我國商業銀行投資銀行業務研究

[摘 要]商業銀行發展投資銀行業務有助于其去杠桿、降成本、補短板，是商業銀行未來發展的趨勢和重大機遇。通過文獻研究發現，學術界對我國商業銀行投資銀行業務的研究主要集中于其必要性、可行性、制約因素、發展路徑四個方面，當前對制約因素和發展路徑的研究較多，但提出的可操作性建議較少，缺乏對業務創新具體形式的研究。在我國逐步放寬對商業銀行發展投資銀行業務限制的背景下，商業銀行如何通過投資銀行業務去杠桿、降成本、補短板將成為未來一段時期研究的熱點。

[關鍵詞]商業銀行;投資銀行業務;研究進展;供給側結構性改革

[中圖分類號]F830

[文獻標識碼]A

[文章編號]2095-3283（2019）05-0112-06

Abstract： The development of investment banking by commercial banks helps to reduce leverage， reduce costs and make up for deficiencies，which is the trend and major opportunity for the future development of commercial Banks. Through the study of literature， the research of investment banking in Chinas commercial banks mainly focuses on the necessity， feasibility， constraints and development path. At present， scholars have studied more about the constraints and development paths， but few effective suggestions have been put forward， and scholars lack the research on the specific forms of business innovation. Under the circumstance that China gradually relaxed on the commercial banks to develop investment banking， it will become a research hotspot that commercial banks how to develop investment banking business to reduce leverage， reduce cost and make up for lack in the future.

Keywords： Commercial Banks; Investment Banking; Research Progress; Structural Reform of Supply Side

[作者簡介]張志鵬（1995-），男，山東莒南人，碩士研究生，研究方向：農業保險。

我國金融行業實行分業經營，投資銀行主要以證券公司的形態出現，但商業銀行也可以開展部分投資銀行業務。投資銀行業務主要包括證券發行與交易、重組與并購和資產管理三大塊。受分業經營的限制，商業銀行目前無法從事證券發行與交易，但是投行業務的其他兩個方面，商業銀行卻可以涉足[1]。我國當前進行供給側結構性改革，商業銀行應以此為契機，通過投資銀行業務推動商業銀行去杠桿、降成本、補短板，這既符合當前國內改革的需求，也符合金融行業未來混業經營的發展趨勢。

一、商業銀行開展投資銀行業務演進

1995年，全國人大常委會第十三次會議通過了《中華人民共和國商業銀行法》，確立了我國銀證分離、分業管理的金融體制模式，限制了商業銀行的業務范圍。該法排除了我國商業銀行直接或間接從事商業銀行業務的可能性。同年7月，中國建設銀行控股成立國內首家中外合資投資銀行——中國國際金融公司，開啟了我國商業銀行成立控股公司從事投資銀行業務的先河。

1997年9月，十五大報告明確提出，要建立社會主義市場經濟，建立跨地區、跨部門多種經營的企業集團，以資本為紐帶，實現企業改組和國有企業改革。這給我國商業銀行投資銀行業務帶來了發展契機。

2000年10月，證監會發布《開放式證券投資基金試點辦法》規定商業銀行以及經中國證監會認定的其他機構可以接受基金管理人的委托，辦理開放式基金單位的認購、申購和贖回業務，但應當與有關機構簽訂委托代理協議。2001年5月，中國人民銀行批復同意中國建設銀行開辦封閉式證券投資基金代理銷售業務。

2001年7月，中國人民銀行發布實施《商業銀行中間業務暫行規定》，該文件允許商業銀行在經過中國人民銀行審查批準后，可以開辦金融衍生業務、代理證券業務以及投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等投資銀行業務。這是我國央行首次明確了商業銀行可以進行代理證券業務。同年12月，中國成為世界貿易組織（WTO）正式成員，意味著我國將逐步開放國內金融市場，國內商業銀行經營壓力進一步增大。

2002年，中國建設銀行和中國工商銀行不斷開拓，投資銀行業務發展進入新階段。同年4月，經中國人民銀行批準，中國建設銀行將正式開辦企業財務顧問業務。同年5月，中國工商銀行組建成立投資銀行部。同年8月，投資者可通過中國建設銀行在全國的近三千個網點認購封閉式基金。第二年初，建設銀行又把中間業務部和產品研發部合并成立投資銀行部。

2014年5月9日，國務院發布《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，該文件提出支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業務牌照，意味著商業銀行原則上可以有條件地從事證券業務。

2016年4月21日，銀監會發布《關于支持銀行業金融機構加大創新力度開展科創企業投貸聯動試點的指導意見》，突破了《商業銀行法》中商業銀行不得向非銀行金融機構和企業投資，不能直接持有非金融企業股權的規定。

二、我國商業銀行開展投資銀行業務的必要性研究

（一）經濟形式變化的客觀需求

1.國際金融市場發展趨勢的要求

林燕娜（1998）在總結國際經驗的基礎上提出，合業經營體制將成為各國金融業的主導體制，而我國商業銀行發展投資銀行業務正是順應這一潮流的理性選擇，同時發展投資銀行業務是境內外金融市場一體化的競爭要求[2]。魯敏、葉春華（2003）認為金融業從分業經營走向混業經營是金融全球化和“入世”所要求構建的開放型金融體制的客觀要求，商業銀行積極開展目前可以從事的投資銀行業務，并在現行的制度框架內和具備運作現實性的前提下，不斷促進業務創新，是實現這種“平衡過渡”的重要步驟[3]。鄭君國（2010）認為當前人民幣升值預期以及國內資本市場、房地產市場的高位運行，繼續刺激國外資金通過各種渠道涌入，可能造成資產價格的膨脹，發展投行業務是積極應對外部經濟金融形勢的必然選擇[4]。

2.國內經濟改革的要求

林燕娜（1998）認為我國處在結構大調整、企業大重組的現代改革之中，發展投資銀行業務在為企業改組出謀劃策的同時也可獲得可觀利潤，符合現代企業制度改革和國家產業結構調整的需要，也是市場經濟建設的需要[2]。魯敏、葉春華（2003）認為商業銀行開展投資銀行業務有助于增強貨幣市場和資本市場的聯系，提高央行貨幣政策的傳導效率，增強貨幣政策的有效性[3]。趙進（2006）提到，中國人民銀行和證監會關于信貸資產證券化、銀行間債券市場金融債券發行管理辦法、短期融資券管理辦法等資本市場改革措施的相繼推出，使大型優質企業對商業銀行的金融需求以原來的結算、貸款等銀行信貸為主逐漸向融資安排、企業財務顧問、投資咨詢等投資銀行業務需求轉變，當前階段大力拓展投資銀行業務是滿足優質客戶市場需求變化的需要[5]。康明（2017）認為供給側結構性改革離不開金融的支持，商業銀行應當適時把握供給側結構性改革帶來的時代機遇，及時實施戰略轉型，加大投資銀行業務發展力度，商業銀行也只有助力供給側結構性改革，才能實現轉型升級和可持續發展[6]。

（二）商業銀行謀求發展的客觀需要

黃華繼（1999）認為傳統商業銀行的業務利息收入占總收入比重大，拓展投資銀行業務是國有商業銀行培育新的利潤增長點的重要源泉。國有商業銀行只有通過為企業提供融資、購并等投行業務才能促進企業有效的資本運營，盤活現有的不良信貸資產存量、優化增量[7]。張金梅、張鵬（2004）認為國有商業銀行開展投資銀行業務可以擴展貨幣資本的交易范圍，使貨幣資本集中到銀行手中，這使得國有商業銀行能在降低交易費用、節約貨幣及其他資源的同時擴大業務范圍，促進銀行規模經濟效益的提高[8]。袁宏泉，趙燕（2007）認為近年來隨著我國金融體系改革的深入，銀行業的脫媒效應開始顯現[9]。脫媒效應顯現意味著貸款業務增長速度將會逐步下降，商業銀行有必要通過開展投資銀行業務來增加贏利點。鄭君國（2010）認為，隨著金融市場開放力度不斷加大，外資金融機構將會更多地涌入國內市場。我國施行分業經營，商業銀行收入結構單一，這使其面臨更大的競爭壓力。商業銀行開展投資銀行業務有利于豐富銀行的業務結構和收入結構，提高商業銀行的業務經營能力和市場競爭能力[4]。王利亞（2014）認為商業銀行的投行業務如債券承銷、銀團貸款等，具有“零資本消耗”和“低資本消耗”的特點，不僅可以為客戶拓展融資渠道，而且能有效節約銀行資本的使用，提升資本回報水平，有效緩解銀行信貸資源約束[10]。

從諸位學者的研究來看，商業銀行發展投資銀行業務在經濟全球化的時代背景下十分有必要。隨著我國金融市場逐步開放、改革繼續深化，越來越多的外資銀行會進入中國市場。多數外資銀行經過較長時間的發展，擁有較為成熟的經營模式，這使得我國銀行業競爭加劇。國際形勢、國內經濟發展和銀行自身發展都要求我國商業銀行拓展業務形式、增加盈利來源、提高自身競爭力，開展投資銀行業務是商業銀行順應時代經濟形勢變化、謀求自身發展的重要途徑。在目前國際金融市場間聯系更加密切、國內供給側結構性改革持續推動、商業銀行尤其是非國有商業銀行的競爭力仍然相對薄弱的境況下，繼續推進商業銀行投資銀行業務開展，創新其運營模式仍然十分必要。

三、我國商業銀行開展投資銀行業務的可行性研究

（一）政策法規方面存在一定的可行性

林燕娜（1998）認為我國1995年通過的《中華人民共和國商業銀行法》排除了商業銀行在我國境內直接、間接從事股票業務的可能。但是，商業銀行完全可以開展國債、財務顧問等投資銀行業務或在境外購并、成立非銀行金融機構從事證券業務。張金梅、張鵬（2004）提到，從2000年10月開始，中國人民銀行陸續出臺了一系列政策，允許商業銀行辦理開放式基金單位的認購、申購和贖回，開辦代理證券、財務顧問、項目融資、銀團貸款、基金托管和金融衍生工具交易等投資銀行業務，為商業銀行開展投資銀行業務提供了明確的政策依據，商業銀行開展綜合化經營的政策環境日趨寬松[8]。康明（2017）提到銀監會發布文件，通過開展投貸聯動試點，推動銀行業金融機構基于科創企業成長周期前移金融服務，為種子期、初創期、成長期的科創企業提供資金支持，有效增加科創企業金融供給總量，優化金融供給結構，探索推動銀行業金融機構業務創新發展[6]。

（二）宏觀環境具備發展投資銀行業務的良好條件

林燕娜（1998）認為，近年來我國貨幣市場發育較快，票據市場、短期債券市場的建立和規范運作，商業匯票承兌和國內信用證的啟用，為商業銀行開辟了新的業務領域。與此同時，資本市場也得到穩步發展，尤其是股票市場和產權市場的發展。前者為商業銀行涉足投資銀行“公司重組”、“代人理財”等業務提供了良好的基礎，后者使商業銀行的債權性投資得到了保障。資本市場與貨幣市場的協調發展為商業銀行的投資銀行業務開發提供了巨大的空間[2]。張金梅、張鵬（2004）認為國有經濟的戰略性調整和國有企業的戰略改組將為財務顧問業務帶來大量潛在的業務機會。利率、匯率市場化進程的加快，將推動衍生品交易業務的發展。投融資體制改革的進一步深化也將為銀團貸款和項目融資等業務帶來大量機遇。資本市場的迅猛發展以及與貨幣市場的對接為商業銀行開發更多的投資銀行業務品種創造了良好的條件[8]。

（三）我國商業銀行具有發展投資銀行業務的優勢條件

陳舜（1998）認為商業銀行資金實力雄厚，計算機網絡鍵全，同時有廣泛的業務網點，其信息靈敏、人才集中、資金清算系統先進等優勢能夠助力投資銀行業務的發展[11]。魯敏、葉春華（2003）認為，商業銀行特別是國有商業銀行有著廣泛而堅實的客戶基礎，廣大企業客戶有著長期緊密的業務往來關系和有效的溝通渠道，再加上商業銀行資金、政府關系、范圍經濟等方面的優勢，都為其發展投資銀行業務奠定了基礎[3]。趙進（2006）認為商業銀行發展投資銀行業務的優勢在于客戶資源豐富，與優質客戶建立良好合作關系，掌握大量豐富的信息。同時可以把投行業務與傳統商業銀行業務相結合，提供綜合服務。商業銀行機構網絡多、覆蓋面廣，資金實力雄厚，與政府部門建立了良好關系等條件為發展投資銀行業務提供了便利[5]。

從已有的研究來看，在我國分業經營的體制下商業銀行仍有發展投資銀行業務的空間。盡管早在20世紀末《中華人民共和國商業銀行法》限制了我國商業銀行從事證券業務，但并沒有限制其從事財務顧問等業務。近年來，我國對商業銀行從事投資銀行業務的條件越來越寬松，商業銀行可以根據自身條件開展不同類型的投資銀行業務。21世紀初期，我國加入WTO、國有經濟改革等條件形成了商業銀行發展投資銀行業務的有利環境，當前，我國推進供給側結構性改革，同樣是商業銀行發展投資銀行的有利條件。商業銀行應把握住時代機遇，充分利用自身資金雄厚、客戶優質、營業網點廣泛、硬件設施完善、有可供培養的人力儲備等優勢，積極去杠桿、降成本、補短板，充分借助發展投資銀行業務改善自身盈利結構，提高核心競爭力。

四、我國商業銀行發展投資銀行業務的制約因素研究

（一）法規政策與行政監管的限制

黃華繼（1999）認為與投資銀行業務本身相關的一些法律法規尚未建立完善，對于什么是投資銀行業務、投資銀行業的進入標準、業務規范、違紀違章的制裁等均無明確規定，造成了投資銀行業務空間狹窄、業務規范程度差、業務標準不統一、不系統，國有商業銀行在操作上很難把握。許多企業特別是國有企業在資產重組活動中摻雜著一些行政色彩，減少了國有商業銀行可操作的投資銀行業務范圍和空間[7]。王曉堃（2007）認為在現有法律制度框架下，銀行只能從事部分投資銀行業務，投資銀行業務重要組成部分的證券承銷、風險投資等業務仍不能辦理，極大地限制了商業銀行投資業務的開展[12]。鄭君國（2010）提到，根據我國《商業銀行法》等現行法規的規定，商業銀行從事資產證券化業務需要設立特殊目的載體公司，但目前設立特殊目的載體公司缺乏法律依據，這些法律法規制約了商業銀行投資銀行業務的盈利范圍、不良資產處置平臺的搭建以及不良資產和住房抵押貸款的證券化。此外，國有股權處置方面存在相對滯后的限制性法規，也在很大程度上延緩了商業銀行發展兼并重組等業務的步伐[4]。郭樹華、曲海斌（2016）認為金融政策的閉塞性和局限性阻礙了我國商業銀行投資銀行業務的發展，主要包括：混業經營限制、業務模式限制、產品創新限制、投融資限制、傭金未完全放開等方面[13]。

（二）我國資本市場成熟度低

潘石、陳曦（2008）認為商業銀行直接參與這些高風險的業務并獲得高額回報的同時，也意味著投資銀行業務必將攜帶著其他資本市場的風險進入商業銀行[14]。鄭君國（2010）認為國內資本市場的成熟程度較低，交易工具單一，市場缺乏流動性和透明度。我國資本市場偏小的總體規模，股票市場為主體的嚴重畸形的市場結構，監管輕創新的市場管理體系對商業銀行發展投資銀行業務形成極大障礙[4]。

（三）商業銀行自身條件不過硬

王曉堃（2007）認為在實際運行中，國有商業銀行產權關系模糊，產權主體缺位，這種產權結構模式無法形成銀行所有者與經營者之間相應的監督約束機制，導致法人治理結構不健全，缺乏內控機制。在這種情況下，發展技術含量較高的投行業務有較大的風險[12]。潘石、陳曦（2008）認為業務的交叉融合也為綜合銀行利用內部信息侵占消費者利益提供了機會。一旦投資銀行業務與銀行的傳統業務產生潛在的利益沖突，可能導致銀行客戶利益由此受損，并可能威脅國家的金融秩序和安全。同時商業銀行開展投資銀行業務可能存在操作風險，管理層缺乏管理相關業務的經驗，加之投資銀行業務風險具有內生性、復雜性、隱蔽性、關聯性的特點，更增加了管控操作風險的難度[14]。郭樹華、曲海斌（2016）認為我國投資銀行產品較單一，很多投資銀行產品是模仿國外產品而來，缺乏有效的產品創新能力[13]。

（四）缺乏投資銀行業務專業人才

黃華繼（1999）認為我國商業銀行在客戶基礎、業務水準以及實際操作經驗上，尚有待于進一步提高，國有商業銀行員工的綜合素質培養，也有待于進一步加強。目前，商業銀行尤其缺乏精通資本營運的高級人才，這使得其在開拓投資銀行業務領域方面能力有限[7]。王曉堃（2007）認為商業銀行現有業務人員的知識結構比較單一，不能完全勝任投行業務的開展[12]。郭樹華、曲海斌（2016）認為我國商業銀行發展投資銀行業務在專業人才儲備、專業知識積累和專業能力培養方面還略顯不足[13]。

我國要推進商業銀行投資銀行業務快速發展，還需破除一些障礙。我國當前的法律制度和相關政策并沒有完全放開商業銀行開展投資銀行業務，如開展證券承銷等投資銀行核心業務尚存在困難，開展資產證券化業務需要單獨成立載體等。制度和政策的障礙限制了商業銀行在投資銀行業務領域突破性發展。再加上我國資本市場發展年限短，成熟度相對較低，商業銀行自身缺乏對投資銀行業務進行風險管控和業務管理的經驗，投資銀行專業人才較為缺乏等因素，制約了我國商業銀行開展投資銀行業務。

五、推進我國商業銀行投資銀行業務發展的研究

（一）國家法規與行政監督層面

王曉堃（2007）認為我國應借鑒美國等發達國家制訂法律法規方面的經驗，適時修訂《商業銀行法》《證券法》《保險法》等法律法規，廢止與未來經濟發展不相適應的法規，取消對混業經營的嚴格限制，鼓勵銀行、證券、保險之間聯合經營。盡快完善《投資基金法》，擴大商業銀行綜合化經營的空間，拓寬其資金運用渠道，提高其國際競爭力[12]。潘石、陳曦（2008）認為在目前既定的單一監管前提下，首先要融入功能監管要素，在一定程度上按業務性質來確定監管邊界，盡快完善功能監管的相關制度，加強各個監管機構相互協作。其次，建立風險預警機制。監管應注重動態性，隨時關注銀行的風險狀態，及時提示，重在預防[14]。于洋（2014）認為應首先出臺相應法律法規，明確金融控股公司的定義和范圍，明確其監管主體。其次，明確各監管機構的職責劃分，在此基礎上，加強監管協作。再次，對商業銀行內部開展投資銀行業務的監管，實現從機構監管向功能監管的轉變[15]。

（二）商業銀行內部管理及風險控制層面

魯敏、葉春華（2003）認為各商業銀行有必要按市場導向重新考慮內部職能機構的設置，建立獨立的專門投資銀行業務管理組織機構。他們認為商業銀行要建立授權制度，按照品種、風險程度高低、金額大小、操作程度難易等標準來界定相應權限，定分支行經營種類與額度。同時，建立科學的、完整的投資銀行業務考核指標體系和建立科學的考評和激勵機制。潘石、陳曦（2008）主張在不同的業務性質部門之間建立“防火墻”制度，控制或隔離不同部門之間的資金、人員和信息上的流動，防止利益沖突和內幕交易的發生。同時他們還提出要完善風險內控體系，嚴格內部資金管理，控制內部關聯交易[14]。陳柳（2013）應建立有別于傳統信貸業務的投行業務配套貸款的風險容忍度，以此為基礎審查決策與投行業務相關的授信。同理適用于以金融資產為標的產品的承銷發行業務[16]。陳佳、牛海（2016）認為商業銀行必須建立嚴謹合規的投行業務風險管理體系，確立適應性風險容忍度，審查決策與投行業務的相關授信，加強定期識別、控制和管理內部外部風險，健全投行業務的風險準備金和風控基金制度，規范投行業務最后貸款人制度。堅持審慎經營原則，強化通過運用金融衍生工具和對沖機制來防范風險、規避風險、控制風險[17]。

（三）投資銀行業務發展層面

尹毅飛（2004）認為商業銀行發展投資銀行業務應重點為高端客戶提供增值性財富管理服務，提供政府財務顧問，開展并購重組業務，同時開展與貸款等債務融資業務相協調的投資銀行業務[18]。袁宏泉、趙燕（2007）認為商業銀行在發展投資銀行業務層面應重點發展企業短期融資券承銷平臺、銀團貸款平臺、資產管理業務平臺、并購業務平臺、與外部非銀行金融機構合作平臺、房地產金融平臺、股權投資平臺[9]。姜海軍、惠曉峰（2008）認為商業銀行可以整合銀行和非銀行金融資源為企業客戶提供跨資金市場和資本市場的綜合解決方案，為大企業客戶提供包括融資業務但不限于融資業務的一攬子綜合金融服務解決方案，初步形成財務顧問加多元化融資的業務模式，為中小企業客戶提供綜合金融服務的平臺，逐步形成以多元化融資為核心的綜合服務模式[19]。邵一華（2015）認為商業銀行應依托傳統商行業務，找準產品創新點，推動類信貸投行業務穩健發展。同時發揮商業銀行信用風險管理和債券投資方面的優勢，做大做強債券創設和債券承銷業務[20]。

（四）人才儲備層面

黃華繼（1999）認為人才培養首先必須經常性地開展業內交流活動，同行間相互研討，積累經驗;其次，通過分批分次集中培訓，提高全行員工對該類業務的認識和實際操作水平，規范業務發展;再次，各行可根據實際需要選派人員赴國外商業銀行的投資銀行部或投資銀行進修學習;最后，還可聘請國外專家來做顧問、提供指導，或由外國專家來直接操作，為拓展投資銀行業務提供智力支持[7]。張金梅、張鵬（2004）認為要完善人才引進機制，重點吸引具有現代金融理論知識、懂得國際金融慣例且富有開拓創新精神的復合型人才，從而為大力拓展投資銀行業務奠定堅實基礎[8]。潘石、陳曦（2008）認為應組建高水平投資銀行專家團隊，對于優秀的投資銀行人員，要借鑒國外先進投資銀行和國內證券公司等機構的經驗，真正實現收入與業績掛鉤的機制。同時要對從業人員進行充分的風險管理培訓，加強服務意識，嚴格按照操作規程辦事，以客戶利益為重，避免投資銀行業務和傳統商業銀行業務的捆綁銷售，并實行嚴格的信息披露[14]。

要推動商業銀行投資銀行業務的發展，首先要有計劃地放寬對商業銀行開展投資銀行業務的制度限制，在風險可控的前提下逐步擴大商業銀行開展投資銀行業務的類型。商業銀行自身應做好開展投資銀行業務的必要準備，如創新員工激勵機制、增強風險管控能力等。同時商業銀行要注重培養一批精通投資銀行業務、具有創新能力的專業人才，組建開展投資銀行業務的精銳團隊，立足于當下可開展的投資銀行業務，積累經驗和客戶資源，逐步推動銀行盈利結構的轉型升級。

六、總結與評述

學術界對商業銀行開展投資銀行業務的研究主要集中于其必要性、可行性、制約因素和發展建議四個方面，但不同時期研究的側重點有所不同。20世紀末，我國開始施行嚴格分業經營，同時產業結構大調整，學術界對于商業銀行投資銀行業務的研究主要集中于其可行性和必要性方面。21世紀初，隨著我國加入WTO，各大國有商業銀行紛紛成立投資銀行業務部，研究的熱點逐漸轉向了必要性為主，制約因素為輔的狀態。隨著我國經濟快速發展，金融市場日趨成熟，學術界更多的研究我國商業銀行在新形勢下如何更好的開展投資銀行業務。

盡管學術界對商業銀行投資銀行業務的研究由來已久，但仍有部分方面研究不足。在法律制度層面，極少有對構建完善的投資銀行業務法律體系的研究;在商業銀行具體投資銀行業務層面提出的可操作性建議較少，缺乏對業務創新具體形式的研究。在當前供給側結構性改革深入推進的背景下，商業銀行如何通過投資銀行業務去杠桿、降成本、補短板將成為未來一段時期研究的熱點。

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（責任編輯：顧曉濱 梁宏偉）