金融和財政提前發力　今年一季度經濟初現企穩跡象

今年一季度GDP同比增長6.4%，與去年四季度持平，避免了連續減速，初現企穩跡象。不過，季調環比增速為1.4%，為2016年二季度以來最低，名義增速為7.84%，仍在下降過程中，顯示出經濟仍有下行的壓力。一季度經濟企穩，主要是由于金融環境修復和財政提前發力，推動基本面出現邊際向好： 是房地產開發投資繼續反彈， 季度增速為11.8%，進而帶動相關工業品生產和消費品銷售;二是基建投資一季度回升至4.4%，繼續發揮托底作用;三是進出口增速雖然均低于去年同期，但順差規模擴大，凈出口的貢獻率為22.8%，創近十年最高水平。

但一些不利因素仍值得關注：一是制造業投資仍在回落過程中，由于工業企業利潤已開始負增長，工業產能利用率仍在下降，制造業企業擴大投資的意愿尚未回升;二是社會消費品零售3月份雖然出現反彈，但主要受價格驅動影響，實際增速仍在回落;三是失業率較上月回落0.1個百分點至5.2%，仍處于較高的區間。

GDP 一季度暫時企穩

第二產業成為主要力量

今年季度GDP同比增長6.4%，與2018年四季度持平，避免了連續減速的局面，也略好于市場預期。不過經季節調整后環比增長1.4%（年率為5.72%），為2016年二季度以來最低：名義增速為7.84%，仍在下降過程中。因此，經濟盡管有所企穩，但主要受短期政策刺激影響，基礎仍需鞏固。

分結構來看，第二產業同比增長6.1%，較上季度加快0.3個百分點，成為GDP企穩的主要力量。尤其是規模以上工業在3月出現強勁反彈，同比增長8.5%，較一二月加快了3.2個百分點，雖然有春節錯位的影響，但也屬十分強勁。一季度規模以上工業同比增長6.5名，高于去年全年的6.2%。由第二產業與工業增速推算，可知建筑業增速也不慢，PMI系列數據顯示3月份建筑業商務活動指數為61.7%，位于高位景氣區間，應主要由基建與房地產投資帶動。可以看出，自去年末中央加大對民營企業支持力度，以及季度地方債加快發行支持基建投資以來，工業與建筑業回暖跡象較為明顯，政策發力成為GDP企穩的重要動力。

除了第二產業強勁復蘇外，第一產業與第三產業增速均較上季度有所回落。其中第三產業同比增長7%，較上季度回落0.4個百分點。從已公布的細項看，各服務業行業有所分化。受一季度社融與信貸超預期增長以及證券市場顯著回暖影響，金融業增速大幅回升，同比增長7%，成為支撐服務業的主力軍。此外，租賃和商務服務業、住宿和餐飲業、批發和零售業增速回暖，由此預計其余服務業可能增速有定回落，包括交通運輸、郵電通信、房地產和其他服務業等。

工業顯著反彈

服務業穩中趨降

工業生產顯著反彈。 季度規模以上工業增加值累計同比增長6.5%，略低于2018年同期的6.8%，但較2018年全年的6.2%有所回升。1-2月，受需求放緩和季節性因素的影響，工業增加值同比增長5.3%，連續5個月低于6%，為2010年以來同期最低水平;3月，受2018年同期基數較低和生產季節性回暖影響，采礦業和制造業生產顯著加快，推動工業增加值大幅反彈3.2個百分點至8.5%，顯著高于2015年以來同期水平，創下2014年7月（不含春節期間）以來新高。

制造業PMI擴張速度有所回升并重返擴張區間，與工業增加值相互印證。今年一季度制造業PMI先降后升，自2018年12月連續3個月運行在收縮區間后，于3月反彈至50.5%，重返50%的榮枯線上方，雖仍為近三年同期低點，但生產、需求、庫存、就業和預期分項指數全面較上月回升，顯示出制造業景氣度有所回升。

分企業類型看，民營企業和中小企業生產顯著加快。受2018年四季度以來政府加大對民營經濟支持力度提振，一季度民營企業生產顯著加快。1-2月和3月私營企業工業增加值分別同比增長8.3%和14.2%，顯著高于2018年同期的6.6%和6.7%以及2018年全年的6.2%。從3月份大、中、小型企業制造業PMI來看，中小型企業制造業PMI回升幅度明顯快于大型企業，在連續5個月于50%的榮枯線下方探底后，已接近重返擴張區間。

分行業看，中游原材料類和加工組裝類行業高速增長，部分下游消費品類行業顯著回升。受大宗商品價格回升影響， 季度中游原材料類行業如黑色金屬加工業、有色金屬加工業、非金屬礦物制品業工業.金屬制品業工業增加值累計同比增長7.9%、10.1%、11.5%、II%，分別比2018年全年高0.9、2.3、6.9、7.2個百分點;受出口交貨值持續回升拉動，中游加工組裝類行業如通用設備、鐵路船舶等運輸設備、電氣機械制造業分別累計同比增長8.4%、10.9%、II%，分別比2018年全年高1.2、5.6、3.7個百分點，均高于季度6.5%的工業整體增速。一季度下游消費品類行業開局較弱，季末部分行業出現顯著好轉。3月，汽車行業在連續四個月負增長后首度轉正至2.6%，較1-2月顯著加快7.9個百分點;紡織業較1-2月大幅加快8.8個百分點至9名，為2013年4月以來最高點。

分產品看，基建和房地產相關工業產品快速增長。受房地產和基建投資拉動，今年季度粗鋼、鋼材和水泥產量累計同比增長9.9%、10.8%、10.4%，分別比2018年全年高3.3、2.3和6.4個百分點。

服務業穩中趨降。服務業生產指數前低后高。今年一季度全國服務業生產指數同比增長7.4%，分別低于2018年同期和全年0.7和0.3個百分點。3月服務業生產指數同比增長7.6%，較1-2月加快0.3個百分點。分行業來看，信息傳輸、軟件和信息技術服務業持續高速增長，一季度累計同比增長21.2%，不及2018年全年的37%，但仍為服務業平穩發展的主要動力;租賃和商務服務業增加值同比增長8.3%，金融業增長7%，住宿和餐飲業增長6名，批發和零售業增長5.8%，增速均比2018年四季度有所提升。服務業PMI保持平穩較快增長。今年一季度服務業PMI總體繼續運行在擴張區間，擴張速度保持平穩較快增長，顯著好于2018年四季度，與近三年同期基本持平。3月服務業PMI錄得53%，較上月微升0.1個百分點，顯示服務業運行穩定。

投資開局良好

出口季節性反彈

從需求端的三大動力來看，一季度資本形成總額貢獻率為12.1%，為近十年來的最低水平。固定資產投資增速雖有回升但仍慢于去年同期，且企業仍處于去庫存階段，導致資本貢獻率下降;一季度最終消費支出貢獻了65.1%，較去年各季度高于70%的比重顯著降低。社會消費品零售增速逐月回升，但弱于去年同期，且主要受價格上漲驅動;一季度凈出口的貢獻率為22.8%，一舉扭轉了持續四個季度的負增長局面，創近十年來的最高水平，主要由于出口增速季節性回暖而進口仍在回落，貿易順差大幅增加。

投資開局增長勢頭良好。今年1-3月，全國固定資產投資同比增長6.3%，增速比1-2月提高0.2個百分點，比2018年同期低1.2個百分點;經季節調整后，3月環比增長0.45%，相當于折年后增長5.54%，高于2月的5.16%03月固定資產投資穩步回暖主要由房地產開發投資高位增長支撐，同時基建投資繼續復蘇也貢獻了積極力量。總體來看，今年一季度投資延續2018年四季度以來的回暖態勢，開年財政政策更為積極與信用環境趨于寬松對穩投資發揮了有效作用。不過，民間投資1-3月份同比增長6.4%，增速比1-2月份回落1.1個百分點，主要受制造業投資回落拖累，投資內生動力尚需要增強。從三大支柱的增長情況來看，一季度基建投資連續小幅回升，制造業投資連續回落，地產投資則繼續走高。

基建投資穩步復蘇。1-3月第三產業中的基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）增速較1-2月回升0.1個百分點至4.4%03月為季末財政支出大月，且地方債發行前置為財政投放提供了有力支持，今年季度地方政府債券已發行1.4萬億元，遠遠高于2018年同期的2195.44億元。3月份以來各地加快重大項目集中開工，基建投資執行進度明顯加快，但由于2018年同期基數較高，且資金來源仍有缺口，今年一季度復蘇呈現緩步慢行態勢。

制造業投資繼續走低。1-3月制造業投資同比增速較1-2月回落1.3個百分點至4.6%，連續第二個月回落，為2018年4月以來的最低水平。規模以上工業企業利潤增速已經轉負，制造業仍處景氣下降階段，主動去庫存步伐尚未結束，制造業投資呈現震蕩走低態勢。

房地產開發投資維持高位。1-3月房地產開發投資同比增速較1-2月提升0.2個百分點至11.8%，是2014年12月以來的最高水平。分析其原因，首先是雖然土地成交面積已連續下跌，但1-2月土地購置費增速仍處于兩位數高位，顯示土地購置費支撐仍未消退。二是近期部分一二線城市商品房成交大幅回暖改善了開發商預期與現金流，1-3月商品房銷售面積降幅收窄2.7個百分點至0.9%，70個大中城市房價有所抬頭，從而帶動投資走高，1-3月新開工面積反彈5.9個百分點至11.9%0三是流動性較充裕條件下的房地產企業融資環境顯著好轉，1-3月到位資金增速大幅提高3.8個百分點。四是施工情況繼續回暖，帶動建安投資繼續改善，1-3月施工面積同比增長8.2%，較1-2月再提高1.4個百分點。

社會消費品零售名義增速回升，實際增速回落。3月社會消費品零售總額同比名義增長8.7%，較1-2月加快0.5個百分點，扣除價格因素實際增長6.7%，較1-2月回落0.4個百分點。1-3月，社會消費品零售總額同比名義增長8.3%，較去年同期回落1.5個百分點，較去年全年回落0.7個百分點，扣除價格因素實際增長6.9%，較去年同期回落1.2個百分點，主要原因在于汽車類、石油及制品類、居住類相關商品消費增速下滑。

居住類商品消費止跌回升。3月商品房銷售額同比增速由上月的2.8%反彈至5.6%，特別是一二線城市銷售明顯回暖，出現“小陽春”的現象，帶動居住類商品消費上漲，建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類商品消費同比分別增長10.8%、12.8%、15.2%，分別較1-2月加快4.2、12.1、11.9個百分點。

居民可支配收入穩定增長，消費支出結構不斷升級。1-3月，全國居民人均可支配收入達8493元，同比名義增長8.7%，較去年同期回落0.1個百分點，扣除價格因素實際增長6.8%，較去年同期加快0.2個百分點;全國居民人均消費支出5538元，同比名義增長7.3%，較去年同期回落0.3個百分點，扣除價格因素實際增長5.4%，與去年同期持平。今年一季度，服務消費占全部居民最終消費支出的比重是47.7%，較上年同期提高1.4個百分點，消費支出結構不斷升級。

消費升級態勢延續。一是網絡消費增速始終高于整體消費增速。今年一季度，實物商品網上零售額同比增長21%，增速較社會消費品零售總額高12.7個百分點，占社會消費品零售總額的比重為18.2%，較去年同期提高2.1個百分點。二是部分升級類商品銷售增長較快。今年一季度，限額以上單位化妝品類、通訊器材類商品同比分別增長10.9%和10%，增速較整體分別高2.6和1.7個百分點。三是鄉村市場零售占比穩步提高。今年季度，鄉村消費品零售額同比增長9.2%，增速比城鎮高1個百分點，占社會消費品零售總額的比重為14.7%，較去年同期提高0.1個百分點。

出口反彈進口下滑，貿易順差擴大。受到春節這一季節性因素影響，今年1月搶出口、2月停產和3月全面復工，出口增速出現“中間低兩頭高”的特征。由于國內生產動能仍然疲弱和基數效應等因素影響，進口增速持續下滑。今年季度，我國外貿進出口總值1.03萬億美元，下降1.5%0其中，出口5517.6億美元，增長1.4名;進口4754.5億美元，下降4.8名;貿易順差763.1億美元，擴大70.6%0從整體上看，今年一季度進出口同比增速均弱于2018年四季度和2018年全年。但是，由于進口表現相對于出口表現更弱，一季度貿易順差大幅增長。在拉動今年 季度GDP增速的三駕馬車中，凈出口的貢獻明顯提升。

季度外貿發展呈現以下特點：一是3月當月進出口增速較快，出口呈現兩位數增長。按美元計價，3月份出口1986.7億美元，增長14.2名;進口1660.3億美元，下降7.6%0二是一般貿易進出口增長且比重上升。一般貿易進出口4.17萬億元，增長6%，占我國進出口總值的59.6%，比去年同期提升1.3個百分點，貿易方式結構持續優化。三是對歐盟、東盟和日本等主要貿易伙伴進出口保持較快增長。對歐盟進出口總值為I.II萬億元，增長11.5%，占我國外貿總值的15.8%：與東盟貿易總值為9345.5億元，增長8.1%，占13.3%0同期，中美貿易總值為8158.6億元，下降11%，占11.6%0四是對“一帶一路”沿線國家進出口增速好于整體。對“ 帶路”沿線國家合計進出口2萬億元，增長7.8%，高出外貿整體增速4.1個百分點，占外貿總值的28.6%，比重提升1.1個百分點。五是機電產品和勞動密集型產品出口同步增長。機電產品出口2.21萬億元，增長5.4%，占我國出口總值的58.8%0同期，服裝、玩具等七大類勞動密集型產品合計出口6855.3億元，增長6.5%，占出口總值的18.2%。

金融環境數據全面回暖

寬松效果顯現

社融增量超預期，人民幣貸款仍是主力，企業債和地方債支撐作用明顯。今年一季度社會融資規模增量為8.18萬億元，比上年同期多2.34萬億元。其中，3月份社會融資規模增量為2.86萬億元，比上年同期多1.28萬億元。從分項數據上看，新增人民幣貸款仍是主力。 季度對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.29萬億元，同比多增1.44萬億元，占新增社融的比重為76.9%，較去年同期下降6.1個百分點。表外融資修復取得進展，但較去年同期貢獻仍為負。今年一季度委托貸款減少2278億元，同比少減1031億元：信托貸款增加836億元，同比多增109億元;未貼現的銀行承兌匯票增加2049億元，同比多增829億元。企業直接融資，特別是債券融資改善顯著。 季度企業債券凈融資9071億元，同比多增3801億元：非金融企業境內股票融資531億元，同比少增752億元。地方債提前加速發行也是重要貢獻。今年一季度地方政府專項債券凈融資5391億元，同比多增4622億元。

新增人民幣貸款超預期，企業貸款和短期貸款及票據占比提升。今年一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，其中，3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.81萬億元，其中，短期貸款增加4292億元、中長期貸款增加1.38萬億元。非金融企業及機關團體貸款增加4.48萬億元，在新增人民幣貸款中占比77.1%，高于去年同期和上季度，其中，短期貸款增加1.05萬億元、中長期貸款增加2.57萬億元、票據融資增加7833億元。非銀行業金融機構貸款減少4879億元。期限結構方面，短期貸款及票據融資增加2.26萬億元、中長期貸款3.95萬億元，短期貸款及票據占比為39%，高于去年同期和上季度。

M2和Ml增速雙雙回升，剪刀差持續收窄。M2增速回升至8.6%，創一年來新高，較上月末和去年同期分別回升0.6和0.4個百分點。究其原因，一是與季末財政投放力度加大有關，3月是財政投放大月，財政存款大幅下降6928億元，比2018年同期多降逾2000億元。二是信貸投放回暖，促使存款派生能力提高。Ml增速4.6%，Ml和M2負剪刀差連續兩個月收窄，顯示企業現金流已經在逐步好轉，企業活力有所增強。