投資要注重上市公司管理團(tuán)隊(duì)的評估

馬曼然

能走長線的牛股，都離不開優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)是衡量一家企業(yè)不可或缺，也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。好的管理團(tuán)隊(duì)伴隨好的商業(yè)模式，就會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造出超額的收益;而差的管理團(tuán)隊(duì)就算遇上好的公司，也會(huì)損害股東權(quán)益，造成公司的低增長態(tài)勢。

評估企業(yè)團(tuán)隊(duì)最具藝術(shù)性

大家在做投資的過程中，最苦惱的就是如何評估企業(yè)的團(tuán)隊(duì)。這是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，評估團(tuán)隊(duì)就像看人一樣，不僅要看這個(gè)人的品德，同時(shí)要看這個(gè)人的能力，以及他是否處于合適的企業(yè)和行業(yè)。落到企業(yè)層面，這又不是一個(gè)人的問題，而是涉及到團(tuán)隊(duì)組合搭配。關(guān)于優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，只有一些籠統(tǒng)的介紹，很難有特別多的判斷標(biāo)準(zhǔn)。尤其是涉及到投資層面，很少有人細(xì)化，只有從企業(yè)管理層面的相關(guān)書籍去深入研究。

先從一個(gè)宏觀、化繁為簡的角度向大家闡述一下優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的框架，以及優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)所具備的整體的模型。我們做投資多年，經(jīng)常調(diào)研的就是管理團(tuán)隊(duì)。投資者在購買基金的時(shí)候，比較關(guān)注對基金經(jīng)理的考察，但買股票時(shí)，卻常常忽略了對管理團(tuán)隊(duì)的考察，這也許是因?yàn)橥顿Y者考察上市公司股票背后管理團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格、背景及狀態(tài)比較困難。我們強(qiáng)調(diào)上市公司調(diào)研的重要性，但大多數(shù)投資者又不具備調(diào)研的能力，或者是很少去上市公司調(diào)研，這樣在投資中，投資者就會(huì)存在一個(gè)盲區(qū)，一個(gè)讓長期投資失敗的陷阱。這樣的案例屢見不鮮。

優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)在企業(yè)的發(fā)展過程中十分重要，巴菲特再三勸告投資者，一定要把資金投到管理層優(yōu)秀的上市公司。如果投資者對這家企業(yè)的管理層的管理能力及人品一無所知，那么還是要等考察清楚再做決定。巴菲特說日常生活中不可能把錢交給陌生人打理，為什么在股市投資過程中就這樣盲目，這是完全沒有道理的！優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)不可量化，但有大體認(rèn)知。巴菲特對優(yōu)秀管理層的基本標(biāo)準(zhǔn)是：“他們熱愛自己的公司，像所有者那樣思考，他們的所作所為表現(xiàn)出高尚的品德與出眾的能力。”高尚的品德并不代表大公無私，就是說必須要熱愛自己的工作，能站在股東權(quán)益的角度去思考問題，出眾的能力一定要發(fā)揮正面作用。現(xiàn)實(shí)中我們也看到很多上市公司，很多管理層出現(xiàn)腐敗和各種裙帶關(guān)系，拖累了這家公司的發(fā)展。

最好的護(hù)城河是傻子都能經(jīng)營

對于我們個(gè)人而言，我們更強(qiáng)調(diào)企業(yè)的護(hù)城河，我們在描繪護(hù)城河的時(shí)候說“最好的護(hù)城河就是傻子都能經(jīng)營的企業(yè)。”真正優(yōu)秀的企業(yè)，如茅臺(tái)等，不需要有特別強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)，也不需要特別的天賦，因?yàn)樗械氖窍忍斓馁Y源優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，來促進(jìn)企業(yè)不斷地發(fā)展。真正的好企業(yè)傻子都能管理，但在現(xiàn)實(shí)生活中，我們希望即便選擇類似茅臺(tái)這樣有超級護(hù)城河的企業(yè)，也不希望是傻子在管理。

行業(yè)有繁榮期，當(dāng)繁榮周期來臨時(shí)，會(huì)掩蓋很多問題，但當(dāng)市場出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)起到的作用就會(huì)凸顯出來。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)需要有良好的搭配，通過我們對巴菲特的跟蹤和研究發(fā)現(xiàn)，他非常注重團(tuán)隊(duì)在戰(zhàn)略層面和執(zhí)行層面的搭配。

企業(yè)的管理層要制定戰(zhàn)略大方向，比亞迪是要做電動(dòng)車還是涉足手機(jī)行業(yè)？科倫藥業(yè)本是做大輸液的，但大輸液市場目前已經(jīng)飽和并形成壟斷，若想繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)發(fā)展，是否要轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥或仿制藥的研究？這就是戰(zhàn)略大方向。戰(zhàn)略層面一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，可能會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展數(shù)十年，這個(gè)損失是巨大的。若戰(zhàn)術(shù)層面出現(xiàn)錯(cuò)誤，也就影響企業(yè)兩三年，因此戰(zhàn)略層面的制定非常關(guān)鍵，企業(yè)需要有一個(gè)優(yōu)秀的制定戰(zhàn)略的管理層。

戰(zhàn)略制定后需要具體的細(xì)化，這就是執(zhí)行層面。比如企業(yè)決定做創(chuàng)新藥或做電動(dòng)車，戰(zhàn)略制定的好，但如果沒有強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和銷售團(tuán)隊(duì)，制定的目標(biāo)或產(chǎn)品構(gòu)想無法從技術(shù)層面落地或銷售層面完成，戰(zhàn)略層面和執(zhí)行層面無法進(jìn)行很好的搭配，企業(yè)還是無法前進(jìn)。

科倫藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥類似，都是是靠內(nèi)生性增長的企業(yè)，而復(fù)星醫(yī)藥是一家平臺(tái)性增長企業(yè)，回歸到管理層面，現(xiàn)在中國所有的制藥企業(yè)都面臨著關(guān)鍵的發(fā)展期，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)至關(guān)重要。