壽險企業資金運用效率研究

史露露 趙璐 張敏 魯藝

摘 要：隨著我國經濟的發展，在現代金融體系中，保險業作為其中重要一環，其作用愈發凸顯。隨著保險資金規模的不斷擴大，對保險資金投入和分配的要求也逐漸加強。保險行業逐漸加強尤其是壽險行業的特殊性，高負債率和高杠桿水平的經營，對保險公司的風險管理水平、償付能力和資金安全有著嚴格的要求和限制。鑒于此，本文借助了DEA效率研究方法對國內37家壽險公司的資金運用效率進行了實證分析，并根據實證分析的結果，提出了相關建議。

關鍵詞：壽險企業;資金運用效率;DEA效率研究

一、引言

保險資金規模的不斷擴大，對于保險資金的投資和管理的要求越來越嚴格。合理有效的資產配置是保證保險資金的安全、滿足償付能力的監管要求、獲得較高的投資收益、維持良好的流動性的重要保證。

從理論的角度看，壽險企業經營效率一直備受各界關注，研究壽險經營效率的視角多種多樣。從壽險企業的資金運用效率的角度出發，對我國壽險企業資本效率的研究有助于豐富和拓展我國的保險理論，構建和完善保險效率評價理論體系，對保險效率研究也是一種更有意義的理論創新。

從現實的角度看，對保險企業的監管重點在于企業的償付能力，而壽險企業資金運用效率的情況以及其安全性、流動性和穩定性將直接影響到其償付能力。研究壽險企業的資金運用效率，有助于幫助保險監管部門更加科學合理的評價壽險企業，制定切實可行的保險政策，督促壽險企業更加健康優化發展。

二、國內外文獻綜述

（一）國外文獻綜述

關于保險資金的運用研究，大部分學者進行了關于投資動因、運用方式、運用效率、運用效果的研究并就研究結果提出了自己的見解。Sharpe（1964）使用Sharpe Ratio作為基金績效評價的標準化指標，綜合考慮收益與風險以選擇最優投資組合。John D. Stowe（1978）構建了壽險公司資產組合選擇的“可能性約束模型”。結果顯示組合的預期收益率和企業盈余與投資組合的風險系數呈正比。Goodfriend（1995）討論了將保險資金投入到不動產當中的可能性，并提出保險公司在進行投資時應該考慮多個方面的因素，這樣優化的投資組合才能夠更好。MorganStanley（2001）認為相對于保險公司而言，投資資本市場的意義相當重大，由于大量保險企業的新生力軍參與進來，所以保險企業承保的利潤越來越低。

（二）國內文獻綜述

王全良、鄧旭升（2015）運用Bayesian VAR和動態Wurgler模型對我國銀行業和信托業的資金運用效率進行了比較研究，指出市場化改革對效率的提高起到了明顯的促進作用。鮑靜海（2016）通過模型分析，結論顯示純技術效率對我國壽險公司的姿態資金運用效率水平的影響高于規模效率對其的影響。李怡燁（2017）通過理論和實證結合分析我國財產保險企業資金運用的效率，分析了影響企業效率的因素。其研究結果是財產保險資金運用效率偏低，并且中資公司的效率水平要高于外資公司的。瞿棟（2015）主要探討了保險公司資產管理業務的多元化發展趨勢、保險公司資產配置的最優選擇、保險公司的政策基于copula-cvar函數的風險限制，以及保險公司資產管理機制的四大問題。

（三）文獻評述

對保險資金的研究在早期主要是關于保險資金運用方面的，后來才逐漸關注保險資金的運用效率。而國內關于保險公司的資金運用效率研究，大都基于中國加入WTO后背景的研究，現在中國的經濟進入新常態，保險資金運用面臨新的問題需要在新經濟背景下研究保險的資金運用。就目前的研究現狀來看，多數學者站在如何對保險行業的資金進行優化配置并且多數是研究財產險的資金配置，對于壽險公司方面公司收集到短期的壽險資金運用于長期投資的研究較少，而這部分資金配置往往會因為時間差導致資金配置的一系列問題，本課題就此項問題進行初步研究以期提供的解決方案可以解決目前存在的問題。

三、我國壽險公司發展現狀

（一）資產規模連續增長

我國保險行業中壽險公司發展十分迅速。據保監會統計，2004年我國壽險公司才有28家，而到了2017年就增長到了84家。近幾年來，我國的壽險公司資產規模一直處于上升趨勢，原保監會官網統計顯示2017年我國保險公司的總資產達到了16.7萬億元，其中壽險公司的資產規模達到了13.2萬億元，約占保險行業總資產規模的79%?？梢?，我國壽險公司的資產規模在整個保險業中占有舉足輕重的地位。

（二）保費收入增長迅速

保險公司的利潤主要來源于承保利潤和投資收益，保險費收入是衡量保險公司保險業務經營績效的標準。從2011年到2017年，中國人壽保險公司的保險費收入持續增長。據原保監會統計，2017年，全國保險業實現原保險費收入366萬億元，比2016年增長18.16%。保險業務同比增長12.72%，壽險業務同比增長23.01%。保險業務原保險費收入比去年同期增長8.58%;事故保險業務原保險費收入比去年同期增長20.19%?？梢姡覈鴫垭U公司的保費收入增長迅速，并占了很大的比重。

（三）資金運用余額穩步增長

隨著中國保險業的快速發展，我國保險業的資金使用平衡也在不斷擴大。根據原保監會官網的數據，中國保險業的資金使用余額不斷增加。從2011年的5.55萬億元增加到2017年的14.92萬億元，成績令人矚目。有了這么多可以運用的資金，可以增強保險公司的償付能力，但是如何合理的運用這些資金，去獲得收益，又是一個很大的挑戰。因此，對保險行業的資金運用效率的研究也受到了很多學者的重視。

四、我國壽險公司資金運用概況

（一）資金配置比例不合理

截至2017年底，保險資金運用余額14.92萬億元，較2017年初增長11.42%。其中，固定收益類占比47.51%，較2017年初下降3.19個百分點;股票和證券投資基金占比12.3%，下降0.98個百分點;長期股權投資占比9.9%，上升0.73個百分點。我國保險公司一直以固定收益類投資為主，占據半壁江山;股票和證券配置比例較低，收益貢獻小。和發達國家相比而言，我國保險行業的投資更加重視注重安全性，收益率低，資源浪費大。

（二）投資收益率低

2011年我國保險公司投資收益率為3.57%，2015年達到最大值7.56%，之后在2017下降為5.77%，投資收益率是波動上升的，但是整體偏低，平均只有5.33%，與資本市場平均收益率還有差距。而且投資收益率受宏觀環境的影響較大?？梢哉f我國保險投資在整體投資技術、金融環境、政策監管方面存在的不足和長期不重視保險投資對保險公司的利潤貢獻，共同造成了我國投資回報率低且不穩定的局面。

（三）市場集中度高

經過這么多年的發展，我國壽險公司還是存在集中度高的問題，截止2017年10月，從原保費收入來看，人壽保險市場份額排名前十位的國壽股份、平安壽險、安邦人壽、太保壽險、泰康人壽、太平人壽、人保壽險、新華壽險、華夏人壽以及富德生命人壽占據了壽險市場71.6%的市場份額。由此可以看出，我國壽險市場存在壟斷性，市場份額大半都被少數幾家公司所壟斷，市場集中度高。

五、實證分析

（一）模型介紹

針對效益的研究方法1978年Charnes提出的DEA效率研究方法，2002年Fride在Charnes的基礎上提出了三階段DEA模型分析方法。保險行業對于資金運用效率的衡量有自有資本、資本公積、未分配利潤、各項準備金和其他資金投資等形式，本文的選取了其中的自由資本和資本公積、人力成本和業務及管理費作為投入變量。投資收益和保費收入作為產出變量，結合Fride的三階段DEA模型對我國壽險企業的資金運用效率進行分析。

1. 第一階段：投入導向型DEA模型

第一階段中借鑒了國內學者鮑靜海（2016）年在研究中采用的模式，使用Charnes（1978）提出的規模報酬不變的CCR模型，結合Banker（1984）的規模報酬可變的BBC模型，通過Deap2.1系統測算出綜合技術效率TE（CCR模型）、純技術效率PTE（BBC模型）以及規模效率SE。其中三者的關系為TE=PTE×SE

2. 第二階段：運用SFA模型，剔除環境因素

第二階段對數據的處理中運用到了各個投入要素的松弛變量，結合環境因素、管理無效以及隨機誤差項等因素，求出管理無效下各投入指標的調整值。具體調整過程為：首先，求出各投入變量的松弛變量（松弛變量=原始投入值-Daep下求出的合理的投入值）。接著，通過松弛變量和環境因素求出相關參數。最后，運用公式分離出管理無效率項μ，管理無效率的分離借助了羅登躍提出的公式：

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其中，<F：＼5.8＼湖北經濟學院學報·人文社科版201904-p＼湖北經濟學院學報.人文社會科學版201904＼人文1904＼圖1904-006.tif>

3. 第三階段：重新計算壽險公司資金運用效率效率

首先，在第二階段消除環境因素的影響后，對管理低效進行分離，計算出最終調整的輸入變量。利用調整后的投入變量和原始產出變量，采用BBC模型和CCR模型計算新的綜合技術效率、純技術效率和規模效率，并與第一階段得到的數據進行比較。

（二）指標選取與數據來源

1. 指標選取

投入、產出指標的選取：在數據分析中投入指標有人力成本、金融資本和其他營業費用。而投資收益和保費收入作為產出變量。另外，在選取了投入與產出指標后，選取資產管理公司這一環境變量，為了更好的體現環境變量，對其進行了量化處理（有1，沒有0）。

各指標含義：

投入指標：人力成本=手續費支出+傭金支出;金融資本=資本+資本公積;其他營業費用=業務及管理費;

產出指標：投資利潤=投資利潤=投資收益-對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動收益+匯兌收益;保費收入=保費收入

2. 數據來源

考慮到2016年營業稅改增值稅可能會對保險企業保費收入產生部分影響，本文選取了2011年-2015年《中國保險年檢》中22家中資壽險公司和15家外資壽險企業作為研究對象。另外，為使數據分析的完整性，在提出環境變量時參考了這37家壽險公司官網上關于股東變化的信息。

（三）實證結果分析

通過DEA的三階段的變量計算本文得出以下結論：

1. 壽險公司的整體資金運用效率（TE）的分析

調整前的TE值整體從2011年的0.641增長到2015年的0.672，中資壽險公司由0.65增長到0.73，外資壽險則由0.67減少到0.64。剔除環境因素后不論是國外還是國內的TE值都有所下降，其中整體的TE值變為2011年的0.637和2015年的0.668，中資變為0.58-0.75，外資波動最大為0.18-0.61。并且數據調整前后，中國人壽保險公司的TE均值大于外國人壽保險公司。表明，2011-2015年我國壽險公司的資本利用效率略高于國外壽險公司。另外調整后，外資壽險公司的TE下降幅度明顯大于中國壽險公司，表明資產管理公司對外資壽險公司的影響大于中國壽險公司。

2. 壽險公司資金使用效率（PTE）的分析

PTE是影響資金運用效率的因素之一，調整前的PTE值整體而言分布在0.702-0.816，中資為0.64-0.81，外資則為0.69-0.86。調整后整體的PTE值降為0.45-0.797之間的數值，中資則略有上升分布在0.63-0.85之間，外資整體下降極為明顯分布在0.19-0.71。

由此可知，就調整前的PTE均值而言，中資壽險資金運用效率的PTE整體有所提高，表明中資壽險公司應加強公司的資金管理以及公司制度的執行。對于調整后的PTE值，我國壽險公司的PTE均值大于國外壽險公司，表明我國壽險公司的資本管理和執行狀況優于國外壽險公司。將調整前后的結果進行比較，外資壽險公司的PTE均值下降幅度明顯大于中國壽險公司，表明資產管理公司對外資壽險公司的影響大于中國壽險公司。

3. 壽險公司規模效率（SE）的分析

SE值受TE值和PTE值的大小影響。在剔除環境因素之前，整體的SE值在0.874左右，中資的在0.92左右，外資則較為分散在0.82-0.99之間不等。調整之后，整體的SE值范圍變大，在0.839-0.938之間不等，中資略有下降在0.9左右，外資則在0.77-0.99之間。并且在2011年與2012年中資壽險公司的規模效率低于外資壽險公司，在2103年-2015年規模效率高于外資壽險公司，因很多中資壽險公司在實際經營中逐漸成立了資金管理公司，可見資產管理公司的成立促進了中資壽險公司的資金管理效率。

調整前后的結果通過對比，中外壽險公司的規模效率有所下降，外資壽險公司的規模效率比我國壽險公司的規模效率略有下降。說明我國壽險公司集合管理公司數量低于國外壽險公司。

六、研究結論及建議

（一）研究結論

隨著對保險業的逐步認可，保險越來越被人們所接受和認可，隨之而來的是壽險業劇烈的競爭。近年來，我國保險業的盈利能力已達到瓶頸期，甚至一些企業的盈利能力也出現了下滑。本文經過對國內37家壽險公司資本利用效率及其影響因素的分析，得出以下結論：

第一，就整體而言國內壽險行業的資金運用效率較低，但逐漸改善。從實證結果的數據分析可知，整體的綜合技術效率、純技技術效率以及規模效率在調整后都有所下降，說明資產管理公司對于壽險企業的資金管理效率有著較高的影響。

第二，我國壽險公司的整體效率高于國外壽險公司。TE、PTE和SE的分析表明，中資壽險企業的綜合技術效率、純技術效率和規模效率基本優于外資壽險企業。其中多數中資壽險企業的最大股東為國有的公司或政府，可見政府的控股對于中資壽險企業的資金管理也有促進作用。

（二）建議

1. 合理規劃多元化投資，搭配投資結構

壽險企業在收到參保人的資金時，多是對資金進行投資進而獲得收益。在投資時，壽險公司應投資期限較長的債券和回報較為穩定的房地產。因此，在提取各項準備金時可根據公司的具體情況提取期限較長的準備金。例如，壽險責任準備金的期限較長，在投資時可以將該部分資金投資到債券。而對于期限較長的準備金，可以投資到期限短，收益較少，回報較穩的基金等投資。

2. 培養及引入資金管理專業人才

專業的資金管理人才可以洞察到市場準確的投資機會與投資風險，合理系統性的投資需要這些人才的指導。但目前，國內還有部分壽險公司缺乏這部分人才，在投資時不能合理的進行投資配置，不能使公司達到最大的收益。因此，壽險公司應建立系統的人才戰略思維，培養并引進專業的資產管理人員，制度合理有效的激進措施。這樣才能留住和引進有用的專業人才。

3. 開發壽險產品，增加市場份額

壽險在日常運營時應該結合各個分公司所在地人們生活習慣與資金管理觀念制定合適的保險產品。保險產品在開發設計過程中需要較高的資金投入，但合理的壽險產品，可以為企業帶來更多的保費收入。若不愿意開發新的壽險產品，應對已有的壽險產品進行優化完善，保障投保人與壽險公司的利益。制定合理銷售模式，隨著互聯網的發展，很多保險行業將保險產品投入到了網絡銷售，壽險公司應完善這種渠道的銷售模式。

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