分析師預測精準度的影響因素文獻綜述

摘要：分析師在資本市場中的地位正隨著券商和機構投資者規模的壯大與日俱增，作為上市公司和投資者之間重要的信息傳遞媒介，證券分析師利用其高超的專業水平和信息優勢整合分析上市公司財務數據和經營信息，并通過撰寫的研究報告引領投資者決策。預測偏差大、存在樂觀盈余預測等跡象會嚴重誤導投資者、損害資源配置效率，近些年我國研報信息造假的案件層出不窮，研報信息質量飽受詬病，國內分析師也成了眾矢之的備受抨擊，正面臨著前所未有的信任危機。因此，如何提高分析師預測精準度？分析師預測精準度究竟受哪些因素干擾就成了當下迫在眉睫的問題。文章系統地梳理了國內外研究成果，從公司內部治理以及外部環境角度詳細列明了分析師預測精準度的影響因素，對穩定市場經濟秩序、提高資源配置效率具有重要的現實意義。

關鍵詞：分析師預測精準度影響因素

一、引言

近些年中國資本市場漸趨完善，而資本市場中至關重要的信息傳遞中介——證券分析師的隊伍也在不斷擴大，分析師發布的盈余預測質量對投資者而言具有不可估量的價值，由此分析師已然成為證券市場中不容或缺的中堅力量。學者們對分析師盈余預測的研究十分廣泛，涵蓋了預測精準度、偏差和分歧、樂觀傾向等，其中基于準確度的研究最受學術界和實務界青睞。文章從信息披露透明度與財務信息質量、會計穩健性以及政商關系等公司內部因素，和媒體關注度、審計質量、經濟政策的不確定性、賣空機制的引入、語言多樣性等外部環境系統地分析了分析師預測精準度的影響因素，為如何提高分析師預測精準度提供了參考依據，同時也為監管機構加強對分析師行為的督導發出了警示，有利于促進國民經濟的健康平穩運行和社會的長治久安。

二、公司內部治理對分析師預測精準度的影響研究

分析師行業存在的意義和分析師個人在資本市場上的影響力很大程度上依賴于分析師預測信息的準確度，因此對分析師預測精準度的影響因素研究成了國內外學者競相熱議的話題，現有文獻從公司內部治理因素和外部環境兩方面展開分析。

Lang?and?Lundholm（1996）開創性地指出公司信息透明度與分析師跟蹤人數呈正相關，而分析師預測精準度會隨著分析師跟蹤人數的增加而提高。隨后一系列文獻對上述結論提供了實證支持，如方軍雄（2007）、白曉宇（2009）。近期胡軍等（2016）緊跟時代步伐，采用微博這一新媒體進一步論證了此觀點。財務信息質量作為公司信息透明度不可分割的組成部分，同樣極深地影響著分析師的行為。李丹和賈寧（2009）以盈余質量為切入點，研究發現高質量的盈余能有效降低分析師預測分歧。Lehavy等（2011）則考察了財務報告的可讀性對分析師預測精準度的作用機理，得出的結論與上述觀點無異。

不確定性因素會給分析師的預測行為帶來非常嚴重的不利影響，而會計穩健性能否有效緩減不確定性、提高分析師預測水準，目前學術界仍存在較大爭議。在Pae?and?Thornton（2010）看來，分析師由始至終的預測都忽視了會計穩健性這一關鍵指標，重要指標的缺失導致預測失真，放大了預測誤差。一些學術研究為此理論提供了經驗證據的支持，如肖斌卿等（2012），吳錫皓和胡國柳（2015）。與上述觀點截然相反，Sohn（2012）的經驗證據顯示，會計穩健性的缺乏致使公司盈余報告的范圍失控，加大了分析師預測難度。

三、外部環境對分析師預測精準度的影響研究

除上市公司自主披露信息之外，媒體這一重要的信息傳遞中介也成了上市公司信息公開不可或缺的樞紐，拓寬了分析師獲取信息的來源，由此媒體對上市公司關注度的提高也意味著分析師關注度的提升，預測準確度得以提升（周開國等，2014;譚松濤等，2015）。

Chaney等（2011）認為政商關系為企業的“黑箱”操作搭建了平臺，增加了分析師獲取信息的難度，降低了分析師預測準確性。官峰等（2018）糅合了腐敗官員落馬這一事件后得出了相同的結論。

低成本的會計信息是分析師對上市公司進行盈余預測的主要依據，此時會計信息質量的高低直接關乎分析師預測的精度，而高質量的審計能顯著提高財務報告質量，降低分析師預測偏差（Wu和Wilson，2016;蔡利等，2018）。

相比于文件和電話等，分析師通過與管理層的直接溝通可以獲得更多有價值的信息，集成更多獨特的想法，從而更好地評估公司。Brown等（2015）在對分析師進行調查與訪談時發現，分析師盈余預測質量的依賴性因素并非財務報告等公開信息，而主要基于與管理層之間的私人溝通。Cheng等（2016）、Han和Liu（2018）的進一步研究證實了此結論。然而，部分學者卻否定了上述觀點，全怡等（2014）、譚松濤和崔小勇（2015）則發現了實地調研降低了分析師預測準確性的證據。

Hugon等（2016）認為經濟政策的不確定性給分析師獲取公司的公共及私有信息的質量造成了嚴重的負面影響，造成負向盈余預測修正頻發。陳勝藍和李占婷（2017）隨后運用Baker等（2016）構建的經濟政策不確定性指數印證了這一結論。然而，Gu等（2013）卻認為，經濟政策的不確定會驅使分析師發布正向盈余預測修正。

理論上說，資本市場引入賣空機制后，分析師提供的預測信息準確性大幅提高，賣空機制抑制了分析師的樂觀性偏差（李丹等，2016;王攀娜和羅宏，2017;黃俊等，2018）。

程博和潘飛（2017）首次發現，存在文化差異的方言所構筑的語言壁壘會波及到分析師的盈余預測質量。

Duru?and?Reeb（2002）首次從公司出口貿易的角度解讀本土分析師出現預測偏差的原因，他們發現出口會促使分析師作出樂觀估計，降低預測精度。隨后Henderson?and?Marks（2013）的研究結果進一步支持了此結論。新夫等（2017）以一種全新的邏輯插手此類研究，再次附和了此類觀點。

四、研究結論與展望

縱觀國內外理論和實證研究文獻，分析師預測精準度的影響因素包羅萬象。研究發現高含量的信息披露和可讀性高的財務報告被認為是有助于吸引更多的分析師跟蹤從而提高預測準確度，政商關聯企業會提高分析師預測復雜度、媒體關注度的提升會對分析師預測起糾偏作用，實地調研增加了分析師的信息優勢從而提高預測精度;而經濟政策的不確定性以及語言的多樣性會加大分析師獲取信息的難度，最終對分析師預測精度起負面影響等。然而以上文獻研究最大的問題是內生性問題，從外生事件進行分析的文獻匱乏，且已有研究多著墨于因果的單維聯系，少有文獻從多維角度探討，關于分析師行為的研究范圍也略顯單薄，大多為靜態指標，未來可細化研究范圍，構建新路徑、考慮多維度動態指標展開研究。

文章的研究有助于投資者更好地解讀研究報告、正確理解分析師行為，促使監管機構加強對分析師預測偏差的糾正，不僅有利于信息環境的改善，同時可以有效提升投資者保護水平，最終達到提高市場效率、實現經濟健康可持續發展的目的。

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（閔霞，東北財經大學會計學院）