東阿阿膠業績下滑在于缺乏核心競爭力

張鑫

在經歷了多年的漲價后，一貫優秀的白馬股東阿阿膠業績增長驟降。7月14日傍晚，這位曾經的“優等生”發布了2019年半年度業績預告，預計上半年未經審計的凈利潤為1.81億至2.16億元，同比大幅下降75%至79%。業績預報發布后的7月15日，東阿阿膠股價開盤一字跌停，收于35.42元/股，當日市值蒸發超25億元。而東阿阿膠上一次出現“一字跌停”，還是在2008年。

股價跌停

7月14日晚，東阿阿膠發布了2019年半年度業績預告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤預計同比下降75%-79%。

根據業績預告，公司上半年實現歸屬于上市公司股東凈利潤為1.81億-2.16億元。而公司一季報中歸屬于上市公司股東凈利潤還有3.93億元。對比東阿阿膠披露的一季報數據，不難看出，其在2019年二季度出現了大幅虧損。

而東阿阿膠的業績下滑在一季度就有預兆。根據其一季報，東阿阿膠營收和凈利首次出現雙降，分別同比下滑23.83%和35.48%。與此同時，其應收票據同比增加75.43%，應收賬款則下滑了19.39%。

業績預報發布后的7月15日，東阿阿膠股價開盤一字跌停，收于35.42元/股，當日市值蒸發超25億元。查詢歷史記錄發現，東阿阿膠上一次出現“一字跌停”，還是在2008年。

7月16日中金公司發布研究報告稱，下調東阿阿膠的盈利預測，同時評級相應下調至“中性”。考慮到短期業績承壓，下調公司目標價至33.8元。而7月16日，東阿阿膠再度收跌5.59%，股價報33.44元。

原為“白馬”

事實上，東阿阿膠作為“白馬股”是靠一貫優異的表現。統計數據顯示，東阿阿膠凈利潤從2006年的1.54億元增長到2018年的20.87億元，連續保持了正增長，且凈利潤年復合增長率在20%以上。業界認為，這一增長與東阿阿膠逐年漲價有一定的關系。

據不完全統計，自2006年以來，東阿阿膠已經進行了18次調價，最后一次是2018年12月，出廠價從每公斤196元提升至如今的3858元，上漲接近19倍。而其終端零售的阿膠塊價格折合成公斤價已經逼近5000元大關。事實上，從2006年到今年，貴州茅臺的實際零售價格上漲不足5倍，東阿阿膠漲價幅度之大可見一斑。

競爭加劇

對于漲價的原因，東阿阿膠歷年來提價公告顯示，“驢皮”稀缺成了漲價的主因，此外也有公司加大研發投入的因素。對于東阿阿膠來說，其面臨的最大問題就是驢皮不夠了。

有關數據顯示，進入21世紀以來，我國的毛驢數量從2000年的923萬頭降至2017年的268萬頭，下跌近八成。從東阿阿膠過去五年的營業成本構成來看，直接原材料及能源占比是節節高升，基本上都在90%以上，說明東阿阿膠的成本高度依賴于原材料驢皮。

原材料供給不足，無疑會對阿膠的供給量有很大的限制。按照這個邏輯，影響東阿阿膠業績最大的因素應該是產能問題，但此次業績爆雷卻不是因為產量不足，而是由于去庫存。

有分析認為，東阿阿膠的業績下滑或與原材料阿膠價格上漲乏力，渠道囤貨動力不足有關。在過去數十年中，阿膠的價格一直保持著穩定上漲的態勢，一旦市場上出現阿膠價格上調的預期，就會有客戶大量囤貨。“原來渠道商對阿膠漲價有預期，就會通過囤貨去獲得盈利，現在隨著漲價預期降低，經銷商也開始去庫存。”

而東阿阿膠價格“漲不動”的背后是不再一家獨大的市場。與其十幾年前獨占市場約70%的份額不同的是，前瞻產業研究院發布的數據顯示，目前國內阿膠生產廠商超過200家，東阿阿膠占據41%市場份額，福膠集團占據32%份額。

有分析稱，東阿阿膠營收凈利雙降的根本原因是公司的核心競爭力不足，公司產品被市場逐漸拋棄所致。也有分析師表示，東阿阿膠過分依賴提價來增加體量、增加利潤、提振股價的做法是“殺雞取卵”的行為。而企業的可持續發展應該從產品創新升級、與消費者互動方面多下功夫。