基于資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理研究

郭珊珊

【摘要】隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也迎來(lái)了新一輪的快速增長(zhǎng)。本文首先對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的問(wèn)題及對(duì)策進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理進(jìn)行創(chuàng)新性的思考，從風(fēng)險(xiǎn)資本籌資管理、投資管理、退出管理三個(gè)角度提出相應(yīng)的建議，以期為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資管理活動(dòng)提供參考。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)投資 投資管理

1引言

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，不同社會(huì)主體間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象被逐漸減少，資本市場(chǎng)也因此得以逐步完善。風(fēng)險(xiǎn)投資作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，伴隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的日趨擴(kuò)大，也迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)期，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛展開(kāi)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究。

相較于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)展開(kāi)研究的時(shí)間較晚，目前已有研究主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資策略。蔡慶豐和張亦春（2005）對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義進(jìn)行刻畫，提出發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有助于幫助我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高市場(chǎng)資源的配置效率。[6]王顥（2016）提出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為專業(yè)化的金融中介，能夠有效的降低交易成本，但是其引發(fā)了并進(jìn)一步加劇了信息不對(duì)稱的問(wèn)題。[7]李連發(fā)和李波（2008）通過(guò)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，詳細(xì)刻畫了投資不同階段企業(yè)的影響，并重點(diǎn)描述了對(duì)賭協(xié)議對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的重要性。[8]李曜和張子煒（2011）將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資流程概括為項(xiàng)目初選、前期調(diào)研、企業(yè)估值、項(xiàng)目管理與機(jī)構(gòu)退出，并提出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資目標(biāo)應(yīng)轉(zhuǎn)為價(jià)值創(chuàng)造，更注重幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。[9]胡妍和阮堅(jiān)（2017）提出對(duì)目前跨境風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究，提出隨著我國(guó)跨境交易的交易量逐步增大，風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)行投資時(shí)更注重被投資企業(yè)的技術(shù)以及經(jīng)營(yíng)運(yùn)作能力。[10]王瑜和曹曉路（2016）通過(guò)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資行為的影響因素進(jìn)行研究，提出我國(guó)在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)管、建立資本市場(chǎng)法律法規(guī)制度的同時(shí)，也要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資發(fā)展環(huán)境給予充分的重視。[11]

近年來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的研究越來(lái)越多，國(guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用、影響因素等方面展開(kāi)了深入的研究，但是對(duì)資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理所存在的問(wèn)題以及相應(yīng)的解決措施這一方面尚未形成系統(tǒng)的研究，本文嘗試在這一方面展開(kāi)探索。

2 基于資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理面臨的問(wèn)題

2.1單一的組織形式及退出渠道

在目前的資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要由有限合伙制、信托制及公司制三種形式構(gòu)成，當(dāng)前西方國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要為有限合伙制，而在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多以公司制的形式展開(kāi)投資活動(dòng)，尤其是在我國(guó)大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多帶有國(guó)家性質(zhì)，這導(dǎo)致在資本市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)存在著不公平的問(wèn)題，這對(duì)我國(guó)民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了一定的約束，制約了民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出渠道的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)公開(kāi)上市、出售回購(gòu)以及破產(chǎn)清算三種方式實(shí)現(xiàn)退出，當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過(guò)出售回購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的退出，具體來(lái)說(shuō)是投資企業(yè)通過(guò)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)或直接被其他公司收購(gòu)。雖然我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得了長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，但是相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍面臨著退出渠道不完善的制約。雖然公開(kāi)上市對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)最成功的退出渠道，但是當(dāng)前我國(guó)企業(yè)若想在主板市場(chǎng)上市面臨著持續(xù)利潤(rùn)、股本規(guī)模等諸多條件的限制，通過(guò)主板上市實(shí)現(xiàn)退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)較為困難，因此當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的渠道主要還是出售或回購(gòu)，單一的退出渠道成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的瓶頸。

2.2缺乏多元化的融資渠道

重組的資金是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，但是從目前來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)多面臨著融資難、融資渠道窄的問(wèn)題。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過(guò)政府財(cái)政撥款、企業(yè)投資者、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)基金四種形式獲得資金。總的來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍面臨著融資渠道單一的問(wèn)題，以美國(guó)為例，其國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除以上四種渠道外，還包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等多種渠道，融資渠道的狹窄以及資金總量的不足已經(jīng)發(fā)展成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擴(kuò)大規(guī)模的阻礙之一。

2.3專業(yè)投資人才的缺乏

風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益是與高風(fēng)險(xiǎn)共生的，因此風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資人提出了較高的要求。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍中有部分成員曾是政府部門的管理人員，擁有著資深的宏觀管理經(jīng)驗(yàn)，但是缺少風(fēng)險(xiǎn)頭專業(yè)知識(shí)以及微觀管理經(jīng)驗(yàn);另一部分投資者來(lái)源于高校或科研院所，其掌握著豐富的專業(yè)知識(shí)以及較高的理論水平，但是缺乏對(duì)于市場(chǎng)的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn);還有一部分投資者已經(jīng)在企業(yè)內(nèi)工作多年，對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)行情況有充分的了解，但是卻缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)與理論基礎(chǔ)。專業(yè)投資人才的缺乏導(dǎo)致無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)行有效的管理運(yùn)用，無(wú)法對(duì)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行全面的分析，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)虧損的可能性。

3基于資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理的對(duì)策

3.1風(fēng)險(xiǎn)資本籌資管理

相較于西方國(guó)家，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段。根據(jù)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷史，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，政府部門應(yīng)當(dāng)通過(guò)為風(fēng)險(xiǎn)投資適當(dāng)注資的方式來(lái)提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上的信譽(yù)度。同時(shí)，政府還應(yīng)當(dāng)對(duì)通過(guò)建立適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)政策以完善現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境，引導(dǎo)民間資本及國(guó)外資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資范圍，應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于政府撥款及銀行貸款的基礎(chǔ)上將資金來(lái)源擴(kuò)展至個(gè)人投資者以及證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者，還應(yīng)當(dāng)通過(guò)國(guó)外資本的引入實(shí)現(xiàn)資金規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)引入先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)。總而言之，一個(gè)豐富的融資渠道是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理的基礎(chǔ)。

3.2風(fēng)險(xiǎn)資本投資管理

風(fēng)險(xiǎn)資本投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資管理的主要環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y標(biāo)的企業(yè)，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r選擇適宜的投資時(shí)機(jī)、決定合適的資金投量，控制投資風(fēng)險(xiǎn)提高投資成功率是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)資本管理的過(guò)程中實(shí)行“以集中投資為主、以階段投資為輔”的投資戰(zhàn)略，即在投資過(guò)程中集中在某一領(lǐng)域范圍內(nèi)通過(guò)分散投資的方式進(jìn)行投資，對(duì)于具有較大發(fā)展?jié)摿Φ谋煌顿Y企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，在其發(fā)展的不同階段進(jìn)行多次投資。這樣既可以加深風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)該領(lǐng)域的了解也可以通過(guò)發(fā)揮中介作用幫助領(lǐng)域范圍內(nèi)的被投資企業(yè)建立合作關(guān)系，同時(shí)還可以實(shí)現(xiàn)擇優(yōu)控制，即在某一領(lǐng)域范圍內(nèi)投資了足夠數(shù)量的企業(yè)，即使其中一部分投資被迫進(jìn)行清算，但并不會(huì)對(duì)整體投資造成實(shí)質(zhì)性的損害。此外，在進(jìn)行投資前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)當(dāng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估防止出現(xiàn)為獲得高利潤(rùn)盲目投資風(fēng)險(xiǎn)極高的企業(yè)的行為，在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的過(guò)程，投資執(zhí)行人的素質(zhì)高低是決定評(píng)估準(zhǔn)確性的核心要素，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)人才的培養(yǎng)，通過(guò)人才激勵(lì)制度的建設(shè)對(duì)員工的潛能進(jìn)行充分挖掘，滿足發(fā)展過(guò)程中對(duì)人才的需求。

3.3風(fēng)險(xiǎn)資本退出管理

資本退出時(shí)決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗與否的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是通過(guò)資本退出實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)的獲取而非通過(guò)成為被投資企業(yè)的股東獲取分紅。只有風(fēng)險(xiǎn)投資資本能夠在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)期從被投資企業(yè)中退出，才能夠進(jìn)行新一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本退出管理時(shí)要對(duì)資本的退出時(shí)間以及退出方式做出慎重的思考。此外，風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道這一外部因素也是影響風(fēng)險(xiǎn)資本退出管理的關(guān)鍵，因此我國(guó)應(yīng)當(dāng)加快對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建設(shè)，政府需進(jìn)一步對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相關(guān)機(jī)制進(jìn)行完善，通過(guò)對(duì)符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行積極的引導(dǎo)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板直接上市或通過(guò)收購(gòu)已上市的殼公司的方法實(shí)現(xiàn)間接上市，為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金退出提供更為暢通的渠道。此外，政府部門也應(yīng)當(dāng)對(duì)我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行進(jìn)一步的完善，明確產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在資本市場(chǎng)中的定位，推動(dòng)規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的建立，;鼓勵(lì)產(chǎn)權(quán)交易所與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等金融部門進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與產(chǎn)業(yè)發(fā)展資本兩者之間的轉(zhuǎn)換;明確產(chǎn)權(quán)交易流程體系，提高產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)水平，建立流暢的產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)，減少風(fēng)險(xiǎn)投資退出過(guò)程中所面臨的阻礙。

參考文獻(xiàn)：

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