廣發基金朱平：尋找真正創造價值的企業

黃婷

7年以來，A股經歷了新一輪牛熊洗禮，上證指數從2011年初的2825點一度沖擊2015年的5100點，但在隨后三年的震蕩調整中，市場似乎又回到了原位。

站在這個時點上，朱平感嘆道：“一切都回到了原點。”什么是回到原點？在朱平看來，過去十年，中國經濟在高速發展過程中積累了一些問題，包括資產泡沫、投資過度等。2018年金融去杠桿，意味著過去靠泡沫賺錢的時代一去不復返，投資要重新回歸本源，回到依靠企業價值增長獲得收益。

朱平是國內第一批公募明星基金經理之一，目前擔任廣發基金副總經理，分管公司研究、公募權益投資。早在20年前，他就進入證券投資行業，見證了公募基金成長之初的蹣跚起步，也經歷了A股幾輪牛熊周期的起起伏伏。

在接受《陸家嘴》記者采訪的過程中，朱平侃侃而談。在他心中，“投資是一件快樂的事情。”朱平二十年來從來沒有離開過市場，一直真切地體驗著A股的脈搏。投資之余，他也熱愛讀書和思考，把投資當作一門“武功”，修煉出“上乘武功”依然是他最執著的追求。

堅守投資一線

2018年是A股機構投資者遭遇重挫的一年。

銀河證券基金研究中心數據顯示，2018年股票基金平均跌幅為25.44%，混合偏股型基金平均跌幅為24.76%，同期上證綜指的跌幅為24.59%。

“看天吃飯”再度成為了這個行業的注腳。

過去20年，朱平經歷了A 股多次沉浮，也始終堅守在投資一線，對于2018年公募基金的投資失利，朱平很利索地回應了記者一句：“出來混總是要還的。”

2015年的大牛市、2017年的“漂亮50”行情，都成就了一批業績亮麗的基金經理，但在朱平看來，經歷了2018年的洗禮之后，才真正看到了基金經理在“貝塔”紅利之外的真本領。

朱平指出，過去十年寬松的貨幣政策成就了三類股票。第一類是2015年創業板牛市下的中小市值股票。第二類是資產負債表上大幅加杠桿的股票。第三類是由加杠桿帶動上下游產業鏈間接“繁榮”的板塊，如地產產業鏈、白酒等相關股票。

另外，還有一類是一些賺了不該賺利潤的公司。這些公司過去大家覺得習以為常，但現在市場重新審視其商業邏輯，公司沒有壁壘、不怎么創造價值卻有暴利，它們都面臨很大壓力。

“這一輪周期已經在加速結束。”朱平說，未來中國經濟將進入真正的產業結構轉型期，這將建立在創造價值的基礎上，這個過程會比較困難，但并不代表未來會很悲觀。

朱平認為，中國當前有三大優勢。第一，有很多受過高等教育的勞動力；第二，具備良好的工業基礎（包括基礎建設、廠房的投資等）；第三，有充足的資本。

不過，在轉型的過程中，朱平表示2019年還應該關注兩大風險。一是2019年經濟會延續慣性下行壓力，穩就業成為重要的目標。第二是全球的經濟風險。2019年美國經濟可能見頂回落，這對全球其他國家會帶來新的壓力。

A股或 “涅槃重生”

“涅槃重生”。朱平談到A股的時候用了這個成語。

朱平指出，從資本市場的層面上看，2018年市場的下跌已經反映了投資者對經濟結構轉型的擔憂，未來中國經濟至少要熬上一兩年，但這期間A股不一定會跌，可能會有一個涅槃重生的過程，一些能保持穩定增長的股票會先于市場走出底部。

對于2019年的投資思路，朱平提出兩點。第一，控制倉位；第二，先買弱周期的公司，數據已經開始轉變的早周期公司。

“2019年投資個股會比2018年容易一些。”朱平說，一方面個股的估值更低，極度悲觀的估值也有修復的需求。另外，2018年投資者的情緒大幅波動，股價也隨市場和情緒大幅波動。而今年市場的基調是謹慎，專注于挑選優質的好公司，相對比2018年更容易獲得正收益。

對于美股和A股之間的聯動性，朱平提出了不一樣的觀察視角。他認為，在這輪市場的調整中，中國股市是美股的先行指標，A股在2018年上半年即提前反映了經濟周期的調整。中國經濟去杠桿對全球經濟增長周期帶來影響，最終影響到美國市場的消費末端。從這個角度看，即便2019年美股延續趨勢性調整，對A股市場也不一定會帶來負面影響。

價值投資才是正派武功

作為中國第一代公募基金經理的一員，朱平也是中國價值投資的實踐者和追隨者。朱平認為，基金經理的投資能力就是他的“武功”，修煉武功有兩個層面。

第一個是“術”的層面。比如，成長股、價值股就是兩種不同的投資方法。在價值股投資中估值永遠是第一位的考慮因素。但在成長股投資當中，買的是未來的成長空間。這是兩種不同的武功招式。

第二個層面則是“內力”。內力考驗的是基金經理的獨立判斷能力。例如，基金經理如何看待公司發展規律、如何理解股價圍繞公司基本面波動等，這需要基金經理通過長期積累，才能提高對企業運行規律的把握能力，對企業未來發展的趨勢做出前瞻而正確的判斷，判斷企業是否有競爭力，判斷企業面對經濟周期，企業盈利及股價波動的軌跡。

朱平曾經在書中寫道：“如果將價值投資比作最上乘的武功的話，那么經濟學、商業科學等方面的基本知識就相當于一本武功內功心法，只有掌握這些知識并融會貫通，方能修煉出最上乘的武功。”

“正派武功需要基金經理不斷提升自己對企業規律的認識。”朱平說，比如一個公司去做跟主業完全無關的業務，我會認為這家公司成功概率很低，不管你的故事講得多么動聽，我都堅持自己的判斷。

“這種判斷力就是‘內力’，這是很難修煉出來的，真正能夠穿越牛熊的基金經理都是內力深厚的，其次才是大家所看到的武功招式。”在20多年的投資過程中，朱平表示自己在投資的“術”方面沒有太多改變，更多的是在“內功”的修煉上面。

“要能夠看到企業成長的驅動本質。”朱平說，以白酒行業為例，要分析內因，中國白酒行業過去十年其實并沒有太大的增長，過去六年逆勢能增長的公司只有兩三家。真正的價值投資者就是要能夠分析出不同公司成長的原因，找到真成長的公司。

A股投資“回到原點”

站在2019年的起點，朱平認為，A股投資正“回到原點”，找回十年前價值投資的初心。

朱平回憶道，在2000年到2006年期間，由于要全流通，股市的估值也經歷了漫長的回歸。當時在A股亂買股票很難獲得好的回報，投資必須是賺企業價值增長的錢，價值投資也是在那幾年成為了基金投資的代名詞。

而2015年資金推動了一輪大牛市，以重組、收購兼并為主要手段的市值管理、主題泡沫投資讓很多人賬面上賺了錢。當然，還有一批堅持價值投資的基金經理業績也能獲得不錯的業績。

“但隨著這一輪周期的結束，這種投資的賬面盈利又幾乎全部吐了出來。”朱平說，現在投資又要回到十年前，不僅僅是看業績，還要看業績是怎么來的、穩定性如何、公司的競爭力等，要分析得很透徹才能夠賺錢。

朱平認為，從20年的股市漲跌來看，最終能夠長期穿越牛熊的還是價值投資。他舉例道，投資者如果能從貴州茅臺上市之初就發現其價值并一直持有，收益率一定秒殺絕大部分投資者。

在“提供價值”的這一思路之下，朱平也在推進廣發基金權益部門的改革。廣發基金原權益投資一部按照基金經理風格特征、策略類型拆分，設立價值投資部、策略投資部和成長投資部三個部門。

朱平指出，A股已經從過去的“價值多元化”走到了“價值單元化”的時候了，以后基金經理基本上只能賺來自于企業價值增長的錢，分組就是為了讓基金經理能夠聚焦企業價值發現，形成自己的能力圈，穩定地做一件事，獲得穩定的收益。