淺談信托公司參與資產證券化存在的問題研究及策略

李喆

摘 要：在經濟政策調整、金融改革的綜合作用下，國內信托業務在經歷了高速增長后，逐漸趨于平穩。加上市場環境的日益開放，傳統的信托業務已經無法為信托公司帶來競爭優勢。參考現行管理辦法，信托公司也只能以SPV的身份收取信貸資產證券化業務報酬，行業同質化現象嚴重。為此，信托公司應當根據當前市場環境合理定位自身角色，積極創新資產證券化業務，豐富操作經驗，提高風險應對能力。

關鍵詞：信托公司；資產證券化；金融改革

1 引言

當下信托是我國金融支柱之一，對緩解企業資產荒、優化市場配置、盤活存量具有積極意義。近年來，信托公司同諸多金融機構開展了廣泛的資產證券化業務合作，并取得了良好成績。同時，也在力求結構創新，擴展優質底層資產，尋求經營獨立。文章在對資產證券化做了簡單的理論概述后，從信托公司在市場中的角色入手，探討了其參與到資產證券化業務的優勢，但也指明了存在的問題。為了提高信托公司在項目中的主導地位，豐富可選基礎資產種類，筆者給出了幾點創新建議。

2 資產證券化理論概述

資產證券化（Asset Backed Securitization）為現代融資方式之一，是利用結構化設計實現基礎資產信用升級，并以其未來現金流作為償付手段而發行的資產支持證券（Asset Backed Securities）活動。未來現金流權益是資產支持證券信用是否增級的參考因素。利用風險隔離，可排除資產原始持有人破產而對投資人產生的消極影響。

對于發起人來講，借助資產證券化可對現有負債進行重新管理，有效剔除風險，促進資產流動，最大限度節約融資成本。例如，商業銀行可在保持現有負債水平的條件下在市場上交易經證券化處理的資產，解決自身資金周轉難題。如果證券是由資產證券化而來，那么高的信用等級可獲得市場認可。參考《巴塞爾協議》，在表內外風險加權資產總額中，核心資本、凈額資本分別不能低于4%、8%。若達到要求，則可以認為商業銀行經營穩健。利用資產證券化，可合法的減小分母值，提升資產安全性。同基礎資產相比，證券化產品風險權重偏低，這為投資者增加投資提供可能。借助資產證券化，不僅能增加證券品種，也能夠豐富償付結構、信用等級，滿足各類投資者偏好。

實務中，國內資產證券化也表現出了諸多不足。受市場準入機制影響，資產證券化發起主體受限，普通投資者有心無力，基礎資產種類太過單一；受監管影響，次級檔無法自由轉讓。且存在內幕操作，項目信息披露遲緩，影響投資者決策。所以，銀行掌握了絕大部分資產證券化項目交易權，同時也集中了風險；資產證券化流程十分復雜，加上信息披露不及時，使得普通投資者無法準確判斷產品風險。但是，國內信用評級體系尚不健全，起步時間晚，評級報告缺失關鍵信息，根本不能作為參考。

3 信托公司參與資產證券化業務的優勢與存在的問題

在國內現有法制框架下，信托公司參與資產證券化業務是市場經濟發展到一定程度的必然要求。既能夠為原始權益者創造收益，節約融資成本，提高借款能力，也為擴大投資范圍、增加投資回報創建了條件。

3.1 優勢分析

第一是靈活性。利用信托，可從法律層面分離、保護信托財產所有權、收益權，極大的體現了委托人意志。在房地產市場緊縮情況下，房地產項目可獲得信托資金；在貨幣政策收緊時，實體經濟可從信托渠道獲得融資。

第二是廣泛性。為降低風險，最大化提升資本效益，信托公司可在貨幣、實業、資本市場運營財產。而保險、銀行等機構只能在法律框架下限制性經營，投資活動受到較多限制。在轉變經濟增長方式、調整產業結構的關鍵時期，信托公司可利用其在多個市場靈活經營的優勢為轉型企業輸送資金，進而為國家經濟法環境作出貢獻。

第三是安全性。信托財產同受托人、委托人間存在著法律隔離關系，這為后續管理創造了安全、獨立的環境。例如，信托財產同于委托人遺產保持法律上的獨立性，可免于繼承清算；信托財產也獨立于受托人的固有資產。這說明，在企業經營惡化并被并購、重組后，公司資產也可以因信托得以保全。

3.2 信托公司參與資產證券化業務存在的問題

第一，現有經營模式大大降低了公司投行能力。2014年，全國信托資產總額中有63%為單一資金信托。資金提供方對通道類業務有著主導權，使得信托公司難以親自參與市場籌備。例如，信托公司無法參與發起人、財務顧問組建的項目籌備活動，而且無法確定基礎資產、項目時間表，并不具備發言權。

第二，缺乏專業使得信托公司逐漸被通道化。資產證券化流程十分復雜，各環節涉及到專業知識較多，需要做好盡職調查、交易結構設計等工作。雖然信托公司聘請了會計師、評級機構，但僅僅調查資產池，缺乏全方位調查參與者的履約能力、信用等級。在國外同業機構中，為了提前掌握現金流異常情況，都會建立監測模型。但是，因國內信托企業缺乏專業人才，往往故意忽視監測，進而埋下了眾多風險。

競爭激烈的信托市場加大了信托公司的生存難度。在開放的市場環境下，諸多信托公司注冊成立。但整個行業并未建立績效評價標準，加上項目成敗同公司服務能力無絕對關系。有的信托公司為攬取業務，會主動降低回報，在惡性競爭下，信托行業逐漸喪失了市場信任。

資產證券化在國內興起的時間不長，業務難度小，眾多的參與主體對信托公司產生了排擠作用。而且證券的發行同信托公司所提供服務的專業性并無很大關系，絕大多數信托公司都可以勝任。即使是服務能力差的信托公司，也可參與到優質資產的證券化活動。這說明，任何信托公司都存在邊緣化、替代的風險，無法建立穩固的業務伙伴關系。

因信托市場環境、信托公司專業能力、投行能力等因素的影響，信托公司很難成為業務的核心角色。筆者認為，信托公司除了要做好人才招聘與培訓、完善業務機制之外，也要以信托業務為主線，發展客戶資源。此外，同時還要在信托受益權資產證券化業務、信貸資產證券化業務等方面做好創新。

4 信托公司在資產證券業務上的創新策略

4.1 信貸資產證券化業務創新淺談

第一是對產品結構進行細化設計。將來，信托市場競爭激烈程度將進一步加深，這對促進基礎資產類型朝著多元化方向發展有著積極作用。發起人為了設計出滿足各種投資需求的產品，有必要細致分析未來現金流特征。特別是在基礎資產池質量顯著低下的情況下，優先級證券評價的提升可通過優化次級占比實現；若現金流期限短，為確保資產池現有規模不減少，可循環購入高質量的入池資產。

第二是完善定價機制。因國內尚未構建完善的數據庫，發起人應擺脫對權威的依賴，制定切合自身實際的估值方法；全面調研投資者意見，在發行前迅速調整定價；發揮市場在資源配置中的決定性作用，跟蹤調整現金流，及時對定價進行更新，降低投資風險。在自由市場，資產證券化受到諸多不確定性要素影響，初始定價方案并不能在整個過程中保持固定，所以發起人構建出符合市場規律的定價機制，隨機應變，提高估價的合理性。

4.2 信托收益權資產證券化業務創新

信托收益權，即在合同范圍內受益人所享有權利。其中，最為核心的信托收益權為財產性權利。因信托收益權業務能促進信托產品流動，加強機構間合作，達到低成本融資的目的。為此，眾多金融機構都十分青睞該業務。在信托收益權業務中，起到主導作用的往往是信托公司，可有力的調配資源，對所有機構進行協調。而且可操作的底層資產多種多樣，如房地產項目、政府平臺項目的貸款債權，有效的充實了資金池。筆者認為，在已有信托收益權業務基礎上，信托公司可嘗試新建單SPV交易結構的財產權信托，尋求非標準類資產證券化經營之路。因為對SPV交易結構進行了有目的性的簡化，實現了成本

節約的目的。對于商業銀行而言，非標準類也可以為其轉移資產提供平臺。

非標準類業務的基本操作為：原始權益人將其持有的底層資產池作為基礎資產信托至公司；而受益憑證人則獲得有信托公司分層發行的資產；在整個財產權信托中，可同銀行達成托管協議要求其托管資產；而擔保機構則負責整個信托過程的信用增級服務，評級機構負責評價信用等級。同標準類業務相比，非標準類業務能夠在發行的時候擺脫負面清單限制，這有效的提升了發行速度。因監管空缺，有關非標準類產品的信息披露程度同比標準類產品要低多的。鑒于信托業職業道德要求，投資方也應當盡責調查。

信托公司不僅要創新產品結構，擴大市場經營范圍，也要在管理上下功夫，走專業化、主動化管理之路，主導整個項目。在獲得承銷資產證券化產品權之后，也要關注渠道建設。此外，隨時關注投資者意向，動態化調整產品交易結構。完善制度建設，做好人才引進工作，逐步構建市場核心競爭力，為深入參與資產證券化業務打下堅實基礎。在經濟全球化之下，一國經濟政策、企業經營決策必然會引起其他國家市場的波動。國內信托公司應當學會總結長期以來的執業經驗，積極學習國外同業市場成功交易結構。豐富業務種類，擴展包括租賃、信托受益權在內的業務，嘗試向證券化方向邁進。

5 結束語

綜上所述，資產證券化的誕生為市場主體提供了新的融資渠道，起到了盤活資產的作用，緩解了企業資產慌。隨著國內資本市場的日益開放、多元化，能夠合法開展資產證券化業務的機構隨之增加。文章通過對信托公司資產證券化業務優勢、不足的介紹，從不同角度給出了建議，希望對行業健康發展起到促進作用。

參考文獻

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