康美藥業(yè)財務(wù)舞弊市場反應(yīng)研究

段英童

摘要：在上市公司的財務(wù)造假問題層出不窮、醫(yī)藥行業(yè)越來越受重視的今天，康美藥業(yè)股份有限公司的財務(wù)造假問題會產(chǎn)生怎樣的影響？本研究基于事件研究法，分析了當康美藥業(yè)股份有限公司在發(fā)布公告時，是否會產(chǎn)生負面影響，進而對該公司產(chǎn)生影響。通過具體的分析，發(fā)現(xiàn)在公告發(fā)出后，會對公司產(chǎn)生負面影響。

關(guān)鍵詞：康美藥業(yè);事件研究法;財務(wù)舞弊

近些年來，上市公司的財務(wù)造假問題愈演愈烈，這不僅對信息使用者，也就是投資產(chǎn)生了嚴重的經(jīng)濟后果，也攪亂了資本市場的正常秩序。隨著國家對醫(yī)藥行業(yè)的越來越重視，醫(yī)藥行業(yè)的財務(wù)造假問題也層出不窮。2011年，紫鑫藥業(yè)被證監(jiān)會調(diào)查，證監(jiān)會在2014年2月21日作出了處罰，指出紫鑫藥業(yè)存在未如實披露相關(guān)公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易。2018年6月，證監(jiān)會對爾康制藥（維權(quán)）虛增營收、凈利潤等進行立案調(diào)查并給予了相關(guān)處罰。在公司財務(wù)造假案例中，高估企業(yè)資產(chǎn)以及虛增企業(yè)收入是最常見的手段（Besaley，1999），同時在財務(wù)報告的中，虛假的關(guān)聯(lián)交易、會計政策的變更等也被高頻率的選擇（Ge Weili 、Feng Mei，2011）。

一.事件背景

康美藥業(yè)股份有限公司創(chuàng)立于1997年，2001年在上海證券交易所上市。主要生產(chǎn)中藥飲片、中藥配方顆粒等中藥，同時還批發(fā)各類生化藥品、生物制品等。2018年12月28日，康美藥業(yè)被證監(jiān)會立案調(diào)查。2019年4月30日，康美醫(yī)藥發(fā)布《康美藥業(yè)股份有限公司關(guān)于前期會計差錯更正的公告》稱，公司營業(yè)收入、營業(yè)成本、費用及款項的收付存在賬實不符的情況。其中營業(yè)收入虛增88.98億元，營業(yè)成本多計76.62億元，費用少計7.25億元，存貨少計195.46億元，其他應(yīng)收款及應(yīng)收賬款少計63.55億元，最終導致康美藥業(yè)多計提299.44億元的貨幣資金。隨后，上海證券交易所向康美藥業(yè)發(fā)問詢函，要求其查實有關(guān)情況，披露相關(guān)信息。2019年5月17日，證監(jiān)會通報康美藥業(yè)案調(diào)查進展。證監(jiān)會表示康美藥業(yè)于2016年-2018年的年報存在重大虛假，涉嫌違反了《證券法》第63條等相關(guān)規(guī)定。5月20日康美申請停牌，次日恢復交易，并實施風險警示，將股票簡稱由“康美藥業(yè)”改為“ST康美”。

二.研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

康美藥業(yè)股份有限公司應(yīng)證監(jiān)會要求進行自查，于4月29日晚上發(fā)布公告。由于公告發(fā)布當日為休息日，故選取事件發(fā)生的后一天作為事件日，即4月30日。為了確保結(jié)果的準確性，避免過長的事件窗產(chǎn)生干擾，故選擇事件發(fā)生前5天到事件發(fā)生后10天，即（+5，-10），作為事件窗。本文研究中所用的數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫（RESSET）及東方財富網(wǎng)（http：//www.eastmoney.com/）。

（二）事件研究法的應(yīng)用

為了更好地研究事件帶來的影響，借鑒柯大鋼（2006）的研究成果，運用事件研究法中的市場模型進行研究。市場模型如下：Rit = αi+ βiRmt + εit。其中，Rit和Rmt分別為股票i和市場組合在時間t的收益率，αi 和βi為 市場模型的參數(shù)。由于康美藥業(yè)在上海證券交易所上市，因此本文中的Rmt選擇了上證指數(shù)日收益率作為計算依據(jù)。

首先，如果要計算出市場模型中的參數(shù)αi 和βi，要使用估計窗內(nèi)的數(shù)據(jù)進行回歸，進而得出參數(shù)αi 和βi。為了避免過長的估計窗給研究帶來其他項的干擾，故而本文的估計窗是事件日之前的125天到事件日之前的5天，即（-126，-6）。通過對估計窗120天的數(shù)據(jù)進行回歸，得到參數(shù)αi=-0.0043，βi=1.4069。然后，根據(jù)根據(jù)公式計算出在時間t的異常收益率ARit和累計異常收益CARit。

三.研究結(jié)果

通過對康美藥業(yè)的研究計算，得到了康美藥業(yè)在公告發(fā)生前后異常收益的變動情況：在累計異常收益CAR與異常收益AR在事件發(fā)生日之前的幾天比較平穩(wěn)，沒有較大的波動，基本維持在0.1與-0.1之間，但是在公告發(fā)出之后，也就是事件日當天，CAR與ARt開始出現(xiàn)明顯的下降，這意味著投資者在發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)發(fā)生差錯，且金額高達299億元時，對公司產(chǎn)生了負面印象，導致了該公司的股票一路下跌，累計異常收益CAR最低值達到-0.51792。到了事件發(fā)生后的第六天，該公司的異常收益和累計異常收益開始有所上升，異常收益由第六天的-0.08940上升至0.00528。這說明在事件發(fā)生后的第六天所產(chǎn)生的負面影響相較于之前減弱了一些。

四.結(jié)論

運用事件研究法，對康美藥業(yè)股份有限公司發(fā)布《康美藥業(yè)股份有限公司關(guān)于前期會計差錯更正的公告》的事件進行了分析，研究了該事件對康美藥業(yè)產(chǎn)生的短期影響。康美藥業(yè)財務(wù)虛增299.44億元的行為，向該公司的投資者及潛在投資者傳達了公司財務(wù)狀況存在一定的問題，并且存在著欺騙投資者的行為，這直接導致公司的股價產(chǎn)生波動，在事件日當天呈現(xiàn)下降的趨勢。由此可知，在康美藥業(yè)發(fā)布公告之后，累計異常收益率CAR出現(xiàn)明顯的下降，對公司產(chǎn)生了負面影響，說明投資者對于公司的財務(wù)造假問題反應(yīng)是比較迅速，并且比較重視的。

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