內部收益率的認定在PPP項目中的應用

鐘興蘭

摘要：隨著公共基礎設施的大規模建設和項目融資的發展，PPP模式越來越被大家所接受和采用。在PPP項目的可行性研究論證過程中，內部收益率指標有著關鍵作用。本文結合實際，就內部收益率的認定在PPP項目中的應用提出一些淺顯的意見。

關鍵詞：PPP項目;內部收益率

中圖分類號：F294 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）015-0344-01

國務院《關于深化預算管理制度改革的決定》（國發[2014]45號）文件中提出推廣使用政府與社會資本合作模式，鼓勵社會資本參與城市基礎設施等公益性事業投資和運營，即PPP項目模式。在PPP項目的可行性研究論證過程中，內部收益率指標有著關鍵作用。內部收益率的認定應根據PPP項目的不同情況采用對應的模式進行測算。

一、PPP立項可行性評審依據

PPP項目需進行物有所值論證和財政承受能力評價。

財政承受能力評價是所有PPP項目的年均付費是否在財政支出的承受范圍之內，一般為10%以內為通過評價。

物有所值論證是判斷是否應采用PPP模式。產出績效相同為前提，通過對PPP值與公共部門比較值（Psc值）進行比較，據以判斷PPP模式能否降低項目全周期成本。定性評分大于60分，物有所值量值為正，評定結果為通過評價。

二、內部收益率指標在PPP項目中的應用

1.內部收益率對項目各方面現金流因素的綜合考量

財政承受能力中的政府給付對價與物有所值可研報告中的項目盈利能力，都涉及到項目的成本和社會資本方所要求的利潤。因PPP項目合作期限長，各年產生的現金流量都需折現到初始投資時點來測算投入資本的實際報酬率，即而衡量是否達到合作方的要求。通過財務分析來計算各項成本結構的比例及產生時期，分類運算對預估數據進行加工整理，分為融資、建設、運營、付費，編制投資現金流量表，計算財務指標，進行分析。不同階段數據來源不同，數據的精確直接影響項目的可行性和政府付費的多少。稅收政策的調整、市場因素的變化，對數據取值影響很大，期限久，不確定因素風險高，折現率較難把握。在分析企業盈利能力時，從現金流量角度分析潛在的風險，而內部收益率考慮因素更為全面，即考慮了投資規模的影響，也考慮了整個項目壽命期的全部利潤和資金時間價值。

內部收益率是資金流入現值總和與流出現值總和相等的折現率，對于使用者付費項目每一年的實際收益率會存在較大波動，合作期長風險大的項目，單純使用此項指標存在一定風險。合作期較長的項目中，在運營中期有可能設備需重新購置或更新改造，產生凈現金流多次正負變化，導致內部收益率測算不穩定。需在中期取回資金的再投資，重新測算一個合理的利率，即整個項目期不能簡單的只延用一個收益率，而應根據項目的不同階段，認定不同的折現率。

2.內部收益率的認定應區分多方面因素采用不同的模式

一是稅前和稅后模式。因為財務杠桿的使用有抵稅效應。一般PPP項目要求的自有資金需達30%以上，而大部份PPP項目是成立新的項目公司動作此項目，注冊資本及自有資本都為要求的最低值，大部分是采取融資，融資前內部收益率和融資后內部收益率的使用，綜合考慮稅收，差別很大，所以建議采用稅后的內部收益率。如果不是此種模式，則采用稅前內部收益率。二是項目自有資本金和考慮了融資資金的全投資模式。融資資金一般按融資成本給對對價，即融資部分的內部收益率為融資成本，PPP項目中的利潤更多的是指社會合作方的自有資本金投入所應獲取的報酬率。如果考慮了融資資金投入的資本金計算的為全投資內部收益率。

例如某某縣污水廠網一體化PPP項目，可行性研究報估算總投資74189.56萬元（不含建設期利息）。新建配套污水管網的估算總金額為54589.39萬元，其中含建筑安裝工程費預估46797.87萬元，工程建設其他費用估算5192.06萬元，預備費用估算金額2599.46萬元。污水廠原設備估算金額19600.17萬元。本項目包括縣城及18個鄉鎮新建污水處理廠的運營。其中：縣城污水設計處理規模總計1.5萬m³/天;18個鄉鎮31個污水處理廠項目，污水處理設計規模總計2.29萬m³/天。按其設置的污水處理量和當地居民及工業企業產生的排污量，其排污設備預計使用年限為15年，而整個項目合作期為30年，設備預計在中期進行更新或置換。在此項目中，應考慮多方面因素對內部收益率的影響：在估計現金流量方面有兩種方案：一種方案是每年給予一定比例的設備改造費，另一種方案是在第16年給予設備重置費，兩種模式所采用的折現率應有區別。在投入資金來源方面：合作方自有資本按其要求的必要報酬率和同行業平均風險報酬率綜合參考取值，合作方的融資資本，按不同渠道的融資方式的融資成本參考取值。以上綜合測算得出水價，需要注意的是上級政府給予的專項補貼應沖減水價。作為水價彌補來源，首先考慮第三方付費（用戶付費），即向使用污水處理服務的居民和企業收取的排污費，不足部分政府給付對價。本項目為準經營性項目，綜合考慮以上情況，運營期通過使用者付費、政府付費及綜合考慮退稅收入后年平均現金流入1399.02萬元，項目資本金、利息、及運維成本年均現金流出1275.46萬元，以項目自有資金30%計算，則得出項目資本金稅前內部收益率為9.51%，稅后為8%;如考慮融資部分收益，假定稅前融資成本為5.94%，則項目全投資稅前內部收益率為6.48%，稅后5.56%。根據上述內部收益率按年均污水處理量測得污水處理單價為2.85元/噸，如向用水居民收取排污費0.85元/噸，則政府給付對價為2元/噸，如向用水企業收取排污費1.2元/噸，則政府給付對價1.65元/噸，應考慮如有上級政府專項補貼，則可直接沖減政府給付水價。

三、結語

綜上所述，內部收益率對PPP項目的可行性論證具有重要的作用。在實際操作過程中，內部收益率應區分多方面因素采用不同的模式合理、準確地進行認定，確保PPP項目可行、可控，從而實現政府、企業多方共贏，為社會提供更加普遍優質的公共服務。