上市公司財(cái)務(wù)信息對股票價(jià)格的影響

梁玉 張瑞彬

摘 要：近年來，中國股市日趨規(guī)范，規(guī)模越來越大，但價(jià)格波動(dòng)幅度大，頻率高，仍然與成熟的證券市場存在差距。影響股價(jià)波動(dòng)的因素很多，在眾多因素中，上市公司的財(cái)務(wù)信息最容易獲得并被反映。因此，運(yùn)用剩余定價(jià)理論，通過建立超級公司財(cái)務(wù)信息與其股票價(jià)格的實(shí)證關(guān)系模型，探究對股票價(jià)格產(chǎn)生影響的財(cái)務(wù)信息。

關(guān)鍵詞：超級公司;面板數(shù)據(jù);股票價(jià)格;回歸模型

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）24-0093-02

一、研究背景及意義

證券市場的發(fā)展程度是判斷一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的關(guān)鍵指標(biāo)。在眾多影響股票價(jià)格的因素中，金融信息對股票價(jià)格的影響是最重要和最基本的。在實(shí)證研究中，財(cái)務(wù)信息對股票價(jià)格的映射并沒有達(dá)成一致的結(jié)論。我國股票市場發(fā)展的短短時(shí)間里，就爆發(fā)了多次劇烈波動(dòng)，且我國股市向來有“政策市”之說。投資者盲目跟風(fēng)，缺乏對財(cái)務(wù)信息使用情況的分析，導(dǎo)致許多上市公司存在虛假披露財(cái)務(wù)信息的情況。此外，投資者盲目投資和投機(jī)，導(dǎo)致中國部分上市公司股價(jià)嚴(yán)重偏離。

因此，基于此背景，上市公司披露的財(cái)務(wù)信息是否對中國投資者起到指示作用，以及哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠更好地映射股票市價(jià)的波動(dòng)是值得研究的重要課題。

二、數(shù)據(jù)選取與變量設(shè)定

（一）模型的初始設(shè)定

基于剩余收益定價(jià)模型，建立如下回歸模型：

在上面的公式中，每年用t表示，第i個(gè)上市公司用i表示，βj是要評估的系數(shù)，β0用作截距項(xiàng)，εi，t用作擾動(dòng)項(xiàng)，控制變量用f表示，單個(gè)效應(yīng)用μi表示。

（二）數(shù)據(jù)的選取

本文所用的數(shù)據(jù)來自RESSET數(shù)據(jù)庫。考慮數(shù)據(jù)的可得性和模型的適用性，選取2013—2015年A股上市的超級公司，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，剩下19家公司。

（三）變量選擇

1.被解釋變量的選擇。本文研究了中國A股上市公司超級公司的財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系，19家超級公司2013—2018年，各年4—5月收盤價(jià)復(fù)權(quán)均價(jià)為被解釋變量，用P來表示。

2.解釋變量的選擇。本文選取五類財(cái)務(wù)指標(biāo)，共選擇17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量。

3.控制變量的選擇。由于影響股票價(jià)格的因素，除了上市公司的財(cái)務(wù)信息外，非財(cái)務(wù)信息（宏觀經(jīng)濟(jì)因素等）對股票價(jià)格的影響也不容忽視，因此以通貨膨脹率（CPI）、匯率（EXR）和貨幣政策（M2）作為控制變量，反映非財(cái)務(wù)因素對股票價(jià)格的影響。

三、上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究

由于非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量的回歸產(chǎn)生偽回歸情況，因此在回歸之前對每個(gè)變量執(zhí)行靜態(tài)測試，即單位根檢驗(yàn)。所有解釋變量都以水平順序通過LLC測試，ADF-Fisher檢驗(yàn)也基本通過。在對控制變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的過程中，檢驗(yàn)結(jié)果顯示非平穩(wěn)，3個(gè)變量的對數(shù)，經(jīng)重新檢驗(yàn)，P值為0，通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

在所有變量通過平穩(wěn)性測試后進(jìn)行協(xié)方差檢驗(yàn)。具體方法為：Eviews中的KAO檢驗(yàn)。從測試結(jié)果可以看出，p=0，變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以建立回歸模型。

在本文中，選擇了面板數(shù)據(jù)。測試結(jié)果表明，本文的面板數(shù)據(jù)應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

從實(shí)證結(jié)果來看，盈利能力對股票價(jià)格的影響最為明顯。凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)保證金，凈利潤/總營業(yè)收入未通過顯著性檢驗(yàn)，表明該財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價(jià)沒有影響。在發(fā)展能力方面，本文選擇的4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，營業(yè)收入增長率通過5%的顯著性檢驗(yàn)與股票價(jià)格正相關(guān)，這與理論一致。在運(yùn)營能力方面，只有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，并與股票價(jià)格正相關(guān)。償付能力和現(xiàn)金能力變量均未通過t檢驗(yàn)，投資者在投資超級公司股票時(shí)不會關(guān)注公司的現(xiàn)金能力和償付能力。

四、結(jié)語

從實(shí)證結(jié)果來看，盈利能力對股票價(jià)格的影響最為顯著，每股收益對所有財(cái)務(wù)指標(biāo)中的股票價(jià)格影響最大。這表明，中國投資者在投資超級公司股票時(shí)主要關(guān)注每股收益。在所選擇的17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，除每股收益，營業(yè)收入增長率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可能對股價(jià)產(chǎn)生影響，但影響小于每股收益。

可以看出，大型上市公司的股價(jià)并未包括上市公司的大部分財(cái)務(wù)信息。但是，反映上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)信息對股價(jià)有顯著影響，這反映出中國投資者仍然關(guān)注盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)的研究和分析。然而，投資者忽視反映上市公司償付能力和現(xiàn)金能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這可能與中國市場的炒作和概念炒作氛圍有關(guān)，它也顯示了市場對信息披露的薄弱指引。

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