收入下降與資產質量上升關系及原因

周振旗 潘法興

摘要：以G企業為例，考察收入下滑對企業財務狀況質量的影響時發現存在收入大幅下降與資產質量顯著提升的矛盾現象。在經過對資產質量實現路徑的指標解構、因素分析法的作用機理分析以及對企業收付款過程管理的考察后發現，G企業收入大幅下降導致其營運能力和盈利能力出現顯著降低，但是在市場地位的慣性作用下占用供應商資金的能力并未下降，加之上年高質量債權儲備的本年大量回款，進而導致收現能力的顯著提升，最終拉升企業資產質量，但這種情況顯然不具備可持續性。

關鍵詞：資產質量指標解構收款管理付款管理

一、問題的提出

G企業作為我國空調行業的龍頭企業，一直以來是我國A股價值投資型企業的典型代表。質量為本、研發驅動的價值理念使G企業成長業績引人注目：集團總營收自2012突破千億大關之后仍保持每年200億的增幅速度，至2014年突破1400億總規模;母公司業績自2012年的968億達到2014年的1304億。但是2015年對于G企業的特殊意義絕不止于此，世界500強的寶座并沒有讓G企業繼續延續其迅猛的增長趨勢，相反，G企業出現了20年來業績的首次下滑，而且是近乎斷崖式的大幅下跌，營業收入下降幅度近30%。為了進一步考察G企業營收大幅下降對企業資產盈利質量，特別是經營性資產質量對于制造業龍頭企業而言，經營活動是企業發展、擴張的核心，因此本文集中考察企業經營性資產質量的高低。的影響，本文基于現金流量質量觀的視角構建了反映經營性資產質量的指標：經營性資產獲現率。在此基礎上，結合營業收入進行趨勢比對（見圖1），發現了令我們倍感困惑的現象：2015年G企業營業收入大幅下降的同時卻又出現了資產質量的顯著提升。

如圖1所示，我們可以清晰的看到，雖然2012—2014年G企業營業收入都呈現穩定高速增長，但是經營資產的整體質量仍呈上下波動態勢，14年雖然有所上升，但仍低于12年的整體水平。然而奇怪的是，在G企業15年營業收入陡然反轉的同時，資產質量指標也同時出現了“戲劇性”的轉折。難道說營業收入的下降會導致經營性資產質量的提升？這究竟是規律還是個例？如果是個例，又是什么原因導致這種“異象”的出現？

二、逆勢差異的原因剖析

作為解釋上述疑問的工具，單一指標已經不足以支撐我們去挖掘更深層次的質量信息，為了進一步剖析這種“怪誕”逆勢差異產生的原因，需要我們對資產質量指標做進一步的解構，從而明確企業資產質量的實現路徑，找出收入下降對企業資產質量提升的作用機理。

（一）資產質量實現路徑與指標解構

資產質量實現路徑即決定企業資產質量高低的作用路徑。為了能夠合理有效的確定該作用過程，本文借鑒杜邦財務分析體系的思路，以營業收入和核心利潤作為中間調節變量，對經營性資產獲現率（資產質量）進行指標解構，形成公式如下：

經營性資產獲現率=經營資產周轉率×銷售核心利潤率×核心利潤收現率

通常情況下，企業的經營資產硬實力和人力資源軟實力共同決定了企業的收入規模，經過成本控制后，形成了代表企業經營活動資本增值的核心利潤，隨后通過企業的收、付款過程管理，將企業的核心利潤轉化為經營活動現金凈流量，從而完成了由“資產—收入—利潤—現金流”的資本增值和價值創造過程。

（二）收入下降對路徑指標的作用機理

經過上述理論的分析，使得進一步考察資產質量顯著提升的原因由“可能”成為“可行”。為了明確收入下降對路徑指標的作用機理，本文引入因素分析法作為研究工具，以G企業2014年的報表數據為基準，依次按經營資產周轉率、銷售核心利潤率、核心利潤收現率對2015年數據進行順序替代，對收入下降前后的兩年數據（見表1）進行定量分析，確定收入下降對路徑指標的作用方向和作用程度。

上述替代結果清晰的說明了收入大幅下降與資產質量顯著提升之間的深層作用機理，即營業收入大幅下降會導致G企業周轉能力和盈利能力的下降，而周轉能力和盈利能力的下降又分別導致企業經營性資產獲現率（經營資產質量）降低49%和467%;反觀收現能力，G企業2015年的核心利潤收現率不僅未隨收入下降而下降，反而表現出“反常”的逆勢激增，將經營資產質量水平拉升近2359%。因此，究其根本，真正導致資產質量出現顯著提升的“罪魁禍首”是企業核心利潤收現率（收現能力）的顯著激增。

（三）收入大幅下降與收現能力激增的原因剖析

受制于國家供給側改革戰略的實施、行業整體環境的蕭條以及在產品市場上大打價格戰的結果，G企業2015年的營業收入與凈利潤均出現了大幅度的下跌，拉低了G企業2015年的經營營運能力和盈利能力。但是收入、利潤的大幅度下降卻未讓G企業2015年的收現能力受到影響，相反，卻出現逆勢猛增：核心利潤收現率較上一年度近乎翻了4倍，高達1274，這樣大幅度的逆環境指標變化在財務會計領域的研究里是不多見的。于是，隨著研究的推進，關于收入大幅下降與資產質量顯著提升的“異象”探討，逐漸將矛盾和焦點轉化為尋找企業收現能力顯著激增的合理化解釋。通過考察對企業現金存量產生決定性作用的兩大資金管理流程即付款過程管理和收款過程管理，以期能夠揭示上述“異象”產生的原因。

1付款過程管理。考察企業的付款管理實質上是研究企業以存貨為核心的資金占用情況與被占用情況。換句話說，由于個體的異質性，一方面，企業可以憑借其優越的市場地位、卓越的議價能力以及大批量采購的規模效應，在買方市場上獲得較強的賒購能力，大規模且長時間的占用供應商款項;另一方面，通過強化企業存貨的管理能力，降低由于存貨積壓所導致的資金滯留，減少存貨占用資金，從而加強企業資金的流動性。于是，對于企業付款過程管理情況的考察主要圍繞著以下項目產生：第一，當企業賒購存貨時所形成的等規模的應付賬款和應付票據（以下合稱為“應付款項”）;第二，在貨物到達之前就先行付款的預付賬款;第三，當采購材料到達企業后形成的存貨。