一路“開掛”的黃金未來還會漲嗎？

龔方件

黃金分析人士指出，在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向等因素影響下，短期黃金震蕩無礙長線配置價(jià)值，“黃金大媽”解套在即。

時(shí)隔6年，以千億人民幣血戰(zhàn)華爾街的中國大媽終于到了解套位置。2019年6月底以來，國際黃金價(jià)格持續(xù)在1400美元/盎司上方震蕩調(diào)整，距離6年前在1450美元附近大舉掃貨的“黃金大媽”購金成本已經(jīng)不相上下。黃金分析人士指出，在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向等因素影響下，短期黃金震蕩無礙長線配置價(jià)值，“黃金大媽”解套在即。

中國大媽的回本故事，還要從2013年4月下旬的黃金價(jià)格大跌說起，當(dāng)時(shí)在華爾街大鱷聯(lián)手做空之下，黃金一度大跌20%，這樣的“折扣”樂壞了對黃金有著特殊偏愛情結(jié)的中國“黃金大媽”，全國各地黃金賣場隨后出現(xiàn)了瘋狂掃貨場面：不到一個(gè)月，國內(nèi)各大商場的金飾、銀行的金條全部售罄。

根據(jù)市場測算，中國“黃金大媽”在2013年4月和10月黃金上漲周期內(nèi)“建倉”的成本約為1350～1400美元/盎司，算上實(shí)物黃金的加工費(fèi)可能需要金價(jià)漲至1450美元以上才能完全解套。當(dāng)時(shí)“大媽”們采購黃金數(shù)量大約在300噸，價(jià)值人民幣1000億元。

直到近期，這個(gè)故事才剛剛出現(xiàn)“圓滿”的跡象。美國紐約的COMEX黃金期貨在6月底站上1400美元后高位持穩(wěn)震蕩，其間最高升至1461美元/盎司，國內(nèi)滬金主力合約也站穩(wěn)300元/克上方，最高觸及324.75元/克。因而，一位6年前參與購金大潮的投資者李女士稱：“距離回本位還高了一點(diǎn)點(diǎn)?！?/p>

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，黃金沉睡多年之后，在貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲降息等“雷聲”之中，黃金投資人避險(xiǎn)情緒高漲，他們重拾黃金“舊愛”，長長的陽線劃破了過去的消沉。2018年至今，全球“央媽”們也對黃金尤為寵愛，開啟了買金狂潮。

2018年全年，全球央行官方黃金儲備增長651.5噸，同比增長74%。2019年第一季度，全球各國央行共購入145.5噸黃金，比去年同期增長68%，創(chuàng)下2013年以來全球央行增持黃金的最大增幅。其中，買得最多的是俄羅斯央行，2018年搶購了274.3噸黃金，占全球各國央行官方黃金儲備的42.1%。而波蘭和匈牙利央行，不僅加大了黃金儲備，還把黃金從英國央行轉(zhuǎn)移出來運(yùn)回本國。新興市場國家的央行也不甘落后，哈薩克斯坦和印度等國今年繼續(xù)保持穩(wěn)健速度積累黃金儲備。

中國央行也購入不少黃金，參考央行公布的數(shù)據(jù)，2019年前7個(gè)月分別持有黃金5956萬盎司、5994萬盎司、6026萬盎司、6062萬盎司、6110萬盎司、6161萬盎司、6194萬盎司，分別環(huán)比增持32萬、38萬、32萬、36萬、48萬、51萬、33萬盎司，連續(xù)7個(gè)月增持270萬盎司黃金。

黃金價(jià)格的上漲并非偶然。銀河期貨貴金屬分析師萬一菁分析：“貿(mào)易摩擦增強(qiáng)了全球經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，美國與伊朗等國的問題又令地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大。多國央行紛紛買入黃金作對沖，黃金需求由此提高?！闭^“大炮一響，黃金萬兩”，全球政治、經(jīng)濟(jì)一有“大動作”，投資人避險(xiǎn)情緒則高漲。除了受貿(mào)易摩擦等因素影響，金價(jià)高漲還離不開美聯(lián)儲降息的影響。美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2019年7月10日，隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放出更為明顯的“鴿派”信號，美聯(lián)儲降息預(yù)期激起金價(jià)波動的漣漪。換句話說，只要美元貶值的“土壤”還在，黃金上漲的腳步就不會停歇。據(jù)利率期貨的定價(jià)，7月投資者預(yù)測美聯(lián)儲在7月30日至31日的會議上降息25個(gè)基點(diǎn)，也是一件大概率的事情。

那么，金價(jià)今年上半年一路“所向披靡”，此后還會“節(jié)節(jié)攀升”嗎？

其實(shí)從長遠(yuǎn)來看，黃金沒有利息，長期投資價(jià)值不大，所以要在較低價(jià)格買入，才能得到較佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比，獲利空間才會較大。具體而言，房產(chǎn)及商鋪有租金，股票有股息，正常環(huán)境下債券也有利息，而投資黃金沒有利息收入，黃金本身不產(chǎn)生任何自由現(xiàn)金流。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，黃金長期投資收益很低。根據(jù)美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰里米·西格爾教授的分析，從1801年之后200多年中，投資黃金的1美元實(shí)際上僅僅變成1.4美元，其實(shí)際年收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資同期的美股或企業(yè)債，而200多年前投資1美元買美國股票，現(xiàn)在至少可增值至百萬美元以上。算上通脹，黃金長期來看也談不上有保值抗通脹的功能。因此，巴菲特戲稱黃金為“上帝的大便”，他寧愿買有產(chǎn)出的良田或優(yōu)秀企業(yè)，也不投資黃金。

200年過長，看看近幾十年如果在階段性較高的價(jià)位買入黃金，情況會如何。如果1980年以每盎司850美元的高點(diǎn)買入黃金，持有20年后，金價(jià)反而跌到了每盎司250美元，虧損幅度超過70%。如果“死了都不賣”，堅(jiān)守至2011年，迎來商品大牛市，在歷史最高位每盎司1920美元逃頂賣出，賬面上獲得125%的總回報(bào)率，但若算上這32年來的復(fù)合通脹率，則這個(gè)黃金投資回報(bào)率依然無法跑贏通脹。當(dāng)然，如果由于大宗商品牛市推動而出現(xiàn)的較高通脹時(shí)期（2000年后出現(xiàn)了這種情形），屬于貴金屬的黃金還是能一定程度抗通脹的。但，我們無法確切知道下一輪大宗商品牛市何時(shí)來臨。

不過，從中短期來看，影響金價(jià)的關(guān)鍵因素是美國的實(shí)際利率。當(dāng)美國實(shí)際利率下行時(shí)，金價(jià)的保值作用就凸顯出來了?，F(xiàn)階段全球不少經(jīng)濟(jì)體的債券收益率已經(jīng)為負(fù)值，這對于黃金這種類似于零息債券的品種而言就有很強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，作為國內(nèi)投資者而言，人民幣貶值對國內(nèi)金價(jià)是利多的，如今年國內(nèi)金價(jià)漲幅大于以美元計(jì)價(jià)的國際金價(jià)漲幅，這與人民幣貶值有很大關(guān)系。

從持倉來看，CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月9日當(dāng)周，在連續(xù)6周增加持倉后，多頭首次退場。黃金多頭倉位減少6597手至306105手合約，空頭倉位則增加7586手至61342手合約，凈多倉減少14183手合約，目前為244763手合約。“可以看到，非商業(yè)類多頭持倉出現(xiàn)下滑。這意味著一些投資者開始對不斷攀升的多頭倉位感到擔(dān)憂?！鄙仙仆顿Y黃金分析師張崇陽表示。與此同時(shí)，截至7月9日當(dāng)周，商業(yè)類凈空頭倉位減少8406手至278416手合約。這兩類持倉的調(diào)整對于金價(jià)來說，或許可以大大緩解投資者對持倉出現(xiàn)極端現(xiàn)象從而引爆市場的擔(dān)憂。

“從7月9日公布的黃金期貨持倉數(shù)據(jù)來看，黃金市場也從高點(diǎn)降溫。總持倉環(huán)比前一周下降21295手，但仍超過100萬手，處于歷史上的相對高位。黃金ETF持倉環(huán)比增加3.57噸，也處于溫和階段?！眹┚沧C券研究分析指出，綜合持倉數(shù)據(jù)來看，黃金市場整體仍處于較為火熱的階段，但短期熱度有所下降。

實(shí)際上，目前黃金ETF持倉量在增加，但離歷史高位水平還有很大差距，說明一些大型法人機(jī)構(gòu)買實(shí)物黃金的熱情還不夠高，但目前在往好的方向發(fā)展。中信建投證券分析師秦源表示，除了市場預(yù)期7月31日降息為確定性事件，9月18日降息也是大概率事件，12月降息概率也超過50%。其實(shí)從6月中旬以來，市場關(guān)于美聯(lián)儲的降息預(yù)期就一直很高。預(yù)計(jì)降息對黃金價(jià)格確定性的正面提振已處于尾聲，如果沒有一些新消息來刺激市場，黃金想要再次走高并不容易，短期黃金價(jià)格或震蕩或被新的因素邊際主導(dǎo)。此外，隨著黃金的夏季低迷期到來，投資者不應(yīng)該指望黃金在未來幾周內(nèi)有什么大的突破。

一般而言，黃金目前仍然具備配置價(jià)值，未來英國脫歐、美國貿(mào)易政策問題、中東伊朗核問題以及美股所處的歷史高位都有可能引發(fā)黃金的避險(xiǎn)買盤。當(dāng)然，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏以及美國經(jīng)濟(jì)本身的強(qiáng)弱才是影響金價(jià)走勢的根本性因素。從近幾周的黃金走勢來看，由于市場關(guān)于美聯(lián)儲降息的預(yù)期已充分消化，黃金短期有調(diào)整壓力，但1380～1400美元/盎司的強(qiáng)阻力位被突破后，已成為有力的支撐位。中期來看，黃金仍處于上漲通道，黃金股也具備一定的配置價(jià)值。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）