恒力集團　600億重磅豪賭

王方玉

隨著一系列重量級的企業排行榜單的發布，來自蘇州的化纖巨頭恒力集團正迎來它的“高光時刻”。

恒力集團2018年總營收3717億元，較去年增長了638億元。在《財富》雜志發布的世界500強企業排行榜中，恒力集團排名第181位，較去年上升了54位;在工商聯發布的2019中國民營企業500強榜單中，恒力集團排名第8位。

過去一年多時間，恒力集團動作頻頻。去年10月，恒力集團入主上市公司松發股份（603268.SH）。今年3月，恒力石化在大連長興島建設的“2000萬噸/年煉化一體化項目”也已正式投產。

然而在閃耀的排名背后，恒力集團正在面臨巨大的償債壓力。數據顯示，2019年一季度末，恒力集團的總負債達到1185億元，較2018年初增加了900億，資產負債率高達75%。同時，其持有的上市公司恒力石化（600346.SH）的股權也有較大比例質押。

恒力集團正承受著其激進擴張帶來的后遺癥。一路高歌猛進，恒力的實力能否稱得上它的野心？

激進擴張

過去兩年間，民營化纖領域的四大巨頭恒力、恒逸、桐昆、榮盛因其投資的大規模的煉化一體化項目而備受市場關注。這些大煉化項目的規模不但遠超以往的民營煉廠，甚至能夠與“三桶油”旗下的最大煉廠一較高下。

其中，浙江石化煉化一體化項目（榮盛占股51%，桐昆占股20%），以4000萬噸/年的規模遠超目前國內最大煉廠中石化鎮海煉化。

但具體到單個項目的投資金額，恒力集團無疑是四大化纖巨頭中投資規模最大的企業。作為民營企業，恒力集團單獨一家企業就獨攬了大連長興島2000萬噸/年的煉化項目。而浙江石化的4000萬噸/年的煉化項目不僅是四家合作建設，其中也有國資的身影。

這一大規模的煉化項目自然是耗資不菲。根據大連市政府新聞辦公室召開新聞發布會介紹，恒力在大連長興島煉化項目的總投資高達630億元。

正是因為如此龐大的投資金額，恒力集團一年多時間內新增負債金額便高達900億。考慮到2017年末，恒力集團的總資產規模僅有400億出頭，這筆投資已是非常激進。

除此之外，恒力集團繼續擴張了PX下游配套的PTA產能。2018年恒力集團投資80億元，啟動建設了兩條新的250萬噸/年PTA生產線，項目達產后，恒力石化的PTA年產能將達到1200萬噸。

不只煉化項目，恒力集團對油氣上游資產也頗有興趣。根據路透社消息，2018年9月，北方工業有限公司和民營企業恒力與中國華信能源有限公司的債權人進行談判，打算接管華信在阿布扎比的油田權益。

這一油田權益每年至少產出320萬噸石油，約相當于大慶油田目前三年的產量總和，是非常優質的資產，華信當初的收購價格高達18億美元。不過，該油田權益最終與恒力無緣，被國企振華石油取得。

不過，恒力集團對于上游油氣資產的布局意圖已經明確。目前，恒力集團還是一家油氣公司ST中天（600856.SH）的股東之一，持股比例為2.03%。

重磅賭注

之所以重金投入煉化一體化項目，化纖企業主要是為了獲取化纖產業鏈的上游原材料對二甲苯（PX）。PX是化纖產業鏈上游的重要原料，由于諸多原因，國內的PX產能曾嚴重不足，2017年對外依存度近60%，這嚴重擠壓了化纖企業的利潤空間。

通過煉化一體化項目，恒力集團就可以將“原油—PX—PTA—聚酯”的全產業鏈打通，從而獲得更加可觀的收益。進軍上游油氣產業，則能夠將最上游環節的利潤也收入囊中。

不過，高昂的投資一旦出現問題，遭遇市場環境的變化，其面臨的風險也是巨大的。恒力集團在激進擴張追求一體化利潤，無異于一個重磅的賭注。

隨著化纖廠商以及中化、中石化、中海油、中國兵器工業等企業紛紛投建煉化一體化項目，PX的壟斷性和稀缺性已經逐漸式微，其盈利能力也正面臨挑戰，2019年產業鏈的利潤也在逐漸由PX向PTA轉移。

諸多分析人士認為，未來產業鏈的利潤將會向下游PTA產業轉移，并進一步轉移到下游聚酯行業，從而達到新的利潤分配平衡。恒力集團現有聚酯產能281萬噸，遠落后于競爭對手恒逸和桐昆，同時近兩年國內的聚酯產能也有較大規模的擴張。恒力能否在利潤轉移中占據有利位置，仍然存在較大的不確定性。

大連長興島煉化項目的主要產品包括年產992萬噸汽油、柴油、航空煤油，450萬噸芳烴，150萬噸乙烯，同時還有大量化工輕油、苯、液化氣等副產品。除了PX之外，其余產品的銷路，尤其是成品油，是個不小的問題。

如果沒有直接面對終端消費者的渠道，恒力集團在成品油銷售方面就沒有發言權和議價能力，就會陷入被動的局面，只能把成品油以遠低于零售限價的價格賣給“三桶油”和批發渠道。而其競爭對手浙江石化的成品油是由浙江省國資企業浙江能源一手包銷。

煉化項目產品的盈利能力也將嚴重影響到恒力集團的償債能力。

由于建設煉化項目，恒力集團的負債率大幅提升，激進擴張的后遺癥正在顯現。2019上半年末，恒力集團的總負債達到1436億元，同比增長了74.41%。今年上半年的財務費用即高達10.16億元。