私募股權投資現狀及投后管理探討

摘要：私募股權投資基金的實際操控過程主要包括了基礎項目投資、投后管理以及基金退出等三個階段，每個階段都會存在一定的投資和管控的問題。如何才能夠更好地規避其中的風險問題進而做好基金的投后管理工作，確保基金的有效退出和利潤獲取，這對于投資的成功有著十分重大的影響和意義。本文主要對私募股權基金的投后管理進行了有效的整理和分析，提出了一些建設性的意見。

關鍵詞：私募股權;投資現狀;投后管理;分析

一、引言

隨著時代的不斷進步和發展，實體企業融資需求在不斷地變化，金融行業的監管在不斷地深化，這對當前的私募股權投資基金的運行管理提出了更高的要求。而且，當前階段的基金管理人員的具體行業的專業能力不是很強，實際的企業管理經驗也并不豐富，這些問題的存在都會對私募股權投資基金的投后管理帶來影響。

二、私募股權投資投后管理現狀

相較于私募基金最早的發源地美國，成立早、存續久、規模大、管理體系化的投資機構在我國的私募基金中只占極少數。常規的私募基金機構設置都是由前臺，中臺和后臺三個部分組成，是機構中最重要的幾個部分。具體來講，由投資團隊，法律和風控以及財務、后勤和人力組成。從功能方面來講，股權投資管理的核心就是前臺的投資團隊，與此同時，投資服務在中臺、后臺的工作中都得到了充分的體現。不論在私募基金的“募、投、管、退”中的哪個階段，投資都具有重要意義。“管”聚焦被投企業的決策層和管理層，這個層次的人脈和資源豐富，私募基金管理人員必須要發揮投后管理的職責，將監督與增值管理職能發揮到極致，完美把控“管”這一環節。而且，當下切實做過實業、企業出身的私募基金管理人員少之又少，絕大多數在之前都是從事企業咨詢等行業。投后實操中被投企業面臨管理問題時，需要許多實際管理和操作經驗指導，進行問題的診斷以及輔導實施，這是專業性強、復雜度高的工作。從私募基金來講，他們的投資管理團隊成員在金融從業經驗之外，具有的實體企業經驗足夠多，有規范化企業運營的經歷或者從事過管理咨詢工作，是錦上添花。

三、投后管理的地位

在投資周期中，投后管理扮演了重要角色，是私募股權基金的運行四大組成部分之一。其中，“管”所指的管理階段主要指在項目投資交割完成后、退出前的這段時間。被投企業的經營發展由于企業面臨的各方面環境（包括市場、政策等）處在不斷變化的狀態而必然受到各種影響產生波動，由此造成投資的風險性和不穩定性，政策、技術、法律和市場等因素都能帶來風險。為了能將投資的風險有效控制在可承受的范圍，投后管理應運而生。完善投后管理可以使投資周期進行的更加順利，想要投資項目良性發展、實現超額收益的退出方案，與投后管理是密不可分的。投后管理工作做到位后，可以將主動降低投資風險，有利于保值增值。

四、投后管理具有的原則

（一）全面性

基金必須對被投企業全方位監管，包括經營管理以及財務狀況，這是被投企業的直接指標，此外，國家宏觀政策、標的企業、市場競爭和產業鏈上下游情況都會對投資安全產生間接影響，需要全面監控。

（二）謹慎性

在進行投后管理時，基金對分析的所有可能發生的鳳險都要謹慎，對投資結果造成惡劣影響的風險都要引起重視，為投資保駕護航。

（三）及時性

及時性有兩層含義：第一層是基金要定期即使開展投后的各項檢查和管理;第二層是當被投企業出現問題后一定要對風險進行及時提示和干預。

（四）重要性

投后管理并非事無巨細，而是要定義重大事件范圍和層次，站在股東的角度思考，在不影響被投企業正常經營的情況下，管控重大事件的決策。

五、投后管理的工作重點及建議

（一）風險監控

目前正存在幾種情況，如果被投企業運營的情況能通過監控而得以及時了解，那么，只需要針對不同情況不同對待，就能使項目順利地開展得到保證。

1.信息不對稱與道德風險

由于初創期和早中期的中小企業是私募基金的主要投資對象。該階段的創業者熟知其企業的各種信息，卻因為各種原因不能全面傳達給投資人，造成投資人與創業者之間的信息不對稱。如果信息不對稱的問題不能消弭，對投資實現和風險控制都會埋下隱患。信息不對稱導致投后滋生道德風險的概率增加，道德風險有以下幾種表現。

（1）資金的用途。基金投入的資金或被創業者使用到未約定的用途中，或在企業有擴張需要時，因創業者突然獲得的大量資金手頭資金充裕而隨意地濫用，表現在不能管控資金用途，在極短時間內瘋狂盲目擴大規模。

（2）粉飾財報。創業者獲得基金的投資后，因對賭條款或者業績的考核的壓力，受增收利潤的驅使，對財報造假，以致基金獲得的財務報表數據并不真實。

（3）享樂費用。由于監管力度匱乏，創業者在短時間內獲得的大量資金用于高檔寫字樓的租住或者辦公豪車的購買等非業務發展用途。

（4）思想松懈。在取得基金的投資后，創業者可能存在許多不積極的心態，不能積極主動的向前進，沒有足夠的創新精神。

2.內控以及治理機構并不健全

私募投資的特征使得科技型初創企業占被投企業的極大比例。這部分創業者多是技術人員出身，在專業方向上有其技術特定性，所以基金有義務對被投企業進行管理和銷售方面的幫助和引導;被投企業在發展初期運營效率普遍不高，既有人力資源的制約，也有法人治理結構未健全的影響;在某些被投企業中，決策權高度集中在CEO個人的手中，這時需要基金行使股東權利以協助的身份在企業內部幫助其完善企業治理架構，倡導決策與管理的分層，引導股東會、董事會參與到企業決策當中去，監督企業的章程的修訂和遵行。

（二）創業者不能接受被管理

創業者對于一手建立起來的企業有這獨特的情感和控制的欲望，創業者并不樂于接納他人參與到企業管理當中;在認知層面上，創業者對管理高度自信，縱使股權融資完成，也難以接受基金的管理意見。在這種情況下，有必要建立如下監督管控模式。

1.健全管理模式

（1）派駐董事及業務副總。在基金投資無控股的情況下，僅一名的董事常常很難對董事會的通過事項進行控制和掌握。基金應推動修改董事會重大決策表決條款或者獲得一票否決權，或者派駐負責業務的副總，并將這種制度的適用范圍在公司章程中落實。

（2）派駐財務總監。財流上的信息不對稱使得在投資后極容易引發被投企業管理層的道德風險，派駐財務總監就能突顯其作用。常駐財務總監效果更佳，能對被投企業的經營動態有更好地掌握。相對的，基金的投資的隱性成本會增加。

2.投后管理意識提高及內部管理架構的建立

對于基金來說，首先要提高基金管理人員的管理意識，明確被投企業的營銷業績與投后退出的收益密不可分，因此傾注更大心力在投后管理上。基金應特別關注“管”的部分，包括設立專門的投后管理部門，安排資深入士進行管理，提供與企業適宜的投后服務。

（三）管理機制要進行完善

1.要求企業定期報送財務報表，年度財務情況經由會計師事務所出具審計報告。財務報表和審計報告由基金管理人員進行深度分析，發現的任何問題都必須有問詢有答案有解決。

2.不定期進行現場調研。盡管獲得信息渠道多種多樣，還是離不開親自驗證，現場調研的信息的準確性。現場調研得到的信息未經過任何修飾，真實性較高，現場調研的頻率應至少以季度為單位。

（四）增值服務的提供

1.咨詢服務

基金因其豐富的投資經驗和對行業的理解常常為被投企業提供咨詢服務，咨詢范圍涵蓋人力資源、市場營銷、技術發展戰略等方面，以及企業多發風險的預測和預防服務。

2.后續融資服務

再融資對于被投企業生命持續極為重要。創業者常常不擅長挖掘企業的優勢進行及時有效的融資。基金擁有社會資源和融資渠道，可以為被投企業帶來后續資金。

3.外部關系網

基金可以使用其所擁有的資源來為企業帶來更多競爭性優勢，這些戰略性資源主要包括政府支持、戰略合作伙伴、專家資源、核心技術人才等。

4.上市輔助

由于創業者受到時間精力的局限，難以具備深厚的資本運作經驗，基金可以利用其資本運作的優勢幫助企業實現并購和重組等股權增值計劃。對于被投企業來說，私募基金機構對于企業的未來上市的準備大有裨益。

六、總結

綜上所述，可以從多個方面來完成投后管理工作，比如可以對被投企業進行更加全面的風險監控、完善內部的控制以及治理結構等，而且也要結合當前時代的發展需求，為被投企業提供更多有效的增值服務，以此保證自身的可持續發展。

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作者簡介：

羅思真，對外經濟貿易大學金融學院，北京。