基于演化博弈模型的股價動量效應和反轉效應分析

宋光輝　陳苗臻　許林

【摘要】將前景理論與交易成本理論納入演化博弈理論框架，構建演化博弈模型研究股價動量效應與反轉效應的形成機理、均衡的動態調整過程及其影響因素。模型求解結果表明，前景理論的錨定效應是動量與反轉效應形成的根源。有限理性的投資者通過重復博弈試錯，逐漸形成一致性交易策略，使股價呈趨勢性變化，產生動量效應，一定時間后這種一致性交易策略將逆轉，產生反轉效應。進一步仿真分析發現，交易成本、投資者人數會對動量和反轉效應產生顯著影響。

【關鍵詞】動量效應;反轉效應;形成機理;演化博弈;仿真分析

【中圖分類號】F832.5

【文獻標識碼】A【文章編號】1004-0994（2019）09-0156-8

傳統金融學的有效市場假說認為，股票市場中的全部信息都已經反映在股票價格中，故任何投資者都不可能在市場中獲得超額收益[1]，然而大量的實證結果表明股票價格存在“動量效應[2]”和“反轉效應[3]”。動量效應是指股票價格在未來一段時期的變化趨勢將延續過去的趨勢，即過去表現良好（上漲）的股票未來仍將繼續表現良好，而表現較差（下跌）的股票未來仍將表現較差;反轉效應是指過去表現良好的股票將在未來表現較差，而過去表現較差的股票將在未來表現良好。

一、文獻綜述

顯然，有效市場理論無法解釋動量效應與反轉效應這兩種市場“異象”。因此，學者們嘗試從行為金融學的角度解釋動量與反轉效應的成因，主要形成了四類最具代表性的理論。……