科創板會讓誰創富？

黃凡

作為普通投資人，對承載大眾創業致富夢想的“科創板”，應該秉持“投資道路千萬條，安全第一條”的原則，多看少動，謹慎投資。

目前，由最高領導人親自關懷并推動的“科創板”在一年一度的高規格陸家嘴論壇中宣告啟航。科創板的開設不僅僅是開辟一塊新的資本市場，它還承擔著股票發行注冊制試點的重任，擔當著證券市場增量改革排頭兵的角色。我們有足夠的理由相信，科創板能完成促進資本市場和中國經濟深層次改革、促進科技創新、產業升級等新興經濟發展的大使命。

各方投資人對科創板的投資亦充滿期待，希望把握機會一舉創富。不過，筆者建議躍躍欲試的投資人先設想一下如果參與科創板的投資，會碰上什么樣的場景？以便屆時從容應對。

科創板：寄予厚望

場景一：科創板的初期，市場交易火爆應該是大概率。

我們回顧一下2009年創業板剛推出時的火熱場面吧。當時的創業板被認為承載了無數人的創富夢，在一片贊譽聲中，大家普遍認為：“我國創業板未來的上市資源充沛而且優質，因此創業板的所有參與者有望共同獲得創富的成就。”于是，上市公司不但高價發行，而且到了二級市場更是被節節炒高。當時，創業板一級市場發行市盈率步步高升：首三批的平均發行市盈率為56.7倍，第四批為83.59倍，第五批為77.75倍，第六批為88.66倍……

二級市場估值當時更是奇高：根據證券時報的數據，創業板個股在2009年12月底的平均靜態市盈率高達100多倍。

現在，投資人寄予厚望的科創板來了！一向有“炒新”、“炒概念”、“講故事”等傳統習慣的A股，在監管者不再“指導”新股發行的市盈率（以市場詢價來確定發行價格）的新機制下，極有可能讓科創板重演創業板初期的火熱。“三高”（高溢價、高市盈率、高估值）可能成為標準配置。

場景二：科創板在實現促進科技創新的同時，也助力科創企業實際控制人、高管、PE批量創富。

如果上述“三高”（高溢價，高市盈率，高估值）成為科創板的標準配置，那么，在科創板成功上市的企業的實際控制人、大股東，按市價減持股份，則全部都將有巨額的正收益。這對高新科技創業與創業投資都是很好的正向激勵。

社會資金的踴躍參與，將會助力科技創新企業的發展，對國內的科技創新能力將有極大的提升。

場景三：科創板一定會成功，但大部分二級市場普通投資人要真正獲利并不容易。

大家都羨慕美股持續10年牛市。但投資者大多不知道，美國的長期牛市中，絕大多數參與其中的散戶都未曾盈利。以類似科創板的“納斯達克”市場為例，客觀數據表明，當今納斯達克市場2700多只股票中有接近80%幾乎沒有什么成交量，過去10年近7倍的指數漲幅絕大多數是由蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook、奈非（netflix）等科技巨頭公司貢獻的。而過去30年間，納斯達克市場退市了近15000家公司，同期上市了近1300家，納斯達克股票總數也從5000家降到了如今的不到3000家，退市公司的數量是存量的五倍。也就是說，盡管納指長期明顯上漲，若投資人在納市熱衷于短線不同熱點炒作則難逃虧損。

科創板如果要踏上長期慢牛的征途，以IP0注冊制以及嚴格退市制度來實現上市公司“優勝劣汰”的機制必不可少。實際上，我們已經看到科創板規則的征求中確實有“實施最嚴退市制度，業績第一年不達標即ST”;“實行注冊制，交易所掌握審核權，通過審核后在證監會注冊”等相關條款。

如此一來，以原來的炒新、炒小、炒概念、炒績差等傳統方法參與的散戶們，如果不改變傳統的投資理念，在科刨板投資是很難有太好的結局的。

為保護中小投資人，科創板規則中有“取消直接定價，市場化詢價定價，讓發行價格市場化”;“上市首日開放融資融券業務，及時啟動做空機制”;“投資者的參與門檻為股票市值50萬以上、2年以上交易經驗”等條款，希望能將大部分酷愛“追漲殺跌”的散戶擋在門外，增加市場的穩定性，并遏制當今市場中普遍存在的新股惡炒的惡習重演。

投資道路千萬條安傘第條

然而，即使是在投資者保護機制完善的成熟市場，也參與了當時最牛的高科技公司投資，結果也往往令人感到出乎預料。筆者用自己的例子來說明問題：

筆者1998年開始海外股市投資，當時適逢高科技泡沫的“好時光”，無論是多倫多證券交易所綜合指數，還是NASDAQ指數都節節向上，投資股市往往是得勝而回。

只是跨人新世紀以后，高科技泡沫已經露出破裂的跡象。屋漏偏逢連夜雨，911恐怖襲擊事件突然發生，為這個大泡沫狠狠地補了一針……

筆者憑經驗認為泡沫破滅正是投資的好機會，于是看上了在高科技泡沫破裂中價格“大跌”的明星股——北美最大的電信沒備制造商“北電網絡”（NT），如果說這是代表幾乎全體加拿大人利益的股票在當時一點也不為過，在2000年鼎盛時期，北電網絡的年營收達到了280億美元，員工總數超過了9.3萬人，遍及全球150多個國家和地區。北電網絡股票的復權價最高曾至每股1245加元（當時約合999.8美元），市值達到3660億加元（當時約合2500億美元）。北電網絡曾占多倫多證券交易所綜合指數37%左右的權重。因此，北電網絡在加拿大投資人心中有著不可替代的地位。大家要么是直接買了北電網絡的股票;要么不買股票的，只要持有股票型基金的話，基金也一定持有北電網絡股票的;即使是不買股票也不買基金的，強制性的養老金資產（公司年金、政府養老金）也一定持有北電網絡。也就是說幾乎全部加拿大人都投資了、或是“被投資了”這只北電網絡。如果當時有人冒天下之大不韙預言北電網絡會破產，大家一定群起而攻之說這位預言者瘋了。事實上，上世紀末北電開發出1OG的光通信產品，在市場上供不應求，徹底甩開最大的競爭對手朗訊，市占有率高達90%。在投入新技術開發的同時，北電大手筆并購，先后將Bay NetWork、Aptis. Qtera、Cambrian等公司納入麾下，以完善公司的產品線。仿佛已經打造成了不沉的航母。

但是，不可想象的事件最終發生了，高科技泡沫破滅讓“北電”元氣大傷，往后的幾年，在3G技術路線上押注CDMA2000錯誤，其后的WiMAX路線又被歐洲公司以及華為等新興力量打敗，業務節節受挫的“北電”航母終于因未能逃過上一輪全球金融危機的最后一擊而轟然沉沒。在其宣布申請破產保護的前一天，北電網絡股價在多倫多證券交易所常規交易中報收于0.12加元，按照當時的股價計算，北電網絡的市值僅僅只有6000萬加元（約合當時的4800萬美元）而已。

筆者在北電股價從最高價腰斬的一刻開始“抄底”，以后，每腰斬一次加一次倉，最后，所有的投資都進了無底洞，最后只剩下股權證明一張，留作紀念。

圖一是北電（NT）十多年間的走勢，該股票現已摘牌。曾經的超級明星股曾令筆者屢敗屢戰而最后虧損累累，于是在投資中時刻記取“不再過度自信，不做自己不熟悉的產品，不忘風險的原則”的教訓。

投資者可能會說，我來科創板就炒個短線，不會長期持有，不會出現你說的這種悲催場景的。而且，根據科創板的規則，新股上市的前五個工作日不沒漲跌停板，加上可以融資融券，機會難得。然而事實是，A股1996年12月份以前本來就沒有漲跌停板，加上允許投資人投資，于是就有筆者記憶中的以下奇景：當時被認為是大盤股的“廣州造船”（現在的“中船防務”）某天開盤直接從6元拉到20元，成了“飛船”;而1996年牛市中的某天，“東北電”價格當日翻倍，魅力發電;但股票下跌時，筆者也就親眼目睹過大批大戶一日之間爆倉被掃地出門。大家可以試想象一下2015年7月股災時，如果無跌停板擋著，很多貴價績差股、概念股可能一瞬間跌掉900/0，融資盤全部爆倉，畫面不敢想象。

基于過去的經驗教訓，筆者認為，作為普通投資人，對承載大眾創業致富夢想的“科創板”，還是應該秉持“投資道路千萬條，安全第一條”的原則，多看少動，開始時僅參與打新應該是比較穩妥的選擇。要參與二級市場，則建議等市場經歷幾番起落的“大浪淘沙“之后再來拾貝。至于過往新投資市場或投資工具的推出能讓投資人一夜暴富的好事，在當今己難以發生。目前，國內投資人面臨的是“有限的優質資產與無限量流動性之間的矛盾“，好的資產基本上難以有便宜價，留給二級市場投資人的空間是很有限的。

傳統國粹投資相對穩健

其實，與高科技公司投資的大起大落相比，傳統國粹的投資相對穩健而且確定。筆者在1998年出國求學前，在國內接受商務“酒精烤驗”的標配是茅臺酒、五糧液，而當時通訊工具的前沿是粗曠的摩托羅拉手機;2007年起回國工作，發現人們用的已經改用輕巧的諾基亞手機了，而商務應酬標配依然是茅臺酒、五糧液;到了今天，人們的手機標配已經是智能的蘋果與華為了，名酒的標配仍舊是茅臺酒、五糧液。

我堅信，二十年后如果我們有緣再次相會，人們一定不再用蘋果與華為手機，也不會如今天一樣當低頭一族刷微信;然而，酒桌上擺放的大概率依然會是我們今天熟悉的名牌白酒。

大家肯定說，科創板剛推出，我若不馬上去積極全力參與就會錯過時機！人生其實每天都在錯過各種各樣的機會，這沒什么大不了的。投資用的是自己辛勤勞動后得來的真金白銀，如果沒有大概率獲勝的投資機會，就讓它過去吧。