股權質押影響企業價值的文獻綜述

陳燊燊

摘 要：本文梳理了學者們對于股權質押影響企業價值的研究，發現股權質押不僅會對企業價值產生消極影響，也會在一定程度上帶來積極影響。旨在總結相關文獻的基礎上，指出未來研究可能需要注意的問題，以期為進一步研究股權質押的經濟后果提供一定幫助。

關鍵詞：股權質押;企業價值;文獻綜述

一、引言

隨著股權質押業務的“普及”，相關研究也逐漸豐富起來，股權質押會影響企業價值，此結論已經被不少研究所證實。但是對于這一研究結論卻各持己見，部分研究結論認為：控股股東股權質押減弱了企業派發現金股利的動機，降低了股利水平，干預了企業現金持有水平，加大了控股股東對上市公司進行占款甚至掏空的行為，侵害了中小股東利益，降低了企業風險承擔水平，損害了企業價值。另一部分研究結論恰恰與之相反：在進行股權質押之前，管理層很有可能會通過市值管理、盈余管理等手段有目的的提高公司業績，而在股權質押期間，為了避免追加擔保以及面臨因質押股份被強行平倉而帶來的喪失控制權的風險和股價崩盤等風險，一些企業可能會通過改善公司經營和業績來降低以上風險程度，著力于“排險掃雷”，以此提升企業價值。此外，也有研究表明股權質押可以提高企業創新能力，對企業價值產生積極影響。顯而易見，關于股權質押對企業價值影響的研究，大體圍繞兩個層面展開：一方面，股權質押這一融資行為絕大部分屬于控股股東，因此股權質押經常會與“侵占效應”相聯系，最終降低上市公司價值;另一方面，因為股權質押會引發一系列風險，而公司如果通過提升經營業績來防范風險，就會提升企業價值。

二、消極影響

郝項超，梁琪從最終控制人的研究視角出發，探究了股權質押對公司價值影響的強化侵占效應和弱化激勵效應，從而導致公司價值下降[1];鄭國堅，林東杰，林斌以大股東占款為切入點揭示了股權質押與企業價值的關系，發現進行股權質押的大股東更易占用上市公司資金，最終降低企業價值[2];股權質押其實是一個相對中性事件，本身對二級市場沒有太大影響，但值得注意的是，對于股權質押融到的基金用途，對二級市場的影響卻很大，張陶勇，陳焰華就從股權質押資金用途視角研究了股權質押與公司績效的關系，結果顯示：與上市公司相比，控股股東更愿意為自身或第三方融資提供擔保，但卻因此導致公司績效顯著降低[3];由于股權質押行為在房地產企業占比較大，滕曉梅，祝婧然，周倩倩從房地產公司最終控制人視角出發，研究房地產企業股權質押對企業價值的影響，實證研究發現，房地產行業的最終控制人進行股權質押后，明顯增強了對公司價值的侵占效應，尤其是在私人控股的企業和高質押比例的企業，這種侵占效應越強[4];李洪濤以華映科技的股東頻繁的股權質押對公司價值造成的影響進行分析，得出股權質押成為了華映科技大股東損害其公司價值的預警的結論[5];王新紅，張行，薛澤蓉從內部控制角度出發探討了股權質押對公司績效的影響。研究發現，大股東股權質押比例越高就會導致公司績效水平越低，而內部控制對兩者之間的關系起著負向調節作用[6]。

三、積極影響

股權質押風險傳導到上市公司后，一定會產生相應的經濟后果，當這些后果以某種形式作用到企業上時，也可能會提升企業價值。王斌，蔡安輝，馮洋結合我國制度背景，從大股東股權質押融資行為出發得出股權質押不全是“利益掏空”，其引發的控制權轉移風險可能會激勵股東努力的改善公司經營及業績，尤其是對于民營大股東，會驅使其財務行為日趨理性化，提升企業價值[7];林艷，魏連賓，李煒研究了控股股東股權質押與公司績效的關系，發現股權質押對公司績效具有積極作用，且這種作用會因為股權性質不同有明顯差異[8];夏婷，聞岳春，袁鵬將股權質押、公司價值、研發投資、市值管理、兩權分離納入統一框架，將股權質押分為質押程度和質押規模來分析其對公司價值影響的作用路徑，研究表明股權質押有利于公司價值的提升[9]。

四、結論

綜上所述，股權質押本身是一件相對中性的事件，但有可能會引發一些風險，其風險傳導到上市公司后，一定會產生相應的經濟后果，這些后果最終會作用在企業價值上，可能會起到積極的作用，即提升企業價值，當然也有可能產生消極的影響，即降低企業價值。因此，股權質押對企業價值的影響具有兩面性，不能單一片面的來看待股權質押這一融資行為產生的經濟后果，應該全面、客觀并結合公司的具體情況來看，而且在具體業務中要盡可能的發揮股權質押所產生的積極影響，盡量避免其帶來的消極影響。

參考文獻：

[1] 郝項超，梁琪.最終控制人股權質押損害公司價值么？[J].會計研究，2009（07）：57-63+96.

[2] 鄭國堅，林東杰，林斌.大股東股權質押、占款與企業價值[J].管理科學學報，2014，17（09）：72-87.

[3] 張陶勇，陳焰華.股權質押、資金投向與公司績效——基于我國上市公司控股股東股權質押的經驗數據[J].南京審計學院學報，2014，11（06）：63-70.

[4] 滕曉梅，祝婧然，周倩倩.房地產企業最終控制人股權質押對上市公司價值的侵占效應[J].財會月刊，2016（32）：21-24.

[5] 李洪濤.上市公司大股東股權質押對公司價值的影響——以華映科技為例[J].財會通訊，2017（05）：64-68.

[6] 王新紅，張行，薛澤蓉.大股東股權質押對公司績效的影響研究——基于內部控制的調節作用[J].會計之友，2018（10）：58-64.

[7] 王斌，蔡安輝，馮洋.大股東股權質押、控制權轉移風險與公司業績[J].系統工程理論與實踐，2013，33（07）：1762-1773.

[8] 林艷，魏連賓，李煒.控股股東股權質押、股權性質與公司績效研究[J].商業研究，2018（02）：50-56.

[9] 夏婷，聞岳春，袁鵬.大股東股權質押影響公司價值的路徑分析[J].山西財經大學學報，2018，40（08）：93-108.

基金項目：

遼寧科技大學研究生教育改革與科技創新創業項目（LKDYC201820）