養老產業PPP創新融資模式研究

周璟摯 王俐文 唐元楨 鄭嘉欣 李顏君

摘要：以四川省為例，介紹了養老產業發展的現狀及相關背景，對養老產業在PPP融資模式下發展存在的問題進行陳述并提出了“智慧養老”“資產證券化”兩種相對應的解決方案;在互聯網上進行融資，充分發揮政府的領導作用，調動社會力量的積極性，從而實現政府與社會力量的有效結合，促進養老產業在PPP融資模式下的發展。

關鍵詞：PPP融資模式養老產業智慧養老資產證券化

一、研究背景

目前，人口老齡化已經逐漸開始影響我國經濟及社會各方面的發展。根據預測，未來20-30年中國GDP增速將下滑，一方面是勞動生產率增速的下滑，另一方面是人口老齡化后勞動力增速的下滑。造成人口老齡化的原因是多方面的，但最直接的原因主要有兩個：一是我國長期以來實行的計劃生育政策，導致出生率自2002年開始一直在下降，2018年，我國的出生率為1094‰，較上年的1243‰下降了149‰;二是經濟的快速增長、科學技術的進步，人民醫療條件的改善和生活水平的提高，使人類在健康和長壽方面已取得了驚人的成就，人口壽命大大延長。數據顯示，我國的平均預期壽命一直在上漲，平均每五年以2歲的速度增長，2015年平均壽命已達7634歲。[1]

在老齡化背景下，養老也成了一個主要的社會問題。由于傳統的居家養老、社區養老和社會養老等普遍都存在很多缺陷，比如養老設施不全，資金不足等等問題，這就顯示出養老產業需求與供給不匹配，由此可見，以PPP模式支持社會資本辦養老已勢在必行，且養老產業未來潛力巨大，養老產業的投入不僅能解決養老問題，更能促進經濟的增長。四川省作為全國人口老齡化程度最為嚴重的省份之一，老齡人口占比高居全國第二位，也是重點推進PPP模式養老項目建設的省份。

二、四川省人口老齡化現狀

（一）人口老齡化發展迅速

2017年年末四川省總人口8302萬人，65周歲及以上人口1157萬人，占總人口的1394%，比2010年第六次人口普查的1095%提高了299個百分點。同2010年相比，65周歲及以上人口增加了27625萬人，平均每年增長3946萬人，年均增長率為397%。[2]2017年，四川65歲及以上老年人口總量僅次于山東，居全國第二位。由此可見，四川省老年人口數量大，且比重大。

（二）養老產業資金投入占比低

在2015年8月初，政府投資的項目與社會投入的資本合作在成都舉行項目會議（PPP），政府投資項目與社會資本合作項目包括基礎建設、醫療衛生、養老、健康文化教育和體育旅游等保障性住房項目共計625個，總投金額98768億元，其中醫療、衛生、養老類項目僅僅只占有48個，占總數的768%，投資2565億元，占26%。[3]由此可看出四川省對PPP模式的養老還在探索中，投入資金占比低。

（三）農村老齡化水平遠超過城鎮

2010年四川農村65歲及以上老年人口占農村人口的比重為1226%，比城鎮高326個百分點;2015年四川農村65歲及以上老年人口占農村人口的比重上升至1511%，比城鎮高460個百分點。5年間四川農村65歲及以上老年人口所占比重提高比城鎮增長快了將近134個百分點。在四川省農村老年人口比例不僅高于城鎮，而且增長速度較快，反映出農村人口老齡化狀況比城鎮更為嚴重。[4]

（四）老年人數量不斷增加，產生巨大的需求

2018年，全國老齡辦發布的《第四次中國城鄉老年人生活狀況抽樣調查結果》報告顯示，有183%的老人為失能、半失能狀態，總數達4063萬人。隨著人口老齡化程度逐步加深，失能、半失能老年人數量將繼續增多。四川省作為全國老齡化程度最為嚴重的省份之一，根據預測，2050年全省身體不健康老年人將達1200萬人，其中，失能老年人將達300萬人以上。[5]由此可見，以后的養老需要專業化的養老服務，并且醫養產業也會步入發展的黃金階段。

（五）未來老年人口將持續增加

根據預測，未來30年雖然老年人口增長速度將隨著時間推移有所減緩，但總體仍呈增加態勢。2030年四川65歲及以上老年人口將達到178326萬人，比2017年增加62626萬人，年均增加4817萬人，年均增長306%。2050年65歲及以上老年人口將達到212466萬人，比2017年增加96766萬人，年均增加2932萬人，年均增長186%，其中，2050年較2030年增加3414萬人，年均增加171萬人，年均增長088%。從占比看，2030年65歲及以上人口占人口總量的比重將達2011%，2050年將提高至257%，將分別比2017年提高617個、1176個百分點。[6]由于四川人口基數大，老年人口占人口總量的比重不斷提高，老年人口規模將持續擴大，養老產業的發展潛力巨大，通過PPP融資模式增加對養老產業的投入，將政府和社會的資本合理運用，既能改善四川省的民生問題，又能促進四川省的經濟增長，因此探索和創新PPP模式具有重要的現實和社會意義。

三、存在的問題

養老產業在PPP融資模式下還存在著一些問題。首先，養老產業服務供給結構存在著不合理。目前，我國的養老問題不僅僅在供給量上不能滿足老年化的需求，而且在供給結構上也存在很多缺陷。主要體現在：第一，城鄉差距太大，實際上，農村的老齡化問題更為嚴重。農村的多數年輕人在外打工，留在農村的大多是年紀較大的人群，因此空巢老人，失能老人大量浮現，再加上農村的醫療設施并不完善，很多老人無法得到更好的醫療保障。此外，由于在農村偏遠地方還存在著經濟，交通等問題的落后，無法讓這些農村老人得到社會保障。其次，農村地區的信息流通并非像城市那樣快捷，有很多養老方面的信息也存在著極大的滯后性。第二，社會沒有對養老服務給與足夠的重視。在對養老服務的投資方面，其投入大，回報周期長就決定了養老服務機構拖延的性質。在PPP融資模式下，許多企業不愿意將自己的資金投入到養老產業中，認為這是一個投資期漫長的項目，這使得養老產業在PPP融資模式下舉步維艱。然而，在現實中，一些地方政府考慮他們自己的“政績”和“利益”，單方面追求短期結果和顯性政績的建設，導致政府的短視行為必將帶來嚴重短缺與緩慢的結果。因為要提供可持續的養老服務，就需要等待投資回報周期長的結果。[7]

其次，養老服務融資機制不完善。資金短缺是造成養老服務供給短缺的另一個難題，造成這一現象的主要原因是養老服務融資方式單一。養老服務的資金來源主要來自于三個方面。第一是各級財政投入資金，第二是彩票所獲的公益金，第三是社會投資資金，但是僅僅靠這三個方面的投資是遠遠不夠的。社會投資基金方面，我國對民間資本的支持尚處于起步階段，優惠政策難以落實，融資門檻較高。據相關數據顯示，根據中國公益研究院2015年在北京進行的近200家公共養老機構普查數據，其中1/3由社會化機構運營，只有5家獲得了建設補貼。民政部和國家開發銀行《關于落實發展金融支持社會養老服務體系建設的意見》（2015）提出了五年1000億元的融資目標。然而，截至2016年3月底，國開行在社會養老行業的投資和融資僅為140億元。這些數據表明，我國養老服務在籌融資方面還存在著很大的缺陷，國家對養老產業方面的關注度還遠遠不夠，各大企業對養老產業的關注熱情也不高，就算有著閑散資金，多數企業也不太愿意把資金投入到養老產業中，這也使PPP融資模式難以向前發展。

最后，地區的差異也使得養老產業在PPP融資模式下發展艱難。本課題研究以四川省為例，四川省位于我國中西部地區，由于特殊的地勢原因，泥石流與滑坡等自然災害在四川省內一些地區頻發。因此，養老問題也成為了這些特殊地區亟待解決的問題。試設想，若一個經濟相對發展較弱的縣區頻頻發生自然災害，孩子和老人是相對脆弱的群體，因此也易受傷害。可想而知，該地區受災人民將需要很長的一段時間進行災后重建，養老問題則會一拖再拖。另外，由于政府需要投入大量資金進行基礎設施的重建，投入到養老的資金則會相應的減少。社會公眾大多也就不愿意將資金投入到這些地區，這樣的話，PPP融資模式在養老產業的運用將難以在這些地區實行。但在一些經濟相對發達的沿海城市，養老產業可能會更得到政府的重視。因此，地區的差異會給養老產業在PPP融資模式的發展帶來很大的影響。

四、解決方案

在我國諸多由政府與民間合作的PPP項目中，PPP融資模式仍然面臨著融資困境。為了解決融資難的問題，該模式已形成了多樣化的融資方式，其中項目貸款、銀團貸款，融資租賃、委托貸款、夾層融資、資產證券化和PPP基金幾種方式。而針對PPP模式下的養老產業來說，則可以針對其產業發展特點，從中選取適合其發展的融資模式。結合大量文獻資料及專業所學，我們認為將PPP模式下的養老產業進行資產證券化是解決當前養老產業融資困境的有效途徑。隨著PPP融資模式的健康發展，PPP融資模式推進養老服務業發展的優勢漸顯，可行性日漸增大[8]。因此，為了積極的應對日益嚴重的老齡化問題，能夠在全社會實現老有所養老有所依的目標，政府和社會公眾都應該更加關注養老產業，充分發揮養老產業在PPP融資模式下的優勢。

（一）大力發展“智慧養老”

智能養老是一個面向居家養老、社區養老和養老機構的等多個網絡系統和信息平臺集合體，并在此基礎上提供實時、快速、高效、低成本、物聯網、智能化的養老服務。“智慧養老”是跨界的多個領域，集成創新的過程和結果，是技術革命的推動力量和養老觀念的轉變，本質是互聯網和智能技術行業和社會滲透引起的裂變和重構，其核心是使用先進的管理和信息技術，把老年人、社會和醫療機構、醫務人員甚至政府機構緊密相連。首先，運用互聯網技術推動養老產業的融資無疑是一種很好的選擇。相對于傳統的融資方式，運用互聯網進行融資成本相對較小，并且可以吸引大量的人群。互聯網的變化日新月異，人們可以在網絡上隨時觀測到信息的更新與變化。例如現在網絡上流行的“水滴籌”“輕松籌”等籌資方式，只需要一個簡單的平臺就可以籌到大量的資金。其次，運用互聯網進行融資效率也得到了一個很大的提高。可以運用高度的公開性與透明度，在互聯網上進行融資，充分發揮政府的領導作用，調動社會力量的積極性，從而實現政府與社會力量的有效結合，促進養老產業在PPP融資模式下的發展。再次，互聯網上涌現出的大量app如“投資界“等，已在廣東，廈門，北京，廣西，湖北等地展開了有關養老產業的融資，多以股權融資與債券融資為主。在政策方面，“智慧養老”被得到了廣泛的認可和支持，各省市出臺了“智慧養老”政策。例如，“十三五”期間，甘肅省將實施“互聯網+智能養老”行動，山東省將在“十三五”期間建設社區居家養老服務信息平臺。然而，“思維不清晰”“模式不清晰”“經驗不能復制”等問題也導致了“智能養老”概念的爭議。簡單的“新技術+養老”并不構成“智能養老”，我們需要明確“智能養老”的核心價值取向，并通過構建一套科學的評價指標體系來促進其進步。

（二）采用資產證券化與PPP相結合的融資模式

說到將PPP模式與資產證券化相結合的這種融資模式，我們有必要先對資產證券化進行了解。資產證券化是現代及金融市場重要的融資方式，資產證券化，顧名思義就是將缺乏流動性但能產生可預見現金流收入的資產進行證券化的過程。具體來講就是將能夠產生可預見現金收入的資產出售給特定發行人，通過創設一種以該資產產生的現金流為支持的信用工具或權利憑證，進而將這些不流動的資產轉換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。其主要流程是這樣的，首先，發起人需要把證券化資產出售給信托機構SPV，或SPV機構主動購買資產，SPV將購買資產匯總成一個總金額資金池，資產池產生的現金流在金融市場發行證券融資、最后用資產池的現金流償付證券，SPV發行的證券在銷售后得到的收入支付資產權益，用資產權益證券所持有的現金流向投資者支付，融通資金。隨著中國經濟新常態的出現，各行各業的經濟發展都有所放緩。因此，作為一種新的融資形式，資產證券的發展具有新的意義。PPP項目是我國當前最為看重的一個新興產業，它將推動我們經濟逐步發展，若將PPP項目下的養老產業與資產證券化進行結合將主要有以下三個優勢：

一是解決養老產業PPP項目資金占用時間長、周轉慢、收益低的問題。PPP項目一般投資大、收益低、周期長。占資時間長、投資回收期慢是四川省養老產業PPP融資模式面臨融資難困境的主要原因，而實行資產證券化，能實現收益的快速回流，降低投資風險。

二是吸引更多的社會資本投入PPP養老產業項目。PPP模式的養老產業進行資產證券化以后可以使政府資金、個人資金、企業資金等社會各種資金參與到整個養老產業鏈，切實解決養老產業發展建設的巨大資金需求。

三是PPP養老產業項目資產證券化產品更容易在市場出售。由于PPP項目下具有政府背景，所以項目被評定的信用等級相對較高，其在投資市場上就更容易出售，有效實現資金融通。

若將四川省PPP養老產業項目進行資產證券化，不僅能夠為作為原始權益人的政府和民間企業規避資產風險，使更多的民間資本積極注入養老產業，還能使包括機構和個人在內的投資者獲得穩定可觀的投資收益。最重要的是，資產證券化能夠使整個PPP養老產業項目下缺乏流動性的資產獲得較大的流動性，最大程度地提高資金利用效率和周轉率，解決PPP項目資金占用時間長、周轉慢、收益低的問題，最終促使各方目標得以實現。因此，四川省養老產業的發展建設應積極推進PPP模式與資產證券化相結合的創新融資模式，其具體操作流程為：

首先，組建資產池，設立PPP養老產業資產特設信托機構SPV。一是由證券商擔任資產支持計劃的管理人確定證券化的PPP養老產業資產，設立SPV實現資產的權屬讓渡及風險隔離。二是由管理人將已經經過信用增級和信用評級后的資產支持證券向合格投資者銷售以募集資金。

其次，SPV向PPP項目公司支付購買證券化資產的價款。資產管理人以募集的資金向PPP項目公司購買證券化的PPP養老產業項目資產。但在完成項目購買后，基礎資產仍由PPP項目公司負責管理和運營。

第三，資金回流。PPP養老產業項目落成后所產生現金流將定期歸集到PPP項目公司在銀行開立的資金歸集賬戶，然后再劃轉到管理人在銀行開立的托管賬戶

最后，清償債券。按照證券發行時的約定，待資產支持證券到期后，由資產池中的PPP養老產業項目所產生的收入在還本付息、支付各項服務費后，若有剩余，按協議規定在PPP項目公司和SPV之間進行分配，整個項目的資產證券化過程即告結束（見圖1）。

四川省養老產業的發展采用此種融資模式具有較高的適用性，所以我們相信這種創新融資模式在四川省乃至全國都具有良好的發展前景。

五、結論與思考

養老產業相關行業的一般包括為老年人提供物質生活和精神生活服務，涵蓋養老地產、醫療、金融、保險、旅游、娛樂、食品供應、運輸、家政服務、人員培訓、衛生保健、教育和老年用品消費等。如今我國老齡化趨勢加重，在供求不足的情況下，養老的需求井噴式增長，因此養老產業正處在歷史機遇期。PPP模式作為公共事業領域的創新體系，在我國養老產業領域具有借鑒意義，對于解決我國養老產業存在的問題具有重要意義。通過PPP模式促進養老產業發展，有利于增加養老服務的有效供給。

然而，機遇與挑戰并存。在采用PPP模式的養老產業運營過程中，存在投資高、投資運營時間長、利潤低、見效慢、運營風險高等不確定因素。但是若能實現資產證券化和PPP模式在養老產業融資過程中的有機結合，全方位推動智慧型養老產業建設，相信我國養老產業的前景必定會蒸蒸日上。PPP模式發展至今，我們可以很清楚的發現其功能從最初的緩解政府財政壓力，解決資金缺口拓寬為激活市場發展潛力，拉動經濟增長，改善社會民生、造福民生公共基礎設施建設的大工程上。

以往只有政府投資建設的養老產業如今通過引入社會資本，運用PPP模式對接養老服務產業，不僅有助于進一步推進養老服務產業的持續健康發展，還可以激活社會參與社會治理的巨大能量。具體到某一項目建設上來說，社會資本具有更多的專業技能和實際管理經驗，可以在一定程度上降低建設和運營成本，從而降低項目整個生命周期的成本。此外，通過PPP模式，變相引入競爭機制，選擇最合適的社會資本參與項目的投資、建設和運營，提高運營效率，促進創新和競爭。因此，為了我國養老產業的快速發展，提高養老產業的有效供給，在養老產業中加快融合PPP模式，就成為了我國養老業未來發展的重要方向。

參考文獻：

[1]國家統計局年度數據[DB/OL]

[2]國家統計局，四川省統計局四川2010年第六次全國人口普查主要數據公報[EB/OL]2011。

[3]伊然四川省推出625個PPP項目投資近萬億[J]工程機械，2015，（5）：60

[4]2018四川人口老齡化與健康養老狀況分析報告[DB/OL]2018-08-03

[5]2018四川人口老齡化與健康養老狀況分析報告[DB/OL]2018-08-03

[6]2018四川人口老齡化與健康養老狀況分析報告[DB/OL]2018-08-03

[7]周迪雯PPP模式應用于我國社會養老機構建設的必要性與可行性分析[J]商，2016（7）：73

[8]孫漢康淺析政府與社會資本合作項目（PPP）資產證券化[J]金融理論與實踐，2019（1）：71-78

（周璟摯、王俐文、唐元楨、鄭嘉欣、李顏君，四川師范大學經濟與管理學院）