日本養老服務類上市公司的財務分析

宋煜凱 鄭祎

〔內容提要〕上市公司財務分析有助于深入了解一個企業的經營業績和財務狀況。本文以日醫學館為例，結合2016—2018年的財務報表及其他資料，從養老行業、公司財務報表、財務效率等方面分析公司的盈利能力、償債能力、運營能力等財務指標，得出結論及提出對策建議。

〔關鍵詞〕日本養老機構財務分析

日本是世界上最為典型的“老齡國家”之一，也是世界上人口老齡化程度最高的國家，預計2025年日本高齡化率將達到30.3%，約為1980年的3.3倍，迅速進入高齡社會，甚至達到超高齡社會的狀態，給日本社會經濟的發展帶來巨大的壓力和挑戰。面臨眾多的老年人口，日本不斷探索養老模式，近五十年的發展使得日本擁有一條完整的養老產業鏈，特別是在機構養老方面貢獻尤為突出，超過70%的養老機構均能夠實現盈利。筆者查閱大量日文文獻和官方網站，通過一手資料的整理及財務報表、財務指標的分析，總結日本養老機構經營的特點，為我國養老機構的發展提供經驗。

一、日本養老服務業發展

日本養老問題由來已久，自20世紀70年代進入人口老齡化社會后，成為亞洲人口老齡化程度最高的國家。為應對老齡化挑戰，日本構建了結構完善、門類齊全的養老服務體系。日本養老服務機構大致分為三類：多功能型居家護理、介護療養型醫療設施、收費老人院。不同類型的機構定位于不同類型的客戶，從而提供不同類型的養老服務。其中，機構養老以其標準化服務及減輕家庭負擔等優點深受日本老年人的喜愛，被養老服務運營商視為重要的經濟增長點。

在日本養老服務機構中，最具代表性的是日醫學館，成立于1973年，截至2018年底，其機構數量達到1404個，遍及日本47個都道府縣，服務規模達到15萬人，是日本綜合排名第一的養老服務類公司。自1996年起以介護服務為中心，開展健康護理業務。2002年9月，正式在東京證券交易所市場第一部上市。2007年，日醫學館正式開展團體之家、收費老人之家等機構類護理服務，并構建了可滿足顧客各種需求的全面護理服務提供機制。2012年，成立日醫福利器具貿易（上海）有限公司，逐步進入中國市場開展業務。

二、日醫學館財務狀況分析

日醫學館作為日本綜合排名第一的養老服務類上市公司，在日本養老服務行業中具有典型代表性。本文將通過其對外公布的財務報表數據，分別從盈利能力、償債能力、運營能力三個角度進行分析，并與養老行業平均數值相對比，更為直觀地表明其在行業中所處位置并得出相應結論。

（一）盈利能力分析（見表1）

1.銷售毛利率。日醫學館的銷售毛利率從2016年的18.9%到2018年的20%，一直呈穩步上升的趨勢，這表明其總體盈利能力一直在加強。日醫學館是一家綜合型的養老服務機構，以醫療事業和介護事業為主體業務，同時發展保育、教育事業，并且進入了中國市場。不僅提供多樣化服務，還生產出售半失能輔助器械、尿不濕等相關產品，提高了附加值，使銷售收入增加。日醫學館整體銷售毛利率低于平均水平23%，說明收支差還不夠大，應進一步提高收入降低成本。

2.銷售凈利率。日醫學館的銷售凈利率在2016年、2017年均低于1%，說明日醫學館的費用支出比較高，獲利能力較低。日醫學館在認識到這個問題后，開始調整公司的成本費用，2018年銷售成本增長率明顯變緩，由2%降低至0.5%，相應地日醫學館的獲利能力也有所提高，銷售凈利率增長至2.1%，高于行業平均值1.8%。

3.凈資產收益率。日醫學館2016年和2017年的凈資產收益率并不高，主要是由于凈利潤率低造成的。2018年，伴隨著主干業務——介護事業業績額的提升、會計計稅適用范圍的擴大和中國分公司清算后遞延稅金資產的計入，法人稅等調整額減少5138百萬日元，凈利潤比2017年同期增長了614.4%，凈資產收益率大幅提升至14.8%，顯著高于行業平均水平8%，遙遙領先具有強大競爭優勢。

4.總資產收益率。日醫學館的總資產收益率在 2016年、2017年并不高，說明企業的設備設施沒有得到充分利用。隨著2018年利用者數量的增加，設施數、銷售收入也相應增多，因此凈利潤額得到提升，凈資產收益率躍升至3.1%，高于行業平均值2.3%。

（二）償債能力分析（見表2）

1.流動比率、速動比率。流動資產往往流動性較強，收益率較低，過多的流動資產會降低資產收益率。因此，從企業價值最大化的角度分析，如果公司具有很強的籌資能力、資產變現能力和盈利能力，不必留有過多的流動資產。從盈利能力分析可以看出，公司有很強的盈利能力，可以適當降低流動速動比率，將資產用于報酬率更大的投資項目中，而不是作為流動資產保留。日醫學館流動比率、速動比率低于行業平均水平133%、102%，因此也從側面說明了日醫學館對于償債能力充滿信心。

2.資產負債率。由于養老服務類行業的特殊性，前期需要投入較多的設施設備，行業平均資產負債率為71.7%。日醫學館的資產負債率在2016—2018年略高于行業平均值，一般情況下資產負債率越小，表明企業長期償債能力越強，但該指標并非都是越小越好。從企業所有者角度來說，如果該指標較大說明利用較小的自有資本投資形成了較多的生產經營用資產，不僅擴大了生產經營規模，而且在經營狀況良好的情況下還可以利用財務杠桿原理，得到較多的投資利潤，如果該指標過小則表明企業對財務杠桿利用不夠。日醫學館在投資開拓新領域事業創造更多財富的同時，從2017年開始控制債務規模，避免財務風險的擴大。

（三）營運能力分析（見表3）

1.應收賬款周轉率。應收賬款周轉率越高表明公司收賬速度快，壞賬損失少，資產流動快，償債能力越強。從表3可以看出，日醫學館2018年應收賬款周轉速度為8.61，接近行業平均值8.72，且近三年處于穩步上升趨勢，說明日醫學館應收賬款管理較好，資金回收比較及時。

2.總資產周轉率。總資產周轉率高，說明企業利用全部資產進行經營的效率高，企業總體的經營效果和償債能力好，盈利能力也較強。日醫學館2018年總資產周轉率為1.49，顯著高于行業平均值1.24，且近三年處于上升趨勢，在同行中具有較強的競爭優勢。日醫學館無論從年度趨勢還是行業均值來看，都呈現出較強的營運能力。

三、對我國養老機構發展的啟示

基于全球人口老齡化的背景，中國不僅是世界上人口數量最多的國家，同時也是老年人口數量最多的國家。我國養老機構雖在不斷發展，但仍無法滿足人們的需要。日本經過五十多年的發展已經形成了一套成熟的養老設施體系，本文選取日本最有代表性之一的養老服務類上市公司——日醫學館，通過對其進行財務分析得出對于我國發展養老機構方面的一些啟示。

1.收入渠道多元化。日醫學館作為一家綜合類的大型養老服務公司，不僅單一發展介護事業，同時還不斷拓展新領域，提供醫療、保育、教育等相關服務，創造多元化營收。如作為公司主營業務之一的醫療部門不僅提供醫療服務，還生產銷售適老化輔助器械、老人生活用品等，提高商品附加值，使得其銷售收入緊追介護部門，對公司業績貢獻排名第二。

2.融資渠道多元化。日本養老機構融資體系以財政為主導，社會為主體。對于日醫學館這樣的商業性養老機構，日本政府通過補貼、稅收優惠等方式進行引導。同時，日醫學館也積極拓展融資渠道，通過股權融資、債權融資等方式籌集資金進入資本市場。日醫學館上市后，公司財政狀況得以改善，提升了公司聲望，并且能夠調動員工積極性，規范企業管理運營。

3.中國建立介護保險制度。介護保險是日本養老產業體系運作的基石，直接解決了養老服務的支付問題，是日本養老機構能夠實現盈利的核心要素。目前，介護保險收入占日醫學館總收入大部分比重，是其最穩定的收入來源及盈利保障。中國也應建立相應的介護保險制度，可以減輕老年人的支付負擔，保證養老機構獲得穩定的收入來源。

4.連鎖化經營，形成規模化品牌效應。由于養老設施設備的購置及公共空間的裝修投入，養老機構具有回收期長、利潤薄的特點，因此集團化與連鎖化經營可以快速擴大機構的規模，降低采購和管理成本，有助于幫助運營商分攤經營開支和分散風險。日醫學館經過連鎖化發展，不再是單打獨斗，有了品牌與規模，更有利于未來企業融資和社會資源的整合。

綜上所述，日醫學館具有收入渠道多元化、融資渠道多元化、介護保險制度完善、經營管理規模化等優點。適當借鑒日本養老機構的成熟經驗，有利于我國結合自身國情選擇合適的商業養老模式，對于優化我國養老機構的發展具有重要意義，力圖為我國老齡事業的改革與發展做出貢獻。

（作者單位：沈陽建筑大學管理學院）