高質量外部審計的需求。因此，公司股權集中的大股東會通過降低高質量的外部審計需求，降低公司向外部利益相關者傳遞的財務信息質量。因此，本文提出假設2A和2B：

假設2A：在其他條件不變的情況下，公司大股東存在股權質押對股權集中度與高質量外部審計需求之間關系具有負向調節作用。

假設2B：在其他條件不變的情況下，公司大股東存在股權質押比例越高對股權集中度與高質量外部審計需求之間關系具有負向調節作用越明顯。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

由于公司相關數據上存在滯后性，本文解釋變量、控制變量均采用2014-2016年問我國滬深A股上市公司相關數據，被解釋變量對應選擇2015-2017外部審計需求相關數據。對上述初始數據做了如下處理：（1）剔除了屬于金融保險業的樣本;（2）剔除了當年為sT、*ST的樣本;（3）剔除了數據缺失公司樣本;（4）對樣本數據在1%和99%分位點進行了縮尾處理，共得到6160個有效數據。本文所涉及數據均從國泰安數據庫獲得。

（二）變量定義

本文被解釋變量為高質量外部審計需求，選用國際“四大”事務所作為衡量指標;解釋變量選擇上市公司第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例作為衡量變量;調節變量選取前一大股東是否存在股權質押、前十大股東股權質押股比例。具體變量定義表見表1。

（三）研究模型

三、實證檢驗與結果分析

（一）描述性統計分析

表2所示為各個變量的描述性統計結果。2015-2017年滬深A股6160家上市公司僅有4.2%選擇國際“四大”對其公司進行業務審計，說明我國上市公司對高質量外部審計的需求并不高。在某種情況下，公司第一大股東持股比例高達69.3%，最高達到91.7%的股份在公司前十大股東手中，說明我國上市公司的大多數股權集中在極少數人手中，上市公司股權結構有待于優化。從股權質押角度看，平均有61.9%的上市公司前十大股東存在股權質押，在某種情況下公司前十大股東股權質押比例高達52.1%，說明上市公司十大股東進行股權質押的現象較為普遍。

（二）相關性分析

表3所示為對模型中各個變量進行相關性分析結果。觀察各變量之間的相關系數發現除OC1、OC5與OC10之間Pearson系數大于0.5，其他基本小于0.5，說明各變量之間的相關眭較弱，不存在嚴重共線性問題，用這些變量構建的模型具有存在意義。從中可以初步看到OC1、OC5、OC10與BIG4顯著正相關，PLE與BIG4顯著負相關，與預期一致。

（三）回歸分析

1.大股東股權集中度與外部審計需求

在控制了年度變量、行業變量之后對相關變量進行回歸分析。表4為大股東股權集中度與外部審計國際“四大”的回歸結果。結果顯示：OC1、OC5、OC10的系數分別為2.740、3.249、2.519，且都在1%的水平上顯著。引入平方項對模型（2）進行回歸分析，驗證二者之間是否存在非線性關系，回歸結果如表5所示，我們可以發現，0C1^2、0C5^2、0C10^2與外部審計的相關系數分別為-2.613、-2.280、-0.378，雖是負號但均不顯著相關。

綜上所述，研究假設1A得到驗證，假設1B與預期不符，說明上市公司大股東持股比例與高質量外部審計需求之間存在正相關關系。

2.大股東股權集中度、股權質押與外部審計需求

我們將T-PLE、PLE與OC1、OC5、OC10的交乘項分別對應帶入模型（3）中檢驗股權質押的調節作用，回歸結果如表6、表7所示。研究表明，相關交乘項的回歸系數均為負，且均在1%的水平上顯著相關，當公司前十大股東存在股權質押時，會降低公司股權集中大股東對高質量外部審計的選擇，隨著股權質押比例的增加，股權集中度對高質量外部審計需求的正向影響在一定程度上減弱，研究假設2A和假設2B得到驗證。

3.穩健性檢驗

本文進行了如下穩健性檢驗以保證研究結論的可靠性：第一，用國內“十大”替代國際“四大”，進行股權集中度、股權質押外部審計需求關系的穩定性檢驗;第二，用公司第一大股東是否存在股權質押作為替代變量進行再檢驗，回歸結果對主要結論并未產生影響。

六、研究結論與建議

本文選取2015-2017年滬深兩市A股上市公司數據為樣本，研究了大股東股權集中度、股權質押與公司高質量外部審計需求之間的關系。發現在其他條件不變的情況下，大股東股權集中度對公司高質量外部審計需求產生顯著正向影響，大股東會促進上市公司選擇規模更大、聲譽更好的國際“四大”為其提供質量更高的審計服務;大股東存在股權質押對股權相對集中的公司選擇高質量外部審計需求具有負向調節作用;隨著股權質押比例增加，負向調節作用越明顯。

為提高公司高質量外部審計需求、降低大股東股權質押加劇的代理問題、利益侵占等經濟后果帶來的風險，提出以下幾點建議：

1.關注大股東行為，提高高質量審計需求

應密切關注大股東持股比例的高低，充分發揮大股東持股比例相對集中對高質量外部審計需求的積極作用，提高公司經營管理數據披露的真實性，保證中小股東的合法利益，降低因代理沖突對資本市場股價帶來的潛在風險，達到提高高質量審計需求的目的。

2.關注股權質押程度，控制審計風險

對大股東進行股權質押的公司進行審計的事務所，應不斷提高審計服務質量，審計過程中應特別關注大股東是否存在股權質押現象，充分識別并控制大股東因股權質押帶來的財務報表重大錯報等審計風險，及時通過拒絕接受委托或披露非標意見等方式來積極應對，進而在一定程度上制約大股東的股權質押行為，保證公司高質量外部審計需求。

3.關注股權質押比例，穩定高質量審計需求

通過高質量外部審計的監督，公司設立內部審計委員會并完善其職責，促進公司治理結構的不斷完善，進而在高質量外部審計和公司治理的雙向監管下，嚴格監管大股東進行股權質押的過程及比例，提高股權質押信息披露質量，尤其是高股權質押比例的公司，必須對大股東股權質押比例進行一定的限制，抑制大股東股權質押對高質量外部審計選擇的負面影響，穩定公司高質量審計需求。