物流企業(yè)成功跨境并購后的效果評價(jià)

郭欣

摘要：在當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)活動中，國與國的行政界線已經(jīng)漸漸模糊，各國企業(yè)之間的交易和交流也日漸頻繁。在此過程中，并購作為企業(yè)一種有效擴(kuò)張與發(fā)展的手段，逐漸顯現(xiàn)出其優(yōu)勢，越來越受到企業(yè)的重視。當(dāng)前，我國物流企業(yè)的國際市場占有率并不高，并且競爭力相較于國外同類企業(yè)較弱。因此，分析圓通速遞并購先達(dá)國際這一跨境并購案例以及評價(jià)其并購后的效果，對我國更多物流企業(yè)及其他企業(yè)走出國門，占領(lǐng)國際市場，有一定的參考借鑒意義。

關(guān)鍵詞：圓通速遞;跨境并購;先達(dá)國際;國際市場

1、跨境并購的發(fā)展歷程及其效果評價(jià)

并購這一手段是隨著企業(yè)生產(chǎn)專業(yè)化和規(guī)模化而誕生的。企業(yè)在尋求擴(kuò)張時，內(nèi)部擴(kuò)張是十分緩慢的。并購卻能夠迅速產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，加快企業(yè)的發(fā)展步伐，但也會帶來較大的不確定性。自19世紀(jì)下半葉以來，各個行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)不斷通過并購行為，使得資本集中，有的甚至還形成了壟斷。20世紀(jì)80年代以后，金融理論和模式的創(chuàng)新，為并購提供了溫床，并購數(shù)量快速增長。到了上世紀(jì)末，企業(yè)并購的對象不再局限于本國企業(yè)，跨國和跨境并購行為出現(xiàn)了井噴以及多樣化的態(tài)勢。

最近幾年來，我國企業(yè)跨境并購數(shù)量不斷上升，民營企業(yè)和中小型：企業(yè)格外活躍。并購的目標(biāo)多為境外經(jīng)營業(yè)績不佳或?yàn)l臨破產(chǎn)清算的企業(yè)。同時，這些被并購的企業(yè)的品牌影響力較大，利于我國企業(yè)開拓境外市場。總體而言，我國企業(yè)跨境并購的效率和效果不如國外企業(yè)，最終失敗的案例較多。例如，三胞集團(tuán)最終無奈賣掉了英國House?of?Fraser和美國Brookstone的兩個項(xiàng)目。但也有部分企業(yè)，通過跨境并購，獲得自身缺乏的優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略資產(chǎn)，提高了國際競爭力。例如，吉利汽車成功并購沃爾沃品牌，使得吉利汽車的車型更加豐富，知名度大增。

如何合理而準(zhǔn)確地評價(jià)企業(yè)并購的效果，是一個復(fù)雜的問題。目前，大多數(shù)研究主要關(guān)注企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)、治理體系及文化理念的融合、股價(jià)變化等。但所處的視角不同，看待并購的效果也就不同。在并購的過程中，并購雙方的利益未必重合，而企業(yè)內(nèi)部的股東、管理層以及員工的各自利益也未必重合。因此，站在并購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)角度上，看待并購的效果，是一種比較合理的方式。

2、跨境并購案例情況簡介

2017年5月8日，圓通速遞以10.41億元港幣的現(xiàn)金收購先達(dá)國際61.87%的股份。

2.1?圓通速遞情況簡介

圓通速遞以快遞業(yè)務(wù)為主，同時也經(jīng)營新科技、新零售、航空貨運(yùn)等業(yè)務(wù)。該公司緊跟“一帶一路”倡議，積極尋求開展國際業(yè)務(wù)的機(jī)會。其對香港上市公司先達(dá)國際的跨境并購也是快遞行業(yè)首例。同時，該公司發(fā)起的“全球包裹聯(lián)盟”也是目前我國國內(nèi)唯一一個由物流快遞企業(yè)發(fā)起的國際化物流快遞聯(lián)盟平臺。在我國民營快遞物流企業(yè)中，圓通始終保持行業(yè)前五的地位，未來前景明朗，跨境物流業(yè)務(wù)將成為其優(yōu)勢。

2.2?先達(dá)國際情況簡介

先達(dá)國際是一家發(fā)展成熟、規(guī)模日益壯大的國際貨運(yùn)代理服務(wù)供貨商。該公司主要從事空運(yùn)、海運(yùn)、貨運(yùn)的代理業(yè)務(wù)，為客戶提供倉儲、配送、清關(guān)、合約及配套物流服務(wù)。近年來，由于國際市場的不景氣，該公司的凈利潤一路下滑，經(jīng)營出現(xiàn)困難，開始不斷售賣股權(quán)。在這樣的背景下，該公司希望尋求與大型物流企業(yè)的合作，轉(zhuǎn)做跨境電商和跨境物流業(yè)務(wù)。

圓通速遞看中了先達(dá)國際的國際代理平臺和境外融資平臺，而先達(dá)國際希望與圓通速遞等大型物流企業(yè)合作扭虧為盈。圓通速遞并購先達(dá)國際，滿足了雙方的需求。

3、成功跨境并購后的效果評價(jià)

對于一家上市公司來說，在評判其實(shí)施跨境并購后的效果時，財(cái)務(wù)指標(biāo)是最主要的評價(jià)指標(biāo)。除此之外，股價(jià)變動以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)也是不容忽視的重要指標(biāo)。因此，對比并購前后的指標(biāo)，有助于評價(jià)和分析并購的效果以及是否有利于圓通速遞的發(fā)展。據(jù)其他學(xué)者研究，選取并購前后三至五年的財(cái)務(wù)指標(biāo)對企業(yè)并購效果進(jìn)行評價(jià)最佳[5]。另外，并購在2017年5月公告并于11月完成交割，而圓通速遞2018年年報(bào)暫未報(bào)出。因此，本文選取2016.9.30、2017.9.30、2018.9.30三期季報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行評價(jià)。下列數(shù)據(jù)主要來源于圓通速遞公司財(cái)務(wù)報(bào)告、新浪財(cái)經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)以及搜狐證券。

3.1?盈利能力評價(jià)

盈利能力是企業(yè)收獲利潤的能力，是評估企業(yè)資金增值能力的指標(biāo)。

這三年中，圓通速遞的營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用率、總資產(chǎn)報(bào)酬率三項(xiàng)指標(biāo)不斷下降。這主要是因?yàn)椋诓①忂^程中，圓通速遞需要付出大量資金，產(chǎn)生較多成本費(fèi)用來進(jìn)行與先達(dá)國際的業(yè)務(wù)整合以及接收了一些不良資產(chǎn)。另外，該公司股本報(bào)酬率不斷增長，凈資產(chǎn)報(bào)酬率在并購前后也出現(xiàn)回升。這表明，并購后，該公司實(shí)際獲得投資回報(bào)較多，運(yùn)營效益較好，能夠保障債權(quán)人、投資人的利益。

3.2?成長能力評價(jià)

成長能力是企業(yè)未來發(fā)展的趨勢與潛力，是衡量企業(yè)通過利潤積累或向外融資擴(kuò)大經(jīng)營能力的指標(biāo)。

2016年該公司四項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)驚人增長，這主要與該公司借殼上市，業(yè)務(wù)量增長有關(guān)。比較2017年與2018年的指標(biāo)，可以看出，并購后的該公司主營業(yè)務(wù)、凈利潤、凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)都.增長不少。這表明，經(jīng)過并購，圓通速遞的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)都得到了擴(kuò)張，市場需求增大，經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強(qiáng)，具有較高的成長性。

3.3?營運(yùn)能力評價(jià)

營運(yùn)能力是評價(jià)企業(yè)管理層履職能力和資產(chǎn)利用效率的指標(biāo)。

并購后，圓通速遞的存貨、流動資產(chǎn)以及總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率均有提高。這表明，該公司在并購后的銷售能力有所加強(qiáng)，存貨的儲備和管理水平得到提升。同時也說明該公司存貨的質(zhì)量和流動性也提高到一個較為合理的水平。此外，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅跌落，營業(yè)周期也變長不少。這表明，并購后該公司的應(yīng)收賬款回收速度下降，資金周轉(zhuǎn)速度變慢，壞賬的可能性增大，短期償債能力受到影響。

3.4?償債能力及資本結(jié)構(gòu)評價(jià)

償債能力能夠評價(jià)企業(yè)抵期了償債務(wù)能力，是企業(yè)生命存續(xù)的關(guān)鍵指標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)能夠反映企業(yè)全部資產(chǎn)的來源，同時能夠評價(jià)企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的效率以及自有資金的收益能力。

并購后，圓通速遞四項(xiàng)償債能力指標(biāo)都出現(xiàn)了下滑。這主要是因?yàn)樵摴驹诓①彽倪^程了使用了大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，短期償債能力變差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變高。同時，并購后，該公司的資產(chǎn)組成中，負(fù)債占比大量上升，長期償債壓力也變高。另外，該公司的資本固定化率增長較多，表明公司大量自由資金被固定資產(chǎn)占用，變現(xiàn)能力變差，日常經(jīng)營所需資金可能需要向外籌措。

3.5?現(xiàn)金流量質(zhì)量評價(jià)

現(xiàn)金流可以說是企業(yè)的生命源泉，企業(yè)所有的生產(chǎn)經(jīng)營活動都是圍繞產(chǎn)生現(xiàn)金流而發(fā)生的。

并購的五項(xiàng)現(xiàn)金流量質(zhì)量指標(biāo)都出現(xiàn)了上升。這表明，經(jīng)過并購和業(yè)務(wù)整合，企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力大大增強(qiáng)。同時，也能反映出圓通速遞需要快速回收現(xiàn)金等流動資產(chǎn)，以了償借款。

3.6?股價(jià)變動評價(jià)

股價(jià)是上市公司的股票交易價(jià)格，能夠反映投資者對上市公司的追捧程度6]。

圓通速遞是于2017年5月8日晚間宣布并購先達(dá)國際的消息。在公告發(fā)布日前，該公司股價(jià)在一季度業(yè)績下滑的影響下也不斷下跌。在并購公告發(fā)布后，該公司持續(xù)低迷的股價(jià)也出現(xiàn)反彈。有意思的是，先達(dá)國際同期的股價(jià)雖然先跌后漲，但也創(chuàng)了歷史新高。這表明，投資者和市場對圓通速遞的并購行為持看好態(tài)度。

3.7?非財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)

并購先達(dá)國際后，圓通速遞的業(yè)務(wù)范圍能夠擴(kuò)大到150個國家，客戶群得到大大拓展，國際貨運(yùn)代理服務(wù)能力增強(qiáng)。與此同時，其在國際化的進(jìn)程中搶在了其他快遞公司的前面。

需要注意的是，并購后的圓通速遞的空運(yùn)成本將會大大增加，重資產(chǎn)化嚴(yán)重，每年固定資產(chǎn)的高額運(yùn)營和折舊費(fèi)用將會成為該公司繼續(xù)發(fā)展的障礙。

4、總結(jié)與不足

本文首先回顧了跨境并購的歷史起源與發(fā)展，剖析了企業(yè)跨境并購的動機(jī)和深層原因。接著結(jié)合我國企業(yè)跨境并購的實(shí)例，發(fā)現(xiàn)跨境并購并不是一件容易的事，失敗的幾率很高。由此，引發(fā)對如何正確和合理地評價(jià)一個跨境并購項(xiàng)目的成效以及如何更好地實(shí)施跨境并購的思考。另外，消費(fèi)升級也大力推動了跨境電商的發(fā)展，而跨境電商不可避免地需要跨境物流的支持。我國物流企業(yè)如何能夠抓住這樣的機(jī)遇，拓展自身的業(yè)務(wù)范圍，更好地為消費(fèi)者服務(wù)，是一個復(fù)雜而重要的問題。

在研究圓通速遞并購先達(dá)國際的案例中，本文主要對并購前后的情況作了介紹，并進(jìn)行了對比。由此，本文發(fā)現(xiàn)，跨境并購能夠給企業(yè)帶來顯著的業(yè)績增長，但同時也使得企業(yè)短期內(nèi)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，企業(yè)治理的問題也不斷出現(xiàn)。并購雖然不易，但并購后兩家公司整體融合則是個更為關(guān)鍵和復(fù)雜的問題，整合不好，并購仍然會以失敗告終。在評判這次并購行為的效果時，本文更多偏向于財(cái)務(wù)指標(biāo)的評價(jià)，對非財(cái)務(wù)指標(biāo)的評價(jià)則較少，這是本文的不足之處。

5、思考與建議

筆者通過對案例的深入分析，也提出了幾點(diǎn)建議，希望能夠?qū)ξ覈锪髌髽I(yè)及其他企業(yè)實(shí)施跨境并購帶來啟發(fā)。

（1）響應(yīng)政府“一帶一路”等倡議，抓住政策支持的機(jī)遇

當(dāng)前，我國大力推進(jìn)“一帶一路”、全方位對外開放等戰(zhàn)略，這為我國物流企業(yè)走出國門提供了良好機(jī)遇。物流企業(yè)應(yīng)當(dāng)配合我國的開放政策，放眼全球市場，利用跨境并購等手段，擴(kuò)大國際影響力。

（2）擁抱新一輪技術(shù)革命，做智慧物流

當(dāng)前，我們正步入人工智能時代，自動化、智能化將不可避免地影響每個行業(yè)。我國物流企業(yè)可以利用跨境并購這一手段，并購那些擁有新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的高附加值公司，做智慧型物流，并形成企業(yè)核心競爭力，從而促使整個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行新一輪升級。

（3）并購前后做好充分了解與防范措施

跨境并購并不是一個簡單的行為，我國物流企也應(yīng)當(dāng)充分了解并購的知識以及風(fēng)險(xiǎn)，并做好充足準(zhǔn)備，應(yīng)對并購前后的風(fēng)險(xiǎn)。其他物流企業(yè)要像圓通速遞一樣，利用所有可利用的信息，充分評估所并購的企業(yè)，預(yù)先考慮并購后的整合發(fā)展問題。

（4）管理層克服短視行為，大膽進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃

管理層是一家企業(yè)的掌舵者，必須具有戰(zhàn)略眼光，才能引領(lǐng)企業(yè)更好地發(fā)展。在日益復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)交往中，我國物流企業(yè)的管理層應(yīng)當(dāng)不斷更新自己的認(rèn)知，敏銳抓住市場機(jī)遇。當(dāng)看到市場機(jī)遇時，管理層應(yīng)當(dāng)大膽嘗試，冷靜謀劃，不要為了眼前的利益而錯失企業(yè)發(fā)展的良好機(jī)遇。

（5）合理選擇目標(biāo)企業(yè)，爭取實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)

我國物流企業(yè)在選擇跨境并購對象時，應(yīng)當(dāng)首先對本企業(yè)的狀態(tài)做全面而細(xì)致的分析，找出薄弱點(diǎn)以及前進(jìn)的方向。在選擇并購對象時，除了考慮目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)是否能夠跟自身的業(yè)務(wù)進(jìn)行互補(bǔ)，還需要考慮目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營理念以及人員文化觀念。還需注意的是，目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是我國以及目標(biāo)企業(yè)所在國所鼓勵的，能夠可持續(xù)發(fā)展的。

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