基于壽險資金特性的私募股權(quán)投資研究

摘?要：自2006年以來，保險監(jiān)督機構(gòu)多次發(fā)文放寬保險資金投資限制，為我國保險行業(yè)提高資金運用效率提供了政策支持。本文結(jié)合壽險資金投資的需求，分析私募股權(quán)投資對壽險資金運用的意義，并對運作提出了建議。

關(guān)鍵詞：壽險資金;私募股權(quán)投資;收益率

隨著我國保險業(yè)開放程度、競爭壓力不斷增大，單純從保險業(yè)務(wù)方面取得優(yōu)勢已經(jīng)愈發(fā)困難，因此，保險公司在保險資金運用方面的重視程度不斷增加。而我國保險資金運用存在很多問題，我國保險業(yè)資金運用的能力仍舊偏弱。陳成和程磊（2009）認(rèn)為保險資金投資渠道的拓寬是解決這些問題的重要方法之一。而長時間以來，私募股權(quán)在發(fā)達國家已經(jīng)是保險公司重要的資產(chǎn)，在我國也越來越受重視，理應(yīng)成為我國保險公司的重要投資標(biāo)的。

一、我國保險業(yè)壽險資金投資私募股權(quán)的概述

自2006年起至今，政府保險監(jiān)管機構(gòu)多次發(fā)文拓寬險資投資渠道。2006年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，提出開展保險資金投資不動產(chǎn)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點;2010年保監(jiān)會發(fā)布《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，對保險公司投資股權(quán)給予政策上的支持;2012年保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，放寬保險資金投資限制;2014年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》允許專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金等私募基金;2014年保監(jiān)會下發(fā)《批準(zhǔn)保險資金設(shè)立私募基金支持中小微企業(yè)發(fā)展》，明確對險資投資私募股權(quán)的支持。

但是，政策的推出并沒有帶來險資大量涌入私募股權(quán)投資市場，保險公司投資私募股權(quán)進展緩慢。同時保險資金參與PE 投資正加速推進，通過參股PE 基金的間接投資方式成為主流（葉琪，2015）。

二、壽險資金投資于私募股權(quán)的意義

從保險公司的角度，私募股權(quán)投資可成為壽險資金運用的重要渠道。首先，私募股投資回報豐厚，有利于保險公司提高壽險資金的利用效率（胡杰，2004）;其次，股權(quán)投資期限一般為5～7年，符合壽險資金的長期性、穩(wěn)定性;最后，私募股權(quán)投資一般數(shù)額較大，而壽險公司有相對充足的資金進行運用。

從被投資公司的角度來說，投資私募股權(quán)體現(xiàn)了壽險資金服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。在當(dāng)前階段，中小微企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問題，而保險企業(yè)壽險資金持有大量資金急需合適的投資渠道，私募股權(quán)投資是解決兩方面問題的一個實踐探索。

三、從壽險資金對投資收益的剛性需求角度分析

由于壽險產(chǎn)品的自身特點，壽險資金在進行投資時必須保證其收益率高于保單的預(yù)定收益率，若不能滿足則會產(chǎn)生利差損，而利差損的長期積累會嚴(yán)重削弱壽險公司的償付能力。這就要求壽險資金在運用時，不可能一味的追求穩(wěn)健、安全而忽視收益。因此，在壽險資金的投資組合中除了銀行存款、債券等安全性較高的資產(chǎn)，還必須包含一部分高收益、高風(fēng)險的資產(chǎn)。

壽險保單的期限一般較長，有的可達20年以上，而且由于壽險產(chǎn)品經(jīng)過精算人員的設(shè)計，其賠付時間和賠付額一般是可以預(yù)測的，因此壽險資金對流動性的要求不是很高。這就使壽險資金具有了長期性的優(yōu)勢。保險公司應(yīng)當(dāng)積極尋找合適的投資渠道，以抵消負(fù)債的期限過長帶來的利率風(fēng)險。

長期以來，我國保險公司資產(chǎn)負(fù)債的錯配一直是一個有待解決的問題。主要表現(xiàn)為壽險資金與負(fù)債的期限不匹配與收益率不匹配。導(dǎo)致該結(jié)果的主要原因在于壽險資金被過多地配置于中短期銀行存款和企業(yè)債券。在這種情況下，壽險公司若找不到收益率較高的中長期資產(chǎn)與之進行匹配，就會使大量長期穩(wěn)定的壽險資金承受利差損（邱曼，2011）。

而私募股權(quán)投資的投資期限普遍認(rèn)為在5～7年，適合壽險公司投資以進行中長期資產(chǎn)負(fù)債的的匹配。對于發(fā)展勢頭良好的公司，在其上市后繼續(xù)持有其股份可獲得更高的投資回報率。因此，理論上壽險公司通過投資私募股權(quán)市場進優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理是可行的。

四、壽險資金對投資私募股權(quán)運作模式

由于壽險資金的性質(zhì)特殊，保險公司在進行決策時，不能直接借鑒其他風(fēng)險投資公司的經(jīng)營理念，造成追求短時間內(nèi)收益率最大化的行為。例如為了穩(wěn)妥起見，在選擇投資方向時可以重點考慮發(fā)展成熟的傳統(tǒng)行業(yè)，盡量避免風(fēng)險較大的新興行業(yè)。其次，在投資時間上，可選擇處于初創(chuàng)期和發(fā)展期的企業(yè)，而不是過分關(guān)注處于成熟期或是準(zhǔn)備進行IPO的企業(yè)。因為壽險資金長期性的特點決定了保險公司需要相對長時間地持有一項資產(chǎn)以進行資產(chǎn)負(fù)債匹配，而不是將目標(biāo)局限在盡快實現(xiàn)退出以獲取超額回報。而這也對壽險資金在私募股權(quán)上的投資提出了一定的要求，即在盡職調(diào)查中應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力而非盈利能力。

隨著我國保險行業(yè)的快速發(fā)展，保險公司對保險資金運用的重視程度逐漸提高，而我國資本市場的發(fā)展與完善、保險監(jiān)管機構(gòu)在政策上的放松為保險資金運用效率的提升提供了條件。預(yù)計我國險資投資于私募股權(quán)市場將逐步步入正軌，我國保險公司投資人員應(yīng)當(dāng)做好相應(yīng)準(zhǔn)備。

參考文獻

[1]陳成，程磊.保險資金開展私募股權(quán)投資的相關(guān)研究[J].中國保險，2009（2）.

[2]胡杰.我國壽險資金進入風(fēng)險投資的現(xiàn)實思考[J].市場周刊.財經(jīng)論壇，2004（9）.

[3]葉琪.首家保險系私募股權(quán)投資公司獲批 險資GP夢圓[N].華夏時報，2015-01-08.

[4]邱曼.我國壽險公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題及管理研究[D].天津財經(jīng)大學(xué)，2011.

作者簡介：戴潔（1988-），女，漢族，江蘇省鹽城市人，在職研究生在讀，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，研究方向：商業(yè)銀行與貨幣政策。