經濟發展新常態下完善我國貨幣政策體系面臨的挑戰

惠航

摘 要：政策改革講究先后次序，貨幣政策改革也不例外。國內貨幣政策改革工作落實不到位，一旦金融大門打開，就容易引發金融風險和問題。經濟新常態背景下，應當盡可能將以開放促改革發展與以改革發展助力開放兩種理念結合在一起，正確面對我國貨幣政策體系建設過程中的各種問題和挑戰。本文先對經濟發展新常態背景下的貨幣政策新要求以及資本市場產生的沖擊進行分析，并在此基礎上就如何構建貨幣政策新體系，談一下個人的觀點與認識，以供參考。

關鍵詞：貨幣政策體系;經濟新常態;要求;對策

在當前社會經濟快速發展的時代背景下，金融服務業發展先行使得外資大量進入，同時也帶來了全新的生產經營理念與技術，對于國內社會經濟快速增長起到了促進作用。事實上，國家開發金融服務業并不意味著資本可以大進大出，實踐中必須受到國內監管，這樣才能控制其風險。對于外資金融進行限制，不僅有理念因素，而且也考慮利益相關因素。長期以來，我們已經習慣于將自由兌換作為項目開放的重要目標，然而對我國而言短期內很難承受這一后果，最為務實的資本項目目標應當是基本開放。

從亞洲金融危機來看，對我國金融發展提供了重要啟示。一是，國內金融體系有待進一步健全和完善，如果過早的將資本項目予以開放，則無異于玩火自焚;二是，匯率體系不靈活，貨幣高估現象普遍，換言之就是引發國際收支危機的導火索;三是，在當前緊急關頭，外匯儲備足夠才是王道;四是，若外債特別是短期外債較多，信心動搖時很可能會影響金融穩定性。上述啟示、教訓，在一定程度上對我國貨幣政策體系的建設產生了影響。在當前經濟新常態發展背景下，貨幣政策穩定的關鍵在于把握松緊度，即總量應當科學合理，而且結構應當不斷優化，并且為供給側改革營造良好的貨幣金融條件。在此過程中，應當注意兩點。第一，必須精準把握貨幣流動性及其總量。一方面要避免信用快速收縮對實體經濟造成沖擊和影響，另一方面還要盡可能杜絕“大水漫灌”對結構性去杠桿的影響。比如，2019年1月4日的降準政策兩次實施政策，春節前期現金投放過程中的節奏相適應，均不屬于大水漫灌問題范疇。同時，M2以及融資規模增加速度應當與GDP（名義）增速保持大體匹配，并且確保宏觀杠桿率的穩定性。第二，對流動性投向進行精準把控，充分發揮結構性貨幣政策的精準滴灌功能;總量適度的條件下，在微觀市場主體活力增強方面應當下功夫。

一、經濟新常態下的貨幣政策體系要求分析

對于經濟新常態而言，主要是改變以往的經濟模式，使其成為一種全新的能夠穩健發展的經濟增長性模式的過程，這也是經濟發展全新動力、結構構建的動態過程。為此，我們應當充分發揮市場經濟優勢，優化配置現有資源。經濟發展新常態背景下，我國貨幣政策體系建設過程中的新要求如下：

（一）貨幣政策發展目標的最終取舍

從目前國內貨幣政策發展目標層面來看，在確保貨幣幣值安全穩定的基礎上，不斷加快國內社會經濟發展速度，這是制定貨幣政策的根本目標，具有外在性和表面性。從實踐來看，因不同階段影響因素較多，市場經濟快速發展的同時需求因素對其影響較大。中央銀行采取多目標值政策，目的在于穩定貨幣幣值，使貨幣幣值能夠呈現出一種相對比較穩定以及能夠穩步增長的態勢;在國際收支平衡以及國內就業促進等發展目標制實施過程中，應當探尋能夠與之相匹配的平衡方式。在市場經濟發展的各個階段和不同時期，基于對不同權重需求的考慮，制定多種內容的貨幣政策目標，在實踐中根據需要對權重做出相應的改變或切換權重模式。在經濟新常態下，還制定了貨幣政策調控目標，即宏觀穩、微觀活;在市場經濟高速發展時，其目標為轉換動力增長機制，加快結構轉型。貨幣政策調控，不僅需要對原貨幣目標重新進行考慮，更重要的是還應當承擔穩定金融和結構負調之作用。

（二）轉換和優選操作與中介目標

在社會經濟新常態發展下，貨幣資源優化配置是我國貨幣政策中介以及操作目標。因利率改革以及結構錨段預計市場軟結算等因素影響，長短期貨幣利率目標會因此而受到一定的影響。實踐中可以看到，因貨幣利率處于動態的發生變化狀態，創新金融模式，特別是互聯網金融和電子銀行等一系列新型金融形態的變化與發展，使得社會融資、貨幣供應可控制性減弱。該種情況下，存款準備金比率就會向短期利率轉變。針對這一嚴重挑戰，央行必須做出正確的選擇，并且對操作與中介目標進行合理轉換。

二、資本市場對我國貨幣政策體系造成的沖擊和影響

目前國內資本市場發展速度較快，然而消費、經濟增長以及投資等對貨幣政策體系產生了較大的影響。首先，資本市場上的財富效應對國內市民需求產生一定的影響。比如，股票市值變動對股民的影響尤為突出。有學者研究認為，中國資本市場規模較之于其他國家相對較小，而且在家庭資產中的占比遠低于美國等發達國家，股價波動對國內消費者產生的影響相對要小一些。其次，投資效應對國內企業產生的影響。從股票籌資與國內企業貸款增加額比重來看，不足百分之十，數量相對較小。同時，企業采取發行股票的形式籌集資金時，采用實物投資的情況比較少見。企業從中國資本市場中大量籌集資金，卻未真正用于投資實物，上市企業依然存在著嚴重的和普遍的機制問題。資本市場上的證券交易過程中，貨幣需求與實物交易貨幣波動規律不同，需對其數量以及變化規律等進行研究，同時這要是貨幣政策體系建設和研究不可忽視之處。從當前的形勢來看，其數量達不到貨幣供應量總數的百分之十。實踐中應當采取有效的措施來處理貸款增加、金融風險防范之間的關系，因經濟長勢較好，浙江以及蘇南等經濟發達地區經濟結構得以優化調整，社會信用比較好，很多企業運行管理機制完善、高效，因此企業貸款難的問題得以有效緩解。然而，欠發達地區的社會經濟結構為得以有效調整、效益差，銀行貸款乏力，很多銀行房貸審查非常的嚴格，貸款增長緩慢。事實上，貸款投放過程中的結構性矛盾問題解決過程中，應當首先對商業銀行貸款增加以及防范金融風險問題進行有效處理，全面把握經濟不發展以及貸款風險大的原因。并在此基礎上正確審視資本市場對貨幣政策產生的影響和沖擊，采取有效的措施予以防控。

三、經濟新常態下完善貨幣政策體系的有效路徑

基于以上分析，筆者認為在當前供給側改革以及簡政放權和驅動戰略創新實施的背景下，我國經濟穩定、協調發展，需要構建完善的貨幣政策體系。正如上文所示，雖然國內金融和經濟整體發展形勢一片大好，但是我們不能忽略實踐中存在的安全隱患問題。比如，內生增長動力仍需進一步強化，經濟結構調整難度較大，債務與杠桿水平高位運行，同時資產泡沫警報未完全解除，存在著金融市場亂象、監管構架不完善等問題。面對內外復雜的環境形勢，既要堅定信念，又要保持高度警惕。

（一）貨幣政策應當穩健中性

實踐中應當嚴把貨幣供給關，保持貨幣信貸與融資規模科學增長之勢。目前國內社會經濟已從高速增長向高質量發展轉變，此間應注意經濟社會發展質量和品質，切忌過分追求增速，更不能依靠貨幣信貸進行“大水漫灌”而實現暫時的經濟增長拉動之目的。經濟新常態下貨幣政策應當穩健、中性，為發展方式轉變以及經濟結構優化升級營造條件。中國人民銀行應當進行總量調控，并且根據需要以及流動性變化情況，綜合利用多元化的貨幣政策以及金融工具等，增強管理的有效性以及靈活性。在此過程中，應當落實好防范以及化解風險攻堅戰的重要部署，金融體系應當多舉措并用。通過集中整治，使暴露處理的風險問題得以有序處理，而且要保證宏觀杠桿率穩定，整體金融風險得以收斂。目前國內經濟金融體系比較穩健，同時也面臨的很多不確定性影響因素。實踐中我們既要確保戰略定力，同時還有準確把握節奏力度。在金融風險防范與化解過程中，應當服務于供給側改革，穩中求進，宏觀層面上統籌考慮經濟變化之勢。首先，應當保持堅定的戰略定力，確保宏觀杠桿率的穩定性。同時，應當堅持結構性去杠桿思路，對地方政府存在的債務風險進行穩妥處理，持續推進債務、產能以及僵尸企業全面出清;其次，積極應對外部各種不確定因素的影響和沖擊。在此過程中，應當扎實做到“六穩”，不斷深化資本市場創新改革，健全制度、提振信心。再次，政策協調以及繼續化解金融風險。一方面要加強存量風險化解處理，另一方面應當防范“黑天鵝”等事件再次出現，群股市、匯市以及債市的平穩發展。對非法金融組織機構和金融活動采取打早打小以及露頭就打的金融管理政策。最后，補齊監管短板。實踐中應當健全和完善金融設施監管機制，出臺非法集資處理方法和措施。同時，應當加強產權以及知識產權的有效保護，并在此基礎上創造公平合理的競爭環境秩序，以此來激發市場主體的活力。

（二）完善貨幣與審慎政策調控框架

新常態下應當堅守系統性風險不發生的金融管理底線，根據習總書記在十九大報告上提出的要求，應當立足實際，健全和完善貨幣政策以及宏觀審慎政策，構建高效的雙支柱調控體系和框架，這對宏觀調控框架而言屬于理論層面的重大創新，同時也是對全球金融危機教訓反思和我國國情總結的重要措施。在這一輪的全球金融危機發生之前，央行政策主流框架中的核心是貨幣政策，然而貨幣政策在金融穩定性維護方面表現出一定的局限性。對于宏觀審慎政策而言，其直接對金融體系產生影響，而且側重于金融體系順周期波動以及風險跨市場傳染抑制，對于金融體系和結構的穩定具有非常重要的作用。宏觀審慎政策，實際上是對貨幣政策的補充，本質上來講二者之間時協同互補的關系，在積極應對金融風險方面具有非常重要的作用，能夠將幣值、金融穩定維護結合在一起。在此過程中，中國人民銀行應當走在前列，全面貫徹和落實十九大精神，健全和完善宏觀審慎政策框架，積極探索影子銀行、互聯網金融以及房地產金融納入政策框架的有效路徑，并且將同業存單以及綠色信貸業績考核有效納入到MPA考核體系之中。

四、充分發揮貨幣信貸政策的引導作用，對信貸結構進行優化改進

因投資收益率以及回報周期等相關因素的影響，社會資本在重點領域以及薄弱環節的參度不高。在總量控制的基礎上，貨幣政策的實施可在該領域采用結構性工具作為經濟結構優化調整的推動工具。中國人民銀行應當有效落實普惠金融貸款政策，繼續支持再貸款以及再貼現和PSL工具等，對金融機構進行引導和支持，并對國民經濟發展的重點領域以及薄弱環節給予大力支持。同時，還應當對深度貧困區加大再貸款扶貧支持力度，并且在全國范圍內積極推廣信貸質押以及央行內部評級試點。

結束語：

總而言之，財政政策的選擇以及價值取向關系者貨幣政策的優選，通過財政政策的全面貫徹和落實來有效彌補投資不足，改善預期，有利于社會經濟的快速發展。目前國內經濟發展以及增長很大程度上依賴于投資，加之民間融資收縮，因此投資仍主要依靠財政投資帶動。

當前經濟新常態下，中國人民銀行應當認真貫徹和落實經濟工作會議和金融工作會議的部署，并且以習近平總書記新時代的經濟思想作為工作指導，嚴格按照高質量要求制定穩健的貨幣政策;既要確保流動性合理性以及穩定性，又要完善貨幣政策及其宏觀審慎調控框架，嚴把風險底線，優化信貸結構，實現了穩增長、調結構以及惠民生和防風險的目的，為我國供給側改革和發展營造了良好的貨幣環境氛圍。

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