未來投資的八個視角

張志前

經歷了2017年的同步復蘇、2018年的分化，2019年全球經濟增長預期放緩。美國經濟周期觸頂回落，歐元區經濟面臨下行風險，新興經濟體增長呈分化態勢。中國經濟正處于向高質量發展轉型的關鍵時期，宏觀經濟面臨下行壓力，結構性改革和三大攻堅戰任務繁重。但經濟結構、產業結構和發展動能的巨大轉變，也為投資創造了機遇。

新一階段的投資，無疑需要順應中國經濟高質量發展的中長期趨勢和內在要求。這其中的結構性機會和挑戰，可以從以下八個角度做個梳理。

增長視角

投資是經濟增長的基本推動力，是穩增長的關鍵。在當前中國經濟轉型和面臨下行壓力的背景下，新基建、補短板領域的固定資產投資將是亮點。高鐵、以5G為代表的信息通信基礎設施等新基建，鄉村振興戰略指導下農村人居環境與公共服務改善、重點水利基礎設施建設等補短板的領域都有很多的機會。

基于經濟形勢穩中有變、變中有憂、下行壓力較大的判斷，2019年支持投資的宏觀政策將更加寬松。

固定資產投資需要處理好五大關系：

一是穩投資和轉變發展方式之間的關系;

二是穩投資與去杠桿之間的關系;

三是穩投資與防范地方債債務風險之間的關系;

四是穩投資和提高投資效率之間的關系;

五是政府投資與民間投資的關系。

金融視角

中國經濟去杠桿已持續近兩年，目前金融去杠桿已取得階段性成效，預計今年的貨幣金融環境將會比較寬松。金融環境改善提升風險偏好，權益類資產價值凸顯。

目前A股市場估值處于歷史低位，債券市場利率仍有下行空間，股票和債券均存在較好的配置機會，尤其是權益類資產值得重點配置。

隨著美聯儲加息縮表節奏放緩、國內宏觀政策調整，流動性相對寬松，市場利率中樞下移，對信用環境修復、資產價格支撐有正面影響。

資管新規的影響經過一年多的消化，信托、理財市場基本回歸理性，預計信托、理財等非標資產市場有所回暖，預期收益率將會下行，不排除“資產荒”再次出現。

VC/PE市場經歷寒冬后或迎來轉機，科創板的推出以及資金端的約束改善，VC/PE融投管退的產業鏈或有所修復。2019年可能會出現以下四個新趨勢：美元基金快速增長、CVC模式進入高速發展期、私募股權二級市場交易迎來新機遇、圍繞創新和改革主題的早期投資或將升溫。

產業視角

經濟結構性變化的邏輯延續，以先進制造、智能經濟為代表的新經濟是中長期投資主題。

我國當前產業結構變化的總體趨勢是加快構建以現代農業為基礎，以先進制造業為引擎，以戰略性新興產業為突破，以現代服務業為支撐的現代產業體系。

沿著產業帶動力強、進口替代空間大、消費群基數寬、產業融合度高、技術擴散性強的邏輯梳理，2019產業投資的重點領域在于三條主線：

一是以5G為驅動的數字經濟相關產業，特別是5G與物聯網、人工智能結合對傳統產業的改變，重點在智能汽車、智能醫療、智能家居、機器人領域存在趨勢性機會。

二是以技術升級為核心的先進制造業，如高端裝備、集成電路、生物技術、高效節能等。

三是以消費質量提升為核心的現代服務業，如創新藥、健康消費、文化消費等領域。

改革視角

改革是中國最大的紅利。圍繞激發微觀市場主體活力的改革深入，資產重組和成長投資面臨機遇。國企混改與資產重組、科技成長型企業以及減稅政策受益較大的行業，其中投資機會都值得關注。

2019年，全面深化改革仍是關注焦點。從投資角度看，主要有三個領域值得關注：

一是著眼于激發微觀市場主體活力的改革措施落地，深化國企改革、改善營商環境、促進公平競爭方面存在投資機會，如混合所有制改革、資產重組并購及民營企業經營預期改善。

二是資本市場改革提速，科創板和注冊制試點落地推進，將有利于科技創新型企業暢通融資渠道，激發資本市場新活力，資本市場制度改革將利好權益類資產表現。

三是供給側結構性改革深化，2019年供給側結構性改革的重心將圍繞降成本、補短板，減稅降費政策力度進一步加力提效，對實體企業經營狀況改善構成利好。

開放視角

近年來，以WTO為代表的全球范圍內多邊貿易機制正出現邊緣化傾向。美國多次繞開WTO，通過雙邊談判機制解決貿易爭端。全球治理規則的變化將使中國資本海外流向發生質的變化。當前中國海外并購仍面臨較大挑戰，“一帶一路”沿線投資機會增多。2019年中國企業海外并購步伐將有減緩趨勢，但整體投資規模不會出現大幅縮減，仍存在一些結構性投資機會：

一是亞太新興經濟體將成為中國資本海外布局的新熱點。隨著美歐等發達經濟體對外國企業投資監管收緊，中資企業對美歐投資收購或將下降。在“一帶一路”沿線特別是東南亞地區的投資意愿漸強。

隨著基礎設施互聯互通的積極推進，中國與沿線國家交通更加便利，未來中國企業將充分利用東南亞國家的勞動力成本優勢實現產能轉移和新興市場的培育，看好越南、泰國、馬來西亞等經濟體的投資前景。

二是對新興產業的投資將出現明顯分化。在新興產業領域，監管趨嚴將使前沿科技的海外收購難度加大。而在醫療健康、電商消費等領域則有更多投資機會。

三是以雙邊投資基金、國際投資合作等方式參與海外投資并購漸成趨勢。近年來，中國已先后與俄羅斯、東盟、阿聯酋、中東歐、意大利、英國等國家和地區設立了雙邊投資基金，并在海外投資并購中發揮日益重要的作用。

雙邊基金規模將不斷擴大而迎來快速增長期。中資企業將更加注重通過多種形式開展國際投資合作，有利于快速熟悉東道國制度規則、積累投資經驗、減少交易不確定性。

創新視角

中國正處于經濟結構轉型升級和世界新一輪技術革命的交匯時期，創新驅動高質量發展漸成共識，先進制造、智能經濟等行業和創新要素聚集的區域值得關注。

從趨勢來看，資本更加青睞有技術含量的創新投資。科創板正式推出，一二級市場對于高技術含量科技股將會更加追捧。

創新資本應該加大對科技創新類資產的配置，專注我國經濟轉型升級的長期機遇，重點關注符合未來產業趨勢、技術實力強以及重視研發投入的公司。

沒有管理創新、市場創新的商業創新模式難以為繼，有真實需求場景的教育、醫療健康、信息消費、消費升級等模式創新領域將會迸發出新的投資機會。

從區域來看，創新與技術要素聚集的主要區域集中在長三角、粵港澳大灣區、京津地區，東中西部呈現梯度分布，創新多樣性趨勢明顯。

經濟地理視角

我國的對外開放已進入全面開放、深度開放、高水平開放的新階段，但東強西弱、北冷南熱的格局仍未發生根本改變，投資者應重點關注“經濟新南向”的機會，尤其是粵港澳大灣區和海南自貿區（港）建設的投資機會。

與世界其他3大灣區對比，粵港澳大灣區面積最大、常住人口最多，但土地產值、人均GDP最小，目前粵港澳大灣區處于起步階段，仍有較大的提升空間。

人工智能、大數據、集成電路、云計算、新能源汽車、新能源、生物醫藥等新經濟領域或將誕生未來的科技巨頭，珠三角上述產業的發展也將顯著受益于未來粵港澳大灣區的融合發展。

娛樂產業多元化發展，澳門被定位為灣區娛樂與旅游中心，預計將成為大灣區建設的最大受益者，灣區旅游產業也將整體受益。域內房地產升值空間較大。

海南自貿區（港）建設重點關注兩大領域：

一是旅游產業。相關政策文件發布極大利好全域旅游、郵輪旅游、國際醫療旅游。

二是健康醫療成為海南自貿試驗區的最強勁產業新風口。根據國家有關政策，醫療器械、國際醫療旅游和高端醫療服務、干細胞臨床前沿醫療技術研究、重大新藥創制國家科技重大專項成果轉移轉化試點等均是政策支持的重點。尤其是醫療旅游符合自由貿易港的核心。

此外，包括機場、港口、交通基礎設施、建筑行業、能源交易、環境保護等行業也存在一定的投資機遇。

社會責任視角

影響力投資是一種追求可測量的社會價值并兼顧經濟回報的投資形式。從2007年“影響力投資”概念進入中國以來，近年來在我國有了很大的增長和發展。未來影響力投資在中國將繼續蓬勃發展，其中環保、民生、扶貧、普惠金融等領域的投資值得關注。

一是生態環境治理。環境治理涉及從前端污染管控，到終端攔截，到末端治理，包括的行業眾多：工業的污水治理，農業治理，生活污水治理，以及使用生態的手段來解決各種環境問題。

二是民生領域。2019年新一輪惠民政策將加快落地，在教育、養老、醫療等重點領域集中發力，一大波政策紅利有待釋放。其中可重點關注養老健康、醫療服務、環境治理、綠色農業、教育五個方面。

三是精準扶貧。2019年我國的減貧目標是繼續減少貧困人口1000萬以上，實現300個左右貧困縣摘帽，基本完成“十三五”易地扶貧搬遷規劃建設任務，為2020年全面打贏脫貧攻堅戰奠定堅實基礎。

四是小微金融、綠色金融和普惠金融領域的投資機會。

（摘編自《財經國家周刊》）