管控基礎設施投資風險的模式探索

李蒙娜

當前，我國發展面臨多年少有的國內外復雜嚴峻形勢，經濟出現新的下行壓力。穩金融、穩投資成為當前經濟工作的重要任務，而嚴格控制地方政府隱性債務、有效化解財政金融風險更是重中之重。

一、形勢分析

根據國家統計局公布的數據顯示，2018年我國城鎮常住人口8.3億人，城鎮化率為59.58%。根據世界城鎮化發展普遍規律，我國仍處于城鎮化率30%—70%的快速發展區間。廣大中西部地區目前的城鎮化率仍比較低。深入推進新型城鎮化，將為保持經濟持續健康發展和社會大局穩定提供有力支撐。城鎮化率的不斷提高，將催生基礎設施建設投資需求。

政府投資是短期穩增長、長期促發展的重要手段。今年政府工作報告依然將基礎設施建設投資擺在突出位置，作為“穩增長”和“穩投資”的重要抓手，在交通、市政、水利、新一代信息基礎設施等領域保持高強度投資力度。另一方面，地方政府債務是防范金融風險的重點領域。在經濟下行、減稅降費、支出壓力不減等背景下，地方政府收支壓力增大。在此背景下，國務院正式發布《政府投資條例》（以下簡稱《條例》），將有利于當前穩增長與防風險雙重任務的實現。

《條例》明確強化投資概算的約束作用。《條例》規定，初步設計提出的投資概算超過經批準的可行性研究報告提出的投資估算10%的，項目單位應當向投資主管部門或者其他有關部門報告，投資主管部門或者其他有關部門可以要求項目單位重新報送可行性研究報告。這有利于約束超規模、超標準的政府投資項目。然而，基礎設施建設的主要材料包括鋼材、水泥、瀝青、煤炭、原油等大宗商品，由于鐵礦石、瀝青、原油等大宗商品對進口依賴度較高，同時受國內供需關系的影響，價格波動較大，直接影響基建項目工程造價，極易可能出現概算超出《條例》規定的情況。因此，需要更為有效的價格風險管理手段，提高政府投資效益，防止為規避《條例》規定，致使資金使用效率降低，避免投資浪費。

二、存在問題

基礎設施項目投資額度大，建設周期長。主要原材料大宗商品價格在建設期間波動的不確定性較高。以鋼材為例，近5年來鋼材價格從2014年中的3500元一路走低，至2015年底僅為1980元，然而到2017年底已漲至4730元，漲幅高達138.89%。

據了解，以高速公路項目為例，工程材料費用約占建筑工程費總價的25%—30%，且隨橋隧比例提高而進一步加大。當前實踐中，一般是以在投資估算編制過程中計列價差預備費的方式，用以應對建設期間可能發生的價格上漲情況。具體是通過估算到項目建成年份為止的價格上漲系數，具有較強的主觀性，使工程項目總投資所列價差預備費與后續建設過程中的實際情況發生偏差。

在項目實施過程中，項目業主或工程總包方依照項目所在地建安材料市場信息價作為價格依據，通過招標選擇主材供應商及供貨采購。在采購主材時，供貨商一般只承擔一定程度的價格風險（3%—5%），超出部分的價格風險則由項目業主或承包方自行承擔。上述主材價格風險管控機制依靠現貨直接交易價格，手段單一，無法有效轉移價格風險;同時，過分依賴信息價，一旦信息價與市場價脫節，將嚴重影響該風險管控體系的實際效果。

假設某項目于2015年底進行項目投資估算，實際施工期間為2016年至2017年，若以2015年底鋼材價格作為估算標準，即便計列的價差預備費，也難以覆蓋原來料大幅上漲帶來投資風險。為有效落實《條例》對于投資估算、投資概算的約束性要求，就需要探索一條更為市場化的解決路徑，來化解政府投資基建項目中的市場風險。

三、思路建議

經過30年的發展，特別是近幾年的發展，我國期貨市場已經連續8年位居全球第一大商品期貨市場，早已不再是上世紀90年代初期投機倒把的代名詞。銅、鋁、鐵礦石等品種期貨價格被稱為的“中國價格”，在國際相關市場的影響力不斷提升，已成為全球重要的價格傳導中心之一。可以說，期貨市場服務實體經濟是現代經濟體系的重要特征。期貨市場依托公開透明的價格形成機制和廣范的市場參與度，為實體產業提供了定價的重要參考和風險管理的有效渠道。基建項目所需主材對應的大宗商品中，大部分已在我國期貨市場上市與之相對應的期貨合約，包括螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、原油、動力煤等，通過期貨市場、利用期貨衍生品，為政府投資基礎設施建設管控風險提供市場化的手段，具備一定條件。這也是金融服務實體經濟的有益嘗試。

（一）業務模式簡介

利用市場化手段，化解政府投資基建項目中的市場風險，就是將實體經濟中基建項目投資市場風險轉移給專業機構，獲得穩定的原料價格;專業機構通過設計模型對所承接的風險進行估值定價、對沖交易等一系列專業操作，通過期貨市場予以化解，并在此過程中實現自身經營利潤。

具體來說，基建投資項目的業主或承包方首先根據項目估算造價對所需主材價格設定一段時間內的目標價格，可隨工程進度分期、分批進行。之后，項目業主或承包方向專業機構，即期貨公司風險管理子公司（以下簡稱風險管理公司），購買基于其設置的目標價格而為其量身定制的期貨衍生品（如看漲期權）。當項目所需主材價格出現大幅上漲高于預先設定的目標價格時，風險管理公司對高于目標價格造成的損失給予經濟補償。當項目所需主材價格與目標價格相比未發生變化或出現下降時，項目原定估算造價可以覆蓋項目實施成本。相當于項目業主或承包方為項目主材的價格買了一份“保險”。

利用期貨衍生品對價格風險進行市場化的動態風險管控、有效管控市場風險的同時，提高了政府投資資金的使用效率，有助于防止《條例》規定的概算超估算的問題。

考慮資金來源的問題，購買期貨衍生品所需費用可由項目投資估算中的價差預備費列支，可以視作對現行以價差預備費為價格風險對沖工具的有益補充。

（二）類似模式在農業領域的應用

類似模式于2015年起在農業領域進行探索嘗試。基本原理相同，只是由于涉農、涉眾，需要發揮保險公司在傳統農業災害保險方面在深入縣市、鄉鎮的營業網點的作用，增加了保險公司的環節。即保險公司基于期貨市場上相應的農產品期貨價格，開發農產品價格保險產品，農民或農業合作社通過購買相應的保險產品，來確保穩定收益;保險公司通過購買風險管理公司提供的期貨衍生品（如看跌期權）來對沖價格下跌產生的賠付風險，以達到“再保險”的目的。風險管理公司利用其專業操作優勢在期貨市場進行相應的對沖交易，從而轉移和化解市場價格風險，通過權利金收益獲取合理利潤。當農產品價格大幅波動，低于目標價格，風險管理公司通過保險公司對投保農戶或農業合作社給予經濟補償。最終各方主體各取所需、共同受益、多方共贏。

該業務模式在農業領域的試點獲得多方認可和支持。該模式自2016年起連續4年寫入中央一號文件，今年中央一號文件更是明確提出“擴大‘保險+期貨試點”。近兩年該模式越來越多地得到中央財政和地方財政的支持，撥付專項資金投入試點項目。海南（橡膠）、黑龍江（大豆、玉米）等地省部級領導干部、地方人民代表大會分組討論環節均對該模式服務地方發展予以積極評價。可以說，該模式在農業領域試點的成效顯著，越來越得到政府和社會各屆的廣泛關注。

（三）探索路徑設想

綜上，建議在基礎設施建設投資中探索嘗試利用金融衍生工具管控價格風險，在國家規劃或在建的重大基建項目個別標段進行試點。具體來說，可在試點地區由地方發改委和財政局牽頭，會同項目所屬行業廳局、地方證監局聯合進行試點。試點可面向具有相應資質的風險管理公司進行招標，經履行相應程序后確定試點參與機構。相關部門可對試點過程進行全程督導，確保試點的平穩運行。

（作者單位：中國期貨業協會）