解讀中國“獨角獸”

錢敏

獨角獸是古代神話傳說中一種虛構的生物，形似白馬，頭有一角，稀有而高貴。2013年，美國著名投資人Aileen Lee借用“獨角獸”之名，指代那些私募和公開市場估值超過10億美元的創業公司。很快，“獨角獸”一詞便在硅谷乃至全球投資圈流行開來。

結合“獨角獸”定義，前瞻產業研究院日前篩選出2018年有外部融資且估值超過10億美元的優秀企業，進行相關研究，并發布《2018年中國獨角獸企業研究報告》和《2018年中美獨角獸研究報告》。兩份報告對全球獨角獸企業分布情況、中美獨角獸企業對比情況，以及中美獨角獸企業差異行業進行了分析。

數量和估值

中國“獨角獸”雙雙第一

《2018年中美獨角獸研究報告》顯示，2018年全球共有獨角獸企業429家。其中，中國以205家高居榜首，接下來是美國、英國、印度、德國和韓國，分別為149家、15家、13家、8家和6家。論數量，中國當仁不讓，以47.79%的絕對優勢領先全球。

根據報告，中國205家獨角獸企業累計估值達9573億美元，美國次之，累計估值5548億美元。值得一提的是，中美兩國獨角獸企業累計估值占全球總比的88.83%。顯然，無論以數量計還是以估值計，在2018年“獨角獸”世界舞臺上，中國都是最耀眼的一顆明星。

中國獨角獸企業分布在金融、文化娛樂、汽車交通、企業服務、物流、硬件、本地生活、醫療健康、電子商務、房產服務、教育、旅游、工具軟件、廣告營銷、體育運動、游戲、農業、社交網絡等18個行業。其中，汽車交通行業獨角獸企業最多，金融行業累計估值最高。

從企業分布的行業看，分布在汽車交通領域的獨角獸企業多達27家，分布在金融、企業服務、電子商務、醫療健康、物流、文化娛樂、硬件、教育、房產服務等領域的均達10家以上。從估值的行業分布看，金融行業累計估值最高，達2931.31億美元，占中國獨角獸企業總估值的30.62%。其次是文化娛樂，估值為1315.35億美元，占13.74%。汽車交通和企業服務居第三四位，分別占12.53%和11.98%。

金融不僅是累計估值最高的行業，也是平均單個估值最高的行業。2018年，中國獨角獸企業平均估值為46.70億美元。其中，金融為單個估值最高的行業，達112.74億美元;文化娛樂、本地生活、企業服務行業單個獨角獸企業估值均高于平均估值;汽車交通、硬件、物流等行業則低于平均估值。

同時，這些獨角獸企業的分布還呈現出不平衡的地域特征。2018年，中國獨角獸企業分布在包括香港在內的全國12個地區，其中北京數量遙遙領先，達87家，超過第二位上海1倍多。排在二三四位的上海、廣東、浙江分別為41家、27家和24家。其余8個地區數量都不足10家，依次為江蘇8家、香港4家、四川4家、湖北4家、重慶2家、山東2家、貴州1家、安徽1家。

通過進一步整理發現，獨角獸企業區域分布呈現出一個明顯特征，即數量和累計估值都高度集中在北京。不僅以42.43%的數量優勢獨占鰲頭，從企業累計估值看，北京也最高，以3648.21億美元占據總比的38.11%。其次是浙江，3057.33億美元，占比31.94%。上海居第三，1389.41億美元，占比14.51%。湖北、貴州、四川等地合計估值較少，占比均低于全國總比的1%。

核心競爭力不強

中國“獨角獸”尚需修煉“內功”

根據前瞻產業研究院所作梳理，全球獨角獸企業分布在27個行業，其中中國分布在18個行業，而美國獨角獸企業則分布在24個行業。

總體來看，最容易產生獨角獸企業的行業是企業服務行業，全球共有79家企業服務類獨角獸企業;其次為金融和汽車交通行業，分別為52家和42家。在27個行業中，排名前三的行業獨角獸企業集中度頗高，占據總數的40.33%。

中國獨角獸企業數量最集中的三大行業與全球規律一致，但排序正好相反，依次是汽車交通、金融和企業服務，分別為27家、26家和23家。美國獨角獸企業則高度集中在企業服務、醫療健康和金融三大行業，分別為47家、17家和14家，累計數量超過全國一半，而中國前三大行業累計數量僅為全國的34.15%。

汽車交通和企業服務，作為排在中美兩國獨角獸企業數量榜首的兩大行業，各自有著怎樣的表現？

汽車交通行業，中國獨角獸企業數量遠超美國，達27家，而美國僅5家。然而，從頭部企業估值看，中國滴滴出行為600億美元，低于美國Uber的720億美元。此外，中國汽車交通獨角獸企業所涉領域比較單一，而美國獨角獸企業細分領域則更加多元，包括自動駕駛、電動滑板車、噴氣式飛機共享服務等。

盡管中國汽車交通領域獨角獸企業為數眾多，但大多集中在新能源汽車和共享汽車上，而這兩個領域近年來的發展很大程度上依賴于政策的助推。由于政策助推，汽車交通領域成為投資風口。2012—2018年間，中國關于汽車交通行業私募股權投融資事件約為1276件，尤其2015年以后，行業融資事件呈爆發性增長。憑借資金優勢，一大批“獨角獸”野蠻生長，誕生出瓜子二手車、人人車、大搜車等優秀獨角獸企業。

然而，核心競爭力不強是中國面臨的一大痛點。數據顯示，中國27家汽車交通獨角獸企業平均估值僅44.43億美元，這與美國5家獨角獸企業181.2億美元的平均估值相去甚遠。在無人駕駛等先進領域，中國更是沒有獨角獸企業出現，這在一定程度上受制于中國汽車交通基礎技術相對薄弱，核心技術落后于美國。

此外，品牌形象維護也是中國獨角獸企業需要注意的方面。以雙方頭部企業為例，剛剛過去的2018年，滴滴出行惡性事件爆發，上市計劃不得不推遲;而Uber則公布了一系列包括自動探測車禍和隱藏號碼在內的安全功能，采取多項措施改善品牌形象。報告分析稱，Uber正籌謀上市，其估值或將進一步猛漲至1200億美元。如滴滴方面不及時作出有效調整，雙方差距可能越拉越大。

企業服務行業，美國獨角獸企業數量以47家大幅領先中國（中國僅23家）。美國獨角獸企業細分市場廣泛，大數據、云服務等高新技術企業占比較多，技術優勢明顯，擁有較為成熟的企業服務市場。中國則更多選擇購買國外的企業服務，對本土企業服務的有效需求不足。相比之下，中國企業服務市場尚處于發展初期，產品不成熟，但發展潛力大。

美國企業服務發展已有數十年歷史，市場競爭非常成熟，大中小型企業對企業服務都不陌生，付費習慣早已養成，形成了相對穩定的競爭格局和良性發展生態。反觀中國，企業服務行業發展較晚，國內企業信息化程度低，付費能力和意愿差，行業仍處于蓄勢階段。目前，中國企業服務行業的龍頭體量遠小于歐美等發達國家的龍頭體量。如SAP的市值已達到1239.5億美元，而中國用友的市值僅為63.4億美元。好在中國市場體量龐大，隨著未來云計算滲透率的提升，中國企業服務市場將逐步打開。

當然，作為核心競爭力，企業服務的產品和技術才是拉開差距的關鍵，這方面中美獨角獸企業有著較大差異。經過多年發展，美國企業服務獨角獸企業產品已成長為以“智能型”為主，而中國獨角獸企業產品還停留在“節約人力”的“體力型”階段。因此，中國“獨角獸”想要實現追趕，關鍵還在于“內功”的修煉。

超級“獨角獸”

中國金融一枝獨秀

行業估值方面，排在第一的既不是企業服務也不是汽車交通，而是金融。根據報告，金融行業獨角獸企業累計估值最高，達3807億美元，超過全球獨角獸企業總估值的1/5。這其中，中國金融功不可沒。

2018年，全球范圍內共產生超級“獨角獸”（指估值在100億美元以上的初創企業）29家，7家屬于金融行業。來自中國的超級“獨角獸”最多，為13家，其中多達5家屬于金融行業，分別為螞蟻金服、陸金所、京東數科、微眾銀行和比特大陸。中國超級“獨角獸”中，金融行業估值占比也最高，達43.43%。

如前所述，金融也是中國“獨角獸”累計估值最高的行業，其估值高達中國獨角獸企業總估值的30.62%。以1476.92億美元估值領銜超級“獨角獸”榜單的螞蟻金服尤為亮眼。有賴于螞蟻金服的高估值，中國超級“獨角獸”累計估值達5506.31億美元，為第二名美國的近2倍，占超級“獨角獸”總估值的57.52%。

從“獨角獸”各行業平均單個企業估值看，中國的金融、文化娛樂、本地生活、企業服務四行業的平均單個企業估值高于全行業平均值，美國的汽車交通、房產服務、高端裝備制造、旅游、游戲、金融行業六行業的平均單個企業估值高于全行業平均值。不難發現，金融是中美兩國唯一共同選項。

2018年，中國金融行業獨角獸企業上榜26家，平均單個估值112.74億美元，即使去掉估值最高的螞蟻金服，平均單個估值依然高于全國“獨角獸”46.28億美元的平均估值。

近年來，互聯網金融的異軍突起對傳統金融業無疑是巨大沖擊。一則以余額寶為代表的互聯網金融的出現沖擊了商業銀行的存款業務;二則以支付寶為代表的第三方支付快速發展沖擊了銀行的支付業務;三則互聯網信貸的發展沖擊了商業銀行的盈利空間。同時，監管政策的從嚴也對傳統金融業形成了巨大的合規壓力。

對傳統金融業來說是壓力，對互聯網金融而言則是機會。這些年，中國金融“獨角獸”們正是站在時代的風口，迎來了各自的起飛。然而，天有不測風云。2018年是互聯網金融動蕩不安的一年，在歷經行業強監管和P2P行業爆雷潮之后，大量互聯網金融平臺被淘汰出局，其中亦不乏估值超過10億美元的獨角獸企業。隨著中國互聯網金融行業一批重要監管政策的出臺，大平臺成了避風港，這進一步強化了頭部電商公司的互聯網金融平臺競爭力。

在監管趨嚴的背景下，巨頭公司們也面臨“被迫”開放的問題。2018年，京東金融定位轉變，更名京東數科，由自營金融業務變為對外開放平臺。螞蟻金服、百度金融、蘇寧金融等也都積極轉變定位，把原本最賺錢的消費金融、網絡小貸、貨幣基金等業務開放給持牌金融機構。

總體看來，2018年雖然互聯網金融普遍遭受重創，但互聯網領域的投資熱情卻比以往高漲，不僅獲得投資的企業數量大幅提升，獲投金額也越來越大。

此外，互聯網金融的一個分支——互聯網保險也在2018年迎來空前的繁榮。報告稱，根據歷史經驗，保險是慢發展行業，其比貸款領域的浪潮晚5年出現，2013年是貸款類互聯網金融創業的高峰期，2018年和2019年應該是保險創業的高峰期，保險創業公司能遇到很好的時代機遇，互聯網保險的春天將正式到來。

揚長避短

中國“獨角獸”前景可期

從數量分布看，2018年中國超級“獨角獸”主要集中在金融業，除此之外，當屬文化娛樂和物流行業，而這正是中國具有比較優勢的兩個行業。

2018年，中國文化娛樂行業獨角獸企業上榜18家，估值規模1315.35億美元。從平均估值水平看，單個獨角獸企業平均估值73.07億美元，高于全國“獨角獸”估值均值。從最新一輪融資情況看，截至2018年底，中國文娛行業獨角獸企業大部分處于E輪，估值最高的今日頭條已達到F輪-上市前，2018年最新一輪融資金額達40億美元。

今日頭條和快手是超級“獨角獸”，中國文娛行業獨角獸企業累計估值也因此被拉高。今日頭條以750億美元的估值在2018年全球“獨角獸”榜單中排名第二，目前今日頭條已成為中國移動互聯網領域成長最快的產品之一;快手也以200億美元的估值成為2018年全球“獨角獸”榜單文娛行業中排名僅次于今日頭條的獨角獸企業。而美國文娛行業獨角獸企業僅5家，且沒有誕生超級“獨角獸”，合計估值也只有109億美元。

從榜單上各個文娛獨角獸企業的細分領域看，中國更顯豐富，包括媒體及閱讀、視頻、影視、音樂、綜合文娛、動漫等;而美國題材則相對單調，以視頻、媒體、影視和音樂為主。從商業模式看，中國打開了多方營收渠道，美國的營收渠道則較為狹窄。以資訊類媒體為例，今日頭條收入渠道包括廣告、訂閱、渠道、電商、游戲和網站合作等，而美國的Buzzfeed則單純靠廣告營利。

2018年，中國物流行業獨角獸企業上榜18家，估值規模659.82億美元。在整個物流行業，菜鳥網絡和京東物流表現突出，以200億美元和134美元估值排在前兩位。

中國物流行業從早期相對獨立的純粹倉儲和運輸起步，由于微觀經濟主體分散，在此階段，整體上處于企業極其分散、規模普遍較小、競爭非常激烈、利潤十分微薄的尷尬境地。隨著中國產業結構日益走向規模化和專業化，信息技術的大量應用，電子商務的興起以及對成本控制要求的提升，物流行業也開始進入整合階段，從無序走向有序，各種新的業態開始出現，涌現出大量具備強競爭力和高成長性的公司。

物流園區進一步將眾多物流企業聚集在一起，實行專業化和規?；洜I，發揮整體優勢，提高物流效率。中國政府及企業近幾年不約而同將其作為推動區域和城市物流發展的重點工作，給予大力支持。數據顯示，截至2018年，中國包括運營、在建和規劃在內的各類物流園區共計1638家，較2017年增長35.4%，基本形成了從南到北、從東到西的物流園建設發展局面。

盡管中國獨角獸企業數量多、估值高，一些行業優勢突出，但這并不意味著發展一帆風順，前景一片大好。報告指出，中國獨角企業獸面臨四大隱患：一是平臺型企業多，科技競爭力不強;二是“燒投資人的錢，創自己的業”;三是安全風險意識不夠;四是組織架構變化頻繁，專業人才缺乏。而這些問題，需要政府和企業共同想辦法應對。

中國證監會2018年推出新規，為科技獨角獸企業開辟了上市和回歸的綠色通道，報告看好未來中國獨角獸企業的發展，認為今后將在A股市場看到更多超級“獨角獸”的身影。報告預測，新能源汽車、金融科技、互聯網服務、醫療健康和科技硬件將會是中國“獨角獸”集中登場的五個領域。