宏觀審慎政策效應及其與貨幣政策關系研究

紀睿坤 李岳

摘要：此次研究主要是探討分析宏觀審慎政策效應及其與貨幣政策關系，建立政府、商業銀行、企業和家庭均衡模型宏觀審慎政策效應及其與貨幣政策的配合策略。按照研究結果能夠看出，宏觀審慎政策屬于福利增進，引入宏觀審慎政策能夠維護金融穩定。在同時使用宏觀審慎政策和貨幣政策時所應用的配合策略如下：宏觀審慎政策當局注重維護金融穩定，貨幣政策當局應當注重維護物價穩定。

關鍵詞：宏觀審慎政策效應 貨幣政策 關系研究

前些年所發生的國際金融危機事件對各個國家的經濟發展都造成嚴重影響，因此持續以價格穩定作為貨幣政策將無法確保金融穩定發展，所以需要將宏觀審慎政策引入到貨幣金融當中，有效確保金融系統的穩定性。因此在金融危機之后，人們開始研究和關注系統風險問題，這樣也就相應重視宏觀審慎政策效應，對系統性風險進行控制。按照我國金融業發展能夠看出，需要注重建設和完善宏觀審慎政策效應，這樣能夠對系統性金融風險進行有效防范。我國在維護金融穩定時必須全面應用宏觀審慎政策，但是在實際應用宏觀審慎政策時所產生的效應問題還需要進一步研究。因此不管是建設宏觀審慎政策效應，還是逆周期宏觀審慎政策框架建設，盡管貨幣政策和宏觀審慎政策的操作工具，政策目標均不相同，然而兩者會存在相互影響作用。所以應當深入分析和研究宏觀審慎政策效應及其與貨幣政策關系，這對于我國維護金融穩定具有重要作用。

一、金融危機和貨幣政策

隨著人類文明的進步發展，逐漸出現了一系列金融活動和貨幣交易活動，并且在發展期間逐漸強化了金融意識。從總體上看，金融屬于經濟活動范疇，具備系統性特點，因此從開始到應用經歷了漫長的發展時間。在最初發展階段，人們主要關注實物經濟發展，在實物經濟發展過程中逐漸衍生出貨幣經濟。由于經濟形式的轉變，也相應改變了人們對金融產品的研究分析。在最初時期主要是對金融產品的創造問題進行分析，隨著創造問題的解決，人們開始注重對金融風險問題的控制分析，以上分析方向和重點的改變表示金融產業持續全面的發展態勢。在長期發展歷史中，人們比較護長分析金融行業的利息問題和貨幣問題。但是到了20世紀初期才開始注重將金融行業劃分為獨立領域進行分析，并且將其作為經濟學領域中的新型領域。

在對金融行業的發展歷史進行分析可以看出，該領域的發展包括宏觀層面和微觀層面，其中宏觀層面的研究主要是分析探索貨幣的性質和價值，在該研究層面上也出現了較多新的研究內容。比如研究幣值的穩定性，確保其處于理想化研究狀態，在此基礎之上出現了貨幣運行內容的分析和研究。當前，隨著我國宏觀經濟的快速發展，部分學者在分析經濟發展形式時將宏觀金融作為關鍵內容。在微觀金融快速發展期間，其所形成的新內容主要包括公司理財，風險管理。在金融研究不斷深入發展情況下，人們開始注重研究企業風險評估和資金管理。

二、理論模型框架分析

（一）微觀行為主體

從某種程度上看，s屬于K機制，并且屬于一種資本要求比例，可以對金融監管局施加到銀行資本管理所產生的效應進行分析。若銀行在發展期間沒有遵循資本要求管理，將會受到相應懲罰，這樣就會對銀行管理層的決策科學性造成影響，也可以在較大程度上提升商業銀行的融資成本，因此從某種程度上看，可以將s機制作為商業銀行的管理附加功能。

對于商業銀行來說，其在向其他個體提供貸款服務時很有可能會產生違約問題，此時銀行就會和貸款服務對象簽訂貸款合約，在合約當中會對違約的門限值進行規定。

第二，分析企業貸款合約：在第t期能夠看出，由于需要分析企業在t+1期的生產經營，因此資本收益會受到外生沖擊，因此必須和商業銀行討論出事前違約門限值，所以能夠看出，在t期企業支付的貸款利息，能夠對企業在t+1期所出現的違約門限值進行預測，因此企業發展期間必須對問題進行最優化處理。

第三，分析家庭貸款合約：相比于企業合約來說，家庭貸款所簽訂的合約存在較多相似之處，接受貸款的家庭會受到價格影響所引起的外生沖擊力，并且還會對家庭造成影響。在家庭預計方面還包括家庭借款額和借款利率，因此需要設置事前門限值。如果外生沖擊比門限值低時，則會導致商業銀行出現違約問題。

如果此時貸款雙方其中一方出現違約行為，將會導致貸款所購房屋的剩余價值持續下降。并且針對抵寬約束家庭來說，則需要按照貸款所購房屋向銀行支付相應的借貸資金，對于在t期所需要支付的銀行利息來說則不會發生違約問題。并且家庭貸款合約與商業貸款比較相似，商業銀行對于房貸的部分主要為房地產借款利率出現上升趨勢，在此期間商業銀行需要對借款利率上漲問題支付相應的監管成本。

第四，代表性家庭：代表性消費者的效用函數主要包括消費，房地產以及勞動力，并且會對商品住房的偏好造成沖擊影響。在模型當中，部分家庭通過積蓄資金買房，部分家庭貸款買房，因此貸款買房的家庭就會商業銀行信貸約束，因此對于不同家庭來說，也會存在不同的約束條件。

由于存在信貸約束的家庭通常都比較缺乏耐心，因此主觀會顯著低于無信貸約束的家庭。因此對于具有信貸約束的家庭，家庭的所有資產都應用到貸款買房和房地產投資中，無其他額外投資。對于無信貸約束的家庭來說，在約束預算期間，主要是對家庭在住房上的投資，房地產價格進行計算。并且無信貸約束家庭的資產組合包含銀行存款，持有現金，金融類投資，不同資產有不同的收益。將模型中的所有信貸都認為是真實信貸，信貸中主要包括從銀行所獲取的收益，勞動工資以及企業所獲取的股息，此外還包括新時期內政府所選擇的稅收水平。

三、宏觀經濟政策分析

（一）設定貨幣政策。中央銀行所設置的貨幣政策主要包括貨幣供應量規則和利率規律則，在當前研究學者的研究報道中，在使用貨幣供應量規則和利率規律則比較注重均衡性，按照國外學者的研究分析能夠看出，我國實行利率規律規制比較適宜，所以此次研究也主要應用利率規則。因此在設置期間，貨幣政策必須對闡述和通貨膨脹等波動情況做出反應。因此對于貨幣政策來說，其主要包括對產出的反應，還包括對通貨膨脹的反應，除此之外還包括一定的貨幣沖擊。

（二）設定宏觀審慎政策。在設置宏觀審慎政策時需要使用科學的政策工具管理金融中介，政策工具主要包括貸款價值比管理和逆周期資本要求比率等。使用上述金融工具能夠直接影響宏觀經濟中的房地產市場和信貸。

按照逆周期資本要求可以看出，在金融危機之后需要將新工具引入到宏觀金融監管制度改革中，這樣能夠對商業銀行資本監管的周期變動起到平緩作用。因此在經濟繁榮發展過程中，商業銀行必須對經營杠桿進行控制，并且提升資本比率。如存在其他因素沖擊經濟發展，則可以確保流動性充足性，防止銀行系統因惜貸問題為導致金融系統缺乏流動性。

四、數據分析

從上述所建立的模型能夠看出，此次研究需要應用的數據內容主要包括消費，產出，通貨膨脹和利率等，數據分析主要來源于中國人民銀行和經濟數據庫。為了更好地模擬分析我國實際情況，則需要從中國經濟實證以及研究分析中找尋模型，針對缺乏的參數來說，則需要從經典文獻中提出參數，。

按照我國相關學者的研究報道顯示，替代彈性取校準值選擇為11.并且將房屋折舊值設置為0.0125。在穩態情況下，社會總產出中政府投資比例，購買力，樣本區內支出法所計算的居民消費，政府消費所占比例的平均值。關于銀行分紅率主要是對我國上市企業的年報進行分析所得，其中農業銀行為32%，工商銀行為31%，民生銀行為28%，建設銀行為32%，興業銀行為13.5%，還有其他小型商業銀行，因此選擇銀行分紅率平均值為24%。

模擬值與實際之間的比較分析，結果如表1所示。從表1數據中可以看出，不同觀測變量的模擬數據和實際數據的標準差比較可以看出。其中最接近的是信貸部分擬合，其他觀測指標之間存在差異性，然而沒有表現出顯著差異。

五、模型模擬分析

此次研究通過建立模型和參數校準對宏觀審慎政策進行分析，在此基礎之上對其與貨幣政策之間的關系進行分析。

首先，對宏觀審慎政策影響效果進行模擬分析。假設貨幣政策可以對通貨膨脹和產出作出反應，所以將通貨膨脹設定為0.57.將產出設定為2.5。因此就會出現兩種情況，其中一個情況是貨幣政策只需要對經濟運行進行負責，對于無逆周期資本要求的管理政策。另一種情況是，將逆周期資本管理要求加入到經濟管理中，在此種情況下，隨著時間的不斷增加，動態化的資本要求會對總體信貸作出反應。

在對穩態值百分比變化進行衡量時需要應用脈沖響應方法，在對每次脈沖沖擊的標準差進行很衡量時則需要應用到沖擊幅度。從商業銀行的指標可以看出，銀行資本比率和資本波動情況均比較平緩，這主要是由于監管人員動態管理銀行資本所致，管理人員可以按照經濟周期變化情況采用逆周期管理要求，確保在經濟繁榮期間商業銀行可以增加儲備，在經濟衰退期間可以確保信貸資金的供給，避免出現流動性偏緊問題，確保銀行生產經營的穩定性。若金融體系當中的個體都能夠平穩運行，將會相應提升整個金融體系的穩定性。

從房地產價格可以看出，波動幅度不是很大。由于房地產屬于國民支柱產業，也屬于重大民生問題，與金融經濟與實體經濟均具有較大關聯性。在實行逆周期管理模式之后，商業銀行可以明確規劃信貸投放。如果處于經濟快速發展時期，房地產的信貸資金就會縮減。在經濟衰退時期不會緊縮貸款。所以對于房地產行業來說，長久穩定發展態勢可以有效避免房地產價格大幅度波動。

從福利分析可以看出，在使用宏觀審慎政策和貨幣政策期間，顯著提升了家庭效用衡量的福利水平。若在比較穩定情況下，經濟中的各變量沖擊比較小，因此國家經濟會穩步發展。因此不管是應用貨幣政策還是聯合宏觀審慎政策和貨幣政策，國民經濟的福利損失不具有差異性。然而若國家經濟受到重創，銀行系統會面臨較多風險，房地產價格沖擊和資本沖擊會產生較大影響。如果在維護宏觀經濟正常運行期間應用貨幣政策，將會加大居民福利損失。使用逆周期資本要求和貨幣政策聯合情況下，會極大減低福利損失，從上述分析能夠看出，宏觀審慎政策可以有效保護金融消費者。在金融危機之后，國際上均開始重視系統金融機構的重要性，由于其能夠有效促進金融體系穩步發展，會在一定程度上擔保金融機構，因此會降低金融風險。

結束語：綜上所述，如果我國金融政策和貨幣政策良好發展，對于金融發展所產生的影響因素就可以應用宏觀審慎政策進行管理。國家所實行的貨幣政策比較注重價格和產出的穩定發展，所以無論是貨幣政策還是宏觀審慎政策，都能夠達到決定政策目標。然而在實際應用期間需要全面降低金融局限性，充分發揮出宏觀審慎政策的作用，在后續發展中還應當對貨幣政策和權衡宏觀審慎政策之間的相關性進行衡量，這樣才能夠確保國家貨幣政策的穩定落實和執行，促進國民經濟增長。