百億增資背后

李文卉

一場歷時(shí)兩年多、總額達(dá)95億元的巨額增資，終于在近期塵埃落定，也令市場再度關(guān)注起這家誕生于2007年的民營壽險(xiǎn)公司。

近日，天茂實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“天茂集團(tuán)”，代碼000627）公告稱，旗下壽險(xiǎn)公司國華人壽（控股51%）增資一事已完成工商變更登記。國華人壽以9.08元/股的價(jià)格發(fā)行10.4625億股，增資95億元，其中，天茂集團(tuán)出資48.45億元對國華人壽進(jìn)行增資，增資后持股比例仍為51%。

本輪增資，新股東湖北宏泰集團(tuán)以現(xiàn)金方式增資40.55億元，增資后持股比例為9.22%；武漢地產(chǎn)集團(tuán)以現(xiàn)金方式增資5億元，增資后持股比例為1.14%；武漢江岸國資以現(xiàn)金方式增資1億元，增資后持股比例為0.23%。

至此，國華人壽創(chuàng)造了2019年保險(xiǎn)業(yè)最大的一筆增資案，這也是近三年來，國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)數(shù)額最多的一次增資。

事實(shí)上，國華人壽的大手筆增資僅是一個(gè)行業(yè)縮影。今年以來，已有眾誠保險(xiǎn)、中郵人壽、中國人保、國元農(nóng)險(xiǎn)等險(xiǎn)企獲批增資事宜，保險(xiǎn)行業(yè)合計(jì)增資206.9億元；另有中國人壽、珠江人壽、百年人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)等公司獲批發(fā)行資本補(bǔ)充債，累計(jì)金額不超過550億元。

保險(xiǎn)公司增資、發(fā)債一般用于提高償付能力充足率。國華人壽百億增資背后，折射出怎樣的行業(yè)全景？這家名不見經(jīng)傳的民營壽險(xiǎn)公司如此受國資青睞，成立12年來，它靠什么與同業(yè)競爭？

劉益謙的鄂股情結(jié)

提起國華人壽和天茂集團(tuán)，就不得不說到橫跨資本和藝術(shù)兩大市場的投資大佬劉益謙。

“60后”上海人劉益謙祖籍湖北，初中畢業(yè)便開始創(chuàng)業(yè)，做過皮具生意、當(dāng)過出租車司機(jī)，還經(jīng)營過百貨商場。上世紀(jì)90年代，中國資本市場起步之初，劉益謙通過炒作股票認(rèn)購證、參與國債期貨交易等大賺一筆。

2000年，劉益謙成立上海新理益集團(tuán)（持股84.14%，下稱“新理益”），并以此為平臺開始了越來越大手筆的資本運(yùn)作。在藝術(shù)品收藏界，劉益謙曾以2.8億港元競得明成化斗彩雞缸杯，刷新中國瓷器的世界拍賣紀(jì)錄。

資金運(yùn)用與管理是壽險(xiǎn)公司核心競爭力的重要組成部分，也是盈利的主要來源之一。

在胡潤研究院發(fā)布的“2018胡潤百富榜”上，劉益謙家族以350億元人民幣的財(cái)富，位列第71位。

很難用簡短的語言完整概括20多年來劉益謙的投資版圖，但他對湖北企業(yè)的情有獨(dú)鐘卻是有目共睹的事實(shí)。

天茂集團(tuán)的前身是總部位于湖北荊門的中天股份，中天股份主要生產(chǎn)聚丙烯及碳銨等化學(xué)工業(yè)品。1996年，公司在深交所上市，募集資金總額為1.03億元，公司第一大股東為中天集團(tuán)（國企）。

2000年，中天集團(tuán)將所持有的中天股份國有法人股17131.39萬股（占公司總股本的61.43%），劃撥給荊門百科高新，公司股票更名為百科藥業(yè)。

2001年3月，中天集團(tuán)又與新理益簽訂協(xié)議，將其持有的3240.86萬股，全部轉(zhuǎn)讓給新理益。2002年12月，百科藥業(yè)的第一大股東百科高新也將其持有的12000萬股，悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給新理益。

由此，新理益成為百科藥業(yè)第一大股東，持股比例為28.97%，劉益謙出任上市公司董事長。2006年，公司股票更名為天茂集團(tuán)。

這是劉益謙縱橫資本市場20多年唯一一次坐上上市公司董事長的交椅，截至目前，劉益謙及其一致行動人共持有天茂集團(tuán)股份62.29%。

新理益還是湖北上市公司市值排名第三的長江證券的第一大股東，劉益謙通過新理益和國華人壽，間接持有長江證券15.19%股份。

新理益集團(tuán)董事長劉益謙

除此之外，劉益謙還在2001年入主安琪酵母，直到2006年安琪酵母股改才退出，長達(dá)5年之久；2014年底，盈方微定增，劉益謙通過國華人壽攜資3億元捧場；2015年8月，劉益謙通過國華人壽舉牌東湖高新……

據(jù)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者粗略計(jì)算，近20年來，算上天茂集團(tuán)的多次定增，劉益謙累計(jì)投入鄂股的資本已超過300億元。

變身保險(xiǎn)股

縱觀劉益謙在資本市場上的運(yùn)作，雖然屢屢受讓法人股、參與定增，謀得法人股大王、定增王稱號，但均是“炒家”身份，通過高拋低吸來獲利，并無進(jìn)入實(shí)業(yè)意圖。唯獨(dú)天茂集團(tuán)，是劉益謙20多年來進(jìn)入實(shí)業(yè)的唯一一家上市公司。

國華人壽成立于2007年，天茂集團(tuán)作為其創(chuàng)始股東，從最初持股19.99%到被稀釋至7.14%，隨后逐步增持至51%，達(dá)到控股股東地位，并將其裝入上市公司體系內(nèi)。2016年7月，天茂集團(tuán)公告，公司主業(yè)由化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)變更成保險(xiǎn)業(yè)，正式變身為保險(xiǎn)股。

目前，天茂集團(tuán)作為投資控股型公司，通過控股子公司從事保險(xiǎn)、醫(yī)藥、化工業(yè)務(wù)，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入占到公司主營業(yè)務(wù)收入的97%，因此本文主要探討天茂集團(tuán)旗下國華人壽業(yè)務(wù)。

國華人壽成立初期，業(yè)績發(fā)展不錯，但后來因?yàn)殇N售理財(cái)險(xiǎn)虧損嚴(yán)重。其中，2011年-2013年連續(xù)虧損，累計(jì)虧損9.4億元。2014年，因投資收益大增扭虧為盈，公司凈利潤高達(dá)14.27億兀。

自2014年開始，國華人壽通過大舉進(jìn)軍萬能險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，開始實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，2017年凈利潤更是超過27億元。不過，與逐步增加的盈利相比，國華人壽近年來償付能力一直“低空飛行”。

保險(xiǎn)公司的償付能力是指其償還債務(wù)的能力，即當(dāng)所有保單都申請理賠時(shí)，公司是否有能力同時(shí)支付所有理賠要求。償付能力又分為核心償付能力充足率（核心資本/最低資本要求）和綜合償付能力充足率（實(shí)際資本/最低資本要求）。

償付能力是衡量保險(xiǎn)公司是否健康運(yùn)作的關(guān)鍵指標(biāo)之一，中國銀保監(jiān)會要求保險(xiǎn)公司至少具備100%的資金償付能力，否則就可能被列入重點(diǎn)核查對象。

根據(jù)銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2018年178家保險(xiǎn)公司的平均綜合償付能力充足率為231%，其中，壽險(xiǎn)行業(yè)的平均綜合償付能力充足率為235%。

國華人壽2018年第一和第二季度的綜合償付能力充足率分別為115.6%、125.73%，核心償付能力充足率分別為107.54%、116.95%，第三季度這兩個(gè)數(shù)據(jù)有所上升至122.69%和131.28%，但依舊距離監(jiān)管紅線不遠(yuǎn)。由于較低的償付能力數(shù)據(jù)，國華人壽在2019年初從銀保監(jiān)會大病保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營資質(zhì)名單中被剔除。

提高償付能力最常用的辦法是增資。此外，暫停開設(shè)新的分支機(jī)構(gòu)、暫停發(fā)行新保單、暫停銷售占用資本金過大的產(chǎn)品、賣出占用最低資本過高的資產(chǎn)等手段也可能被運(yùn)用于提高償付能力上。

為緩解償付能力壓力，早在2016年7月，天茂集團(tuán)便發(fā)布增資議案，此后，出于戰(zhàn)略發(fā)展考慮、積極優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，國華人壽增資方案發(fā)生變動。

2018年10月30日，天茂集團(tuán)公告稱，國華人壽擬引入湖北宏泰集團(tuán)、武漢地產(chǎn)集團(tuán)、武漢江岸國資等三家國資公司成為直接股東，與天茂集團(tuán)一起向國華人壽增資95億元。

在更早之前的2018年5月，國華人壽已將注冊地由上海遷至武漢。國華人壽表示，看好中部崛起帶來的發(fā)展機(jī)遇，未來將植根湖北、布局全國、穩(wěn)健經(jīng)營、積極拓展。

本次增資完成后，今年二季度國華人壽的償付能力將有所提升。

業(yè)內(nèi)人士告訴支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者，保險(xiǎn)公司的償付能力并非越高越好，償付能力過高，也可能意味著公司發(fā)展速度慢、資本金閑置等。由于不同的保險(xiǎn)公司所處的發(fā)展階段不同，比較償付能力高低并不能得出哪家公司風(fēng)險(xiǎn)更低的結(jié)論，關(guān)鍵是有與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的資本就好。但如果一家公司的償付能力長期接近或低于監(jiān)管紅線，就應(yīng)該引起警惕。

投資能力在同行業(yè)中領(lǐng)先

2018年，國華人壽實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入345.25億元，而中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)的同期數(shù)據(jù)分別為7191.44億元、5362億元、4956.18億元和1222.9億元。從體量上看，國華人壽只能算一家中小型保險(xiǎn)公司。

與中國平安、中國人壽、中國人保等傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)公司不同，國華人壽以銀行保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)為業(yè)務(wù)主渠道，避開了與傳統(tǒng)大公司的正面交鋒，并做大了公司體量，實(shí)現(xiàn)全國布局。

截至2018年6月，國華人壽總資產(chǎn)逾1530億元，已設(shè)立18家省級分公司，90家中心支公司等共計(jì)187家分支機(jī)構(gòu)。

國華人壽稱，公司已與BATJ等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以及小米、陸金所等垂直電商等開展深度合作。其實(shí)，在探索互聯(lián)網(wǎng)壽險(xiǎn)銷售方面，國華人壽算得上是國內(nèi)首吃螃蟹者，從當(dāng)年的淘寶聚劃算平臺“三天過億”“單團(tuán)破億”，到如今的網(wǎng)銷長期壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)，其互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列。

截至2018年底，國華人壽服務(wù)網(wǎng)絡(luò)用戶超400萬人，全年實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)保費(fèi)規(guī)模近200億元，占其原保費(fèi)收入的比例高達(dá)57.93%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)公司。

資金運(yùn)用與管理是壽險(xiǎn)公司核心競爭力的重要組成部分，也是其盈利的主要來源之一。根據(jù)天茂集團(tuán)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，國華人壽的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在投資能力上，通過頻繁參與定增、收購等方式，獲取較高收益，實(shí)現(xiàn)對承保業(yè)務(wù)的反哺，形成了資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債的模式。

從投資收益率上看，國華人壽投資收益常年領(lǐng)先其他A股上市險(xiǎn)企。

綜上所述，全國布局、足夠的規(guī)模體量、擁有成本優(yōu)勢的主力渠道、出眾的投資能力，是國華人壽成立12年來最重要的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

不過，在嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)勢下，中小險(xiǎn)企的突圍之路依然任重道遠(yuǎn)。