套利約束、政策信號傳遞與市場基準利率生成

陳標金　米運生

【摘要】我國金融市場分割和貨幣政策“多節點、多目標利率”調控是制約市場基準利率形成的主要原因。實證結果顯示：我國貨幣市場內部利率之間密切聯動，貨幣市場、信貸市場和國債期貨市場利率之間的長期波動也是相互關聯的;各期限利率間的引導關系卻表現為國債期貨市場利率對其他市場利率都具有引導作用，貨幣市場利率對信貸市場和國債期貨市場利率的引導作用不顯著。這表明我國國債期貨市場已具有利率發現功能，但貨幣市場利率還沒有起到市場基準利率的作用，金融市場基準利率尚未形成。因此，應進一步消除金融市場分割，構建“單節點、單目標利率”的貨幣政策調控模式，促成市場基準利率的生成。

【關鍵詞】市場基準利率;套利;貨幣政策信號;利率市場化

【中圖分類號】F832.5

【文獻標識碼】A

【文章編號】1004-0994（2019）10-0126-6

一、引言

市場基準利率作為市場參與者資產定價的參照依據，以及貨幣當局調控金融市場、貫徹貨幣政策意圖的目標利率，對金融市場的運行效率起著基礎性作用[1]。從主要發達國家金融市場的發展經驗來看，市場基準利率是在利率市場化進程中逐漸形成的，是金融市場參與者和貨幣當局共同選擇的結果，如美國聯邦基金利率（FFR）、英國倫敦同業拆借利率?（LIBOR）等。我國正處在利率市場化進程中，如何促成市場基準利率的形成是金融改革面臨的一項關鍵任務。

目前，針對我國金融市場基準利率的認識仍存在很大分歧。……