風險投資策略研究

成斌

摘 要：在經過2001年經濟的調節和恢復后，我國的風險投資行業開始逐漸發展，就目前而言，我國的風險資本產業一般具有以下特征：首先，風險資本主要由地方機構進行投資，促使風險資快速進去成長期。其次，企業對風險投資也十分看重，所以，風險投資大多也都依賴于企業生存。最后，由于風險具有“高風險，高收益”的性質，所以讓許多企業家更加重視項目質量的發展。換句話說，由于風險資本的失敗直接會對項目質量產生影響，所以，在發放風險投資資本時，決策者需要在投資前正確和科學地評估風險帶來的利弊。

關鍵詞：風險投資；戰略研究；決策

目前，我國對投資策略的投資也比較大，因為投資策略包含了專業化與多元化投資策略、聯合投資策略以及分段投資策略。本文通過對這三種策略的利弊進行分析，最終選出比較具有優勢的一種策略。

一、專業化與多元化投資策略

專業投資策略是指將資金投入個別行業滾地區的風險投資機構，以了解當地投資所帶來的價值和成本。而多元化的投資策略專注投資于多元化的知識資產，使風險投資機構能夠解決復雜問題并提高解決能力，這種投資方式不限定投資的資金水平，即在某種程度上避免了域名和風險。 Gupta和Sapienza（1992）通過對專業化與多元化風險投資策略的研究表明，在兩種投資中，在投資業務的早期階段更有可能采用專業化投資策略，因為雖然專業投資風險大，但是收益也是可觀的。 Model Hana（2006）研究了基金風險與專業投資之間的關系，并指出基金風險規避的規模和數量之間存在相關性。換句話說，基金越大，投資者就越想冒風險，為了保證資金的可實現性，在這方面，多元化風險投資變得尤為重要。李艷、楚欣甜、羅國風和馬師梅（2012）使用基多元回歸模型的實證研究表明投資是專業化的，專業投資對投資業績有顯著的積極影響。沉偉濤和胡六芬（2014）通過實證調查了專業投資策略與風險資本業績之間的關系，稱其為風險專業投資策略（地區或行業專業）。由此可見，一方面，我們可以通過專業風險資策略和多元風險投資策略的方式提高績效，從而顯著提高產能指數。另一方面，可以通過風險投資機構的投資獲取豐富的經驗和技巧，進而找到盈利的投資項目。

二、聯合投資策略

聯合投資策略是指風險投資機構和其他類似機構進行聯合，進而產生盈利的方式。聯合投資一般分為兩個方面。一種是認為共同投資會提高生產率：共同投資對投資結果會產生積極影響，如英國風險投資機構Lockett和Wright Questionnaire（2001）之間的共同投資。根據調查結果，這兩個風險機構通過風險分擔以降低風險，帶來最大收益。劉偉，程俊杰，荊嘉琪（2013）在2000-10011對我國聯合投資進行了調查。結果發現，聯合投資的業績遠大于個人投資。另一種類型是支持共同投資對生產效率沒有貢獻的一方。例如，胡六芬和沉維濤兩名學者于2013年底聯合完成了433項關于上海和深圳證券交易所的項目，但根據研究顯示。這次的聯合投資對進口產生了嚴重的負面影響。與此同時，共同投資還降低了兩個企業的收益和業績。所以目前對聯合投資的爭議還比較大。

三、分階段投資策略

分階段投資通常是與公司進行初步協議，一旦達到效率目標，就會立即開始下一階段的投資。這種投資可以及時撤回，所以可以在一定程度上減少投資損失。Tian（2011）強調，如果監管人數較多，投資資本較高，就可以利用分階段投資策略以降低成本。同樣，如果監測成本較低，投資機構可以決定減少投資步驟，從而降低投資成本。 Yan Youming（2007），為企業提出：以分階段投資的方式發展公司，可以有效避免初始資金被稀釋。對于那些發展前景不樂觀的公司，投資機構可以通過分階段投資限制公司行為，以達到減少公司信息不對稱的負面影響。 Ray、Dahia（2012）還發現了分階段投資策略可以幫助有關機構迅速找到可以投資的項目，進一步累進投資，對于收益不樂觀的項目也可以及時撤回投資的優點。但是這種分階段投資策略也存在收益低的缺點。

四、風險投資項目的決策程序

“選擇合適的投資項目遠比管理項目管理更重要。”這是風險投資的經典原則。風險投資機構需要根據環境條件做出適當的投資決策，還需要注意涉及到投資項目的許多信息不對稱和信息不確定的因素進行評估投資。最后利用評估師評估的內容進行信息化分析，再利用專業化的知識和豐富的經驗進行投資決策。

（1）投資項目的來源

在正常情況下，投資項目主要有三個來源。首先，可以通過使用獨特的聯系人和工業網絡連接積極搜索項目，如果網絡覆蓋越廣，可以選擇的項目就越多。因為其中許多項目側重于選擇，所以這種方式找到的項目在市場上占比較高，且項目質量更好。其次，是通過積極尋找資金，然后積極承擔的項目的危險和不確定因素，把風險過濾。最終得到高質量的項目。最后，通過將風險投資公司推薦給與公司關聯的第三方股東，然后進行項目選擇，這種方式具有相對較低的風險，且成功率可觀。

（2）投資項目的篩選階段

在選擇階段，風險投資公司會根據自己的戰略和投資政策選擇許多優質的投資計劃。選擇不同投資公司篩選的標準不同，但固定篩選標準主要是：一、行業特點。一個企業如果具有較好的行業特點，則不僅可以緩解非對稱信息帶來的問題，還可以促進對投資項目和投資后管理的評估。第二、在正常情況下，風險投資是一個以高科技產業投資為導向的項目，而高科技產業一般包括信息技術部門和生物技術部門。高科技產業良好的企業一般將業務增長分為四個階段：開始，計劃，擴展和返回。就一般情況而言，企業投資風險越高，收益就越高，但是就投資公司而言，它們會選擇投資高科技產業水平較高的企業，進一步將行業經驗和當地行業的競爭相聯系。三、投資公司注重公司所在地的屬性。隨著交通運輸技術的發展，所在地屬性好的企業（如北京，上海，武漢），可以為財政支持復雜的支援設施，發展前景很好。四、投資規模，投資存在多元化的風險，所以，需要為項目可以容納的投資額設定上限，將范圍控制到一個可以促進發展的范圍內。除此之外，投資規模還會影響風險資金使用的效率。如果投資項目太小，風險管理的成本就無法盈利，但過多的投資資本會增加風險資本的風險。因此，選擇投資規模是規模經濟與風險分擔之間的折衷。風險投資公司需要通過上述四個標準來確定適當的投資水平。

（3）投資項目的初評階段

風險投資需要進行初評，但是在初評階段，只能評估出風險資本較大的項目。在此階段，所選項目需要事先評估業務計劃，然后將資本投資較大的項目進行評估排除。事實上，風險項目的初步評估通常側重于以下關鍵方面：一是側重于業務計劃的完成程度。二是涉及管理層問題的優勢和劣勢。三是市場的規模和潛力。第四，公司的實力和技術。

（4）投資項目終選階段

為了提高投資決策的準確率，風險投資機構會對評估的項目進行終評。在這一階段，風險投資機構會花至少一到兩個月的時間，并投入大量的人力物力，以集體分工的方式對投資企業的內外情況進行調研，重點考察的是投資經營環境、經營管理、市場與營銷、技術與制造、財務狀況等各個方面的情況，在本階段只有不到一半的項目可以通過。

五、結語

綜上，可以看出，專業化投資策略與風險更為接近，適用于早期投資，退出績效高；多元化投資策略則相對厭惡風險，一般為大型基金采用，退出績效相對較低；聯合投資策略最大的優點是機構之間可以風險共擔，對退出績效通常存在不利影響，并且投資經驗越多、績效越高，就越能對退出績效產生有利影響；而分階段投資策略則能夠利用階段績效達到監督效果，同時還可以維護投資機構與創業者之間的股權關系，從而達到激勵的效果。同時，分階段投資策略能夠給投資機構二次選擇的機會，即在后續可選擇追加投資或者放棄投資，最終對整體投資績效產生正向影響。但是以上投資策略基本上是將重心放在整個投資行業上，這導致了投資雖然具有廣泛性，而卻不具有針對性。但總的來說，本文立足于中小型風險投資機構這一特定主體，通過與大型投資機構進行比較分析，最終通過特定環境中的優劣，探究適合中小型風險投資機構的投資策略組合。

參考文獻

[1]王步芳.從新濤并購看我國風險投資的退出路徑[J].IT 應用，2016（06）：10-11

[2]陸茵秋.比較風險資本退出的兩種方式[J].投資研究，2017（06）：18-20

[3]范柏乃.現代風險投資運行與管理[M].同濟大學出版社，2017（05）

[4]劉曼紅.風險投資創新與金融[M].中國人民大學出版社，2016（06）