基于市場時(shí)機(jī)理論的IPO和借殼上市探討

夏圣綺

摘 要：公司股權(quán)融資行為與市場時(shí)機(jī)理論是學(xué)術(shù)界的熱門話題。然而，已有文獻(xiàn)大多關(guān)注公司在資本市場中的單一擇時(shí)行為，較少有涉及不同公司在同一資本市場的擇時(shí)行為差異。以順豐快遞和德邦股份為研究對象，從市場時(shí)機(jī)的視角剖析其不同上市方式選擇的動因，并完善了基于市場時(shí)機(jī)理論公司上市方式選擇的理論分析框架。研究結(jié)論為市場時(shí)機(jī)理論提供了實(shí)證依據(jù)并拓展了市場時(shí)機(jī)理論與公司上市方式的研究視角，同時(shí)也為擬上市公司、市場投資者的決策提供參考。

關(guān)鍵詞：市場時(shí)機(jī)；上市方式；借殼上市；IPO

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2019.33.053

1 引言

上世紀(jì)90年代，諸多學(xué)者突破了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中的理性人假設(shè)，在非理性市場條件下對公司的融資活動進(jìn)行研究，通過理論分析和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者會在股價(jià)被高估時(shí)選擇股權(quán)融資，而在股價(jià)被低估時(shí)選擇債權(quán)融資或者回購股份以達(dá)到公司價(jià)值最大化的目的，并進(jìn)一步提出了市場時(shí)機(jī)理論（Stein，1996）。而后，越來越多的實(shí)證研究證實(shí)了公司股票發(fā)行和并購行為與市場時(shí)機(jī)密切相關(guān)。

近年來，物流業(yè)內(nèi)龍頭在迅速擴(kuò)張的同時(shí)也面臨著強(qiáng)烈的融資需求。從2016年到至今，已有4家快遞公司（申通、順豐、圓通、韻達(dá)）在中國A股借殼上市成功，而百世物流選擇了海外上市，德邦股份也在2018年初IPO成功登陸A股市場。同樣是物流行業(yè)的公司，面臨融資需求時(shí)卻選擇了不同的上市方式。……