城投債發行信用利差的影響因素分析

梅金良

摘要：近些年隨著我國城市建設與經濟的高速發展，城投債發行迎來了重要的加速階段。城投債發行對于我國城市建設與經濟發展具有重要且特殊的意義，同時又是我國特色市場經濟與社會主義發展的重要產物。本文正是就城投債發行信用利差的五個影響因素進行深入分析，以期為城投債的投資活動提供一定借鑒。

關鍵詞：城投債券;發行信用利差;地方投融資平臺;因素模型

中圖分類號：F812 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）015-0333-01

一、城投債券發行信用概述

城投債券既是指以地方投融資平臺為主體，主業是為了地方公共基礎設施或公益事業進行發行的債券類別。隨著近些年經濟的持續發展，城投債券的發行量快速增加，同時成為了組成我國債券市場的重要部分之一，對于我國地方性城市與區域的發展建設具有重要的促進與保障作用，同時也是能夠匯聚社會資本，投入到促進社會發展的公共事業中來的重要債券業務。

二、城投債券發行信用現狀

隨著市場經濟的快速發展，我國城投債券的發行逐漸進行了一個黃金時期，城市投資融資平臺的發展也漸漸成為了城市基礎建設的重要經濟支撐。目前而言我國城市投資債券的覆蓋范圍已經從企業債券擴張到了中期票據，又逐漸覆蓋了短期融資債券、定向工具和資產支持票據，但其主要的核心組成和業務依舊是企業債券。在國際經濟危機之后，國內逐漸放開了對于證券債券系統的管制，從而為城投債券的發展提供了重要的發展機遇，進而促進了城市投資債券的快速發展。

但另一方面，城市投資公司的經營效果并不理想，長期凈現金流量為負，企業的長期盈利能力不足，利潤及經營狀況不穩定并且會有較大波動，多種因素的作用下導致了城市投資債券的發行信用受到了一定的影響。此外，不良的盈利能力會導致城投公司偏向于尋找營業外的收入來彌補凈現金流量的負值，這就導致了很多主營業務并不好，但營業外收入較高的城投公司在城投債發行時具有較高信用級的矛盾，對于城投債發行信用的分析具有重要的影響。”

三、城投債券發行信用的影響因素分析模型

關于城投債券發行信用的影響因素分析是對發行方資產規模優勢、債券發行主體所在區域經濟狀況、債券發行市場環境、債券的流動變現能力、以及外部因素等五個因素的分析活動。而本文根據這五種影響因素，與企業債相結合進行了深入的探究，內容如下。

（一）企業經營風險因素

對于城市投資經營公司而言，企業經營風險是影響其城投債券發行信用的最直接因素。無論是企業債券還是城投債券，企業經營風險都影響著兩者的發行方盈利與運營水平，從而導致企業的主營業務收入水平的大幅度波動。同時，企業的資產規模在一定程度上對于企業抵御風險和降低破產的可能性，具有重要的影響。

（二）地方政府政策因素

除去企業經營風險對于城投債券發行信用的影響外，最為直接的影響因素便是地方政府的政策因素。這一政策因素的影響來自于對于企業發展的宏觀與微觀政策，無論是從宏觀還是微觀的角度上來講，對于企業的營運能力都會造成一定的影響。這種影響因素的進一步催動下，便會影響到城投債券的發行信用利差。地方政府如果制定了一系列寬松的宏觀政策，對于企業經營的主營業務與營運能力便會有一定的促進作用，進而強化城投債券的發行信用利差。

（三）債券市場環境因素

債券市場的環境是影響城投債券發行信用的最為顯著的宏觀因素之一，一個良好而又穩定的債券市場環境能夠為城投債券的發行提供良好的信譽促進作用。反之，當債券市場環境唱衰時，城投債券的發行信用利差也會受到債券市場的環境影響，進而導致城投債券發行的信用較低，同時影響到債券市場內人員的購買與出售。

（四）外部經濟環境因素

城投債券的發行信用利差并不僅僅受到與之相關的企業、地方政府、以及市場環境的影響，同時還有會受到外部經濟環境的影響。在投資者進行城投債券的發行信用利差分析時，習慣于利用外部經濟環境的變化對企業的發展與運營進行預測。同時由于經濟全球化的加深，外部經濟環境對于內部企業的運營與發展影響也越來越明顯。因此，在進行城投債券發行信用的影響因素分析時，需要將外部經濟環境進行深入的分析與預測。

（五）流動性風險因素

城投債券的發行信用利差不僅受到上面所述的四種因素的影響，同時流動性風險因素對于其造成的影響也很顯著。所謂流動性風險因素，便是考察債券交易能力的風險因素，隨著債券交易次數的增加，變現能力則就會變得更強，流動性也就越高，流動性風險也就越低。一般而言流動性風險因素對于城投債券的發行信用利差具有明顯的影響。

四、城投債券發行信用利差的影響因素分析建議

面對五種城投債券的發行信用利差影響因素，在不同的類別債券時需要根據實際情況進行深入的分析與判斷，經過綜合五個因素的作用之后再進行信用利差分析。

（一）加強城投經營公司獨立性

作為城投債券的發行主體，在整個城投債券的發行信用利差影響因素分析過程中，城投經營公司都受到五個影響因素的重要影響，在面對內部環境與外部環境時，城投經營公司都處于一種收到影響的位置。另外，城投經營公司的重要收入來源都是來自于地方的政策性補貼，這對于獨立的城投經營公司而言并不是一個可以長期依賴的經營方式。網

（二）促進地方經濟的穩健發展

對于城投債券的發行信用利差影響因素而言，地方經濟的發展程度對于城投債券的發行信用具有較高程度的影響效果，一個地方的經濟發展穩健是促進城投債券的發行信用評級較高的重要推力。因此，促進地方經濟的穩健發展能夠促進城投債券的發行信用利差向著更好的方向發展，從而保證城投債券的穩健以及城投經營公司的平穩運行。

（三）擇優而投

對于投資者而言，在進行城投債券投資時，盡量選擇資本規模較大、內部實力強勁、對于問題的應變能力強的城投經營公司選投，以便獲得更為穩健的收益。

五、結語

城投債券發行信用利差的影響因素分析能夠在一定程度上為地方的基礎建設和投資發展提供指導作用，同時對于地方投融資的平臺發展具有重要的現實意義。通過對五個影響因素的分析活動，能夠明晰城市投資建設的經濟風險，同時能夠衡量地方發行主體對于風險狀況的抵抗能力。