關于我國證券結算系統與大額支付系統連接的研究

王雅敏 李文劍

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摘要：證券作為金融市場的重要融資工具，其清算與結算的效率和方式影響著整個金融市場的運行。在我國證券結算系統中，債券結算系統已經與我國大額支付系統連接，而股票基金結算系統尚未與大額支付系統連接，所以存在較大的弊端與改進空間。本文主要以股票和債券為代表，討論我國證券結算系統的現狀與優缺點，并設計了我國股票結算系統與大額支付系統的連接的初步方案。

關鍵詞：證券結算;大額支付系統

中圖分類號：F831 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）015-0346-01

引言

每個國家的大額支付系統和證券結算系統的發展應該符合一定的科學規律，這是因為二者之間具有密不可分的天然聯系：在證券結算系統中，最重要的資金結算環節是以大額支付系統為支撐的，因此在理論上能在達到券款對付的基礎上預防突發性事件。目前，遺憾的是，我們國家的債券結算系統已可以實現與大額支付系統的交互連接，但是股票結算系統還沒有連接進去。在本文中，我們將依據《金融市場基礎設施原則》評價我國現有證券結算系統的優缺點，并且初步探討其與大額支付系統的對接。

一、我國證券結算系統簡介

1978年，改革開放時我國證券市場得到新的生機，此后中國的證券市場達到了不遜于發達國家水平的地位。伴隨著數字化系統的更新換代，證券結算的流程也在逐漸完善。證券作為整個金融體系的造血器，所以中國證券登記結算系統（中證登）也成為我國證券支付清算體系中的重要組成部分。下面簡單介紹一下國內證券登記結算系統的基本運行模式。

中國證券登記結算有限責任公司于2001年設立，是我國證券結算的“大管家”。根據中證登的規則，證券結算的過程包括證券清算及結算兩個步驟，即先清算再交收，在結算的過程中采用分級結算原則，由中國結算作為CCP（中央對手方）成為所有買方和賣方的交收對手，并保證交收的順利完成。并且，在擔保交收中，中國結算遵循凈額結算、貨銀對付（DvP）原則，以保證結算過程安全高效。

二、目前我國證券結算系統的優勢與弊端

2012年，國際證監會組織（下稱IOSCO）同國際清算銀行支付結算體系委員會（下稱CPSs）一起合作制定并發布了《金融市場基礎設施原則》（下稱PFMI）。PFMI中包括24項原則，這些原則設立的維度包括系統性重要支付系統、中央證券托管、證券清算系統、中央交易商和交易數據儲存庫。對比這24項基本原則，我們發現我國證券結算系統的優勢為：（1）結算過程中的交收風險在可控范圍內;（2）各子系統運行效率高;（3）系統架構邏輯十分清晰。

同時，基于PFMI，對比國外的先進結算系統后，我們發現目前我國證券結算系統的弊端也十分突出——例如無法滿足三、七和二十等幾條重要原則，在各國中表現不算最佳。具體來講，首先，銀行與交易所市場無法達到完美結合，對接效率不高，而銀行間市場與交易所市場的各個子市場也暗中形成了多個分塊，使市場整體的交易成本變高，尚未達到經濟學傳統意義上的帕累托最優結果。其次，交易所證券結算系統不與大額支付系統連接必然會導致不論是資金的結算還是證券的交割都達不到理想上的DVP，這是很致命的缺點，也是本文思考的出發點。

三、關于股票結算系統與大額支付系統連接的設計

下面，以股票為例，我們試圖討論證券結算系統如何與大額支付系統對接的可能方案。

由于目前我國的債券結算系統已經與大額支付系統連接，并且較為符合PFMI，所以我們可以參考二者的連接方式來設計我們的方案。中債登通過中央債券綜合業務系統和央行的大額支付系統的連接——在這個系統中，中央結算公司通過特許清算賬戶以第三方身份直接向支付系統發起借記或貸記相關的即時轉賬業務，所有數據在NPC中得到處理。參考上述模式，本文對我國證券結算系統同大額支付系統的連接方式提出了初步的設想，以期為后續的深度研究帶來啟發。

首先，在結算時，由中證登將清算完畢的資金數據傳送給國家處理中心（NPC），然后NPC將數據傳輸給清算賬戶管理系統（SAPS）的處理中心，由其統一接收后作出清算的數據處理，隨后SAPS將處理好的結果返還給NPC，NPC再將數據傳輸給城市處理中心（cCPC），由CCPC將資金的變化情況傳輸給主辦存管銀行，最后的結算步驟則由主辦存管銀行與相應存管銀行來合作完成。

其次，在中證登將清算數據傳給NPC的同時，其也要將證券賬戶的清算結果及時傳輸給上海、深圳兩所交易所，然后，兩所交易所需要先分別與各證券公司結算以便他們完成后續的分級結算，最后，再由證券公司把最終證券賬戶的結算結果報給客戶，完成分級結算。

四、結語

本文試圖提出以股票為代表的我們國家證券結算系統同大額支付系統的連接方案，但這也只是一個初步的想法，具體的細節仍需要更多的研究和考慮，甚至需要借鑒國外已經成熟的結算體系，才能在實踐中為預防我國金融市場的突發性重大風險提供一定的保障。