科創板 別沉醉在高市盈率泡沫中不能自拔

黃湘源

科創板新股市盈率越炒越高，人們對科創板市場表現火爆感到興奮的同時，也不由開始對未來是否有可能將面臨股價泡沫破裂的風險倍感擔憂。高企的市盈率從來不是股市的補藥，而有能是有毒而無益的興奮劑或致幻劑。

科創板炒新炒小炒眼前依舊

8月12日，微芯生物上市首日高開511.85%，刷新了科創板開盤漲幅紀錄，公司的發行市盈達到了467倍。作為一家創新原研藥企，是否因其稀缺性而值此估值另當別論，由于其利潤來源過于單一，這種押寶單一產品的經營發展方式是否具有可持續性已經引起了市場的爭議。更耐人尋味的是，自科創板開板以來，凡是能夠得以過會的高新科創企業，紛紛一上市即身價百倍，僅從企業去尋找原因未必能得到最真實的答案，更深的動因恐怕還得從市場機制的設計說起。按目前的算法，微芯生物系科創板第三批唯一一家上市交易的新股，在此之前的第二批也只有兩家，并不像第一批那樣一次即上市了25家，即使未來上市家數增加，科創板總體小盤股居多，流通市值不高，僧多粥少的格局下，受市場追捧的熱情也依然不會馬上改變。特別是在少于50萬元資金的散戶被排斥在門外，科創板交易制度在上市后首5個交易日不設漲跌幅限制，第6個交易日漲跌停板限制也被放寬到20%的背景下，極大程度的激發了有幸得以獨占科創板炒作優勢的市場資金的追捧熱情。

如果人們以為幾乎沒有了“小散”的科創板，將從此告別炒新炒小炒眼前的“散戶化投資方式”，未免是高估了一些專業投資者。事實上，不僅一些所謂的機構投資者并沒有改變比散戶還散戶化的炒作習慣，由于科創板交易制度也存在著比散戶化的主板更熱衷于維護“新股不敗”的傾向，這種通過資金堆積所形成的新股爆炒效應已經在科創板順理成章的得以復制。被寄予了開一代風氣之先厚望的科創板，非但沒有為我國資本市場創造出一套值得復制和推廣的經驗，反而在繼承和發揚新股不敗之傳統方面表現的有過之而無不及。

上市企業不能過度追求脫實向虛

也許有人會說，科創板新股上市以后市盈率雖然存在被越炒越高的趨勢，但在新股定價上打破了過去22倍市盈率的限制還是符合市場化要求的，有利于科創板企業在資金的支持下得到更好的發展。我們盡管同樣也并不支持過去那種以簡單的市盈率標準對新股發行定價進行人為限制的做法，但無論是過高的發行價、市盈率還是高比例的超募，不僅在過去對市場、投資者、上市公司自身會造成傷害，科創板試點注冊制的今天，這樣的情況也同樣不會發生根本性的改變，從而不利于上市公司的持續成長和科創板的穩定發展。當前科創板一味追求高市盈率的市場化機制下，多數公司出現了超募情形，這些剛剛上市的高新科創企業，雖然在上市初期都有著資金補血的迫切需要，但由于創業時間短，儲備項目不多，對于超過原募集計劃過多的資金是否能夠運用得當，并不是一點問題也沒有的。如果像此前主板和創業板有些公司那樣，募集所得資金不是用在推進科研項目和發展實業上，而是走旁門左道，指望靠放貸和炒股之類的渠道做財富暴發戶，如此不僅違背了當初募集資金的初衷，也不免有背離科創背棄實業之嫌。

曾經，互聯網企業在剛剛興起之時也曾受到過市場的熱烈追捧，但好景不長，大多數由于過度追求脫實向虛而未能避免價值回歸的命運。雖說對科創板企業不能簡單的以市盈率來衡量其估值，但有一個概莫能外的規律是，無論科創板還是傳統產業企業，越是脫實向虛就越是沒有可持續發展的空間?？苿摪褰灰字贫仍谑?個交易日不設漲跌停板限制的另一層意思，是在放開漲停板限制的同時也放開跌停板限制，但對這一在制度設計上提示風險的深意非但無人理會，反而是從一個極端走向了另一個極端。如今，科創板雖再次放出大招，股票上市首日即可融資融券，戰略投資者亦可將解禁期內的股票借出去以供投資者融券，但這是否有可能意味著由于科創板股票的做空機制得到疏通，不僅將有利于價值發現，同時也將更有利于促進價值回歸，同樣也是不無疑問的。科創板企業以及投資者如果并不懂得敬畏市場和規律，而是繼續像現在這樣沉醉于高市盈率泡沫而不能自拔，那么，未來恐怕就只能像當初的互聯網企業一樣重蹈泡沫破裂之覆轍。