銀華基金“固收+”產品重劍出鞘

郭璐慶

過去較長時間來，銀行理財為投資者提供的一類穩定收益、且沒有回撤的產品飽受市場歡迎，理財新規下，成本法估值的產品不復存在。盡管產品類型從“預期收益”變為“凈值浮動”，但投資者的絕對收益需求始終沒有改變。

這種情況下，市場對這類既能滿足凈值化需求，又能替代銀行理財，實現穩定收益目標的產品呼聲日漸高漲——絕對收益策略產品被予以厚望。

絕對收益策略

對于以絕對收益為目標的賬戶，首先是進行大類資產配置。傳統的大類資產配置策略一般是通過配置相關性低的資產實現分散風險、獲取收益的目標，但這種策略對于追求長期戰勝市場相對有效，而如果要替代銀行理財、特別是實現一年維度的穩定收益，傳統大類資產配置的做法并不適用。

一方面，市場需求愈發旺盛;另一方面，固定收益投研管理能力第一梯隊的基金公司便希望通過“固收+”策略實現絕對收益的目標。目前來看，像銀華基金等公募在該領域的嘗試漸顯成效。

“我們的絕對收益策略是以債券作為基礎收益，債券部分不考慮資本利得，歷史上看一年可貢獻3%-5%的確定收益;同時通過在股票、股指期貨、國債期貨、轉債、新股等策略中尋找確定性強的策略進行輪動來實現收益增強，并有效控制回撤。”銀華基金固定收益公募投資總監鄒維娜表示。

“固收+”行之有效

理財新規后，保本保收益成為過去式，凈值化產品將成為常態，但對于穩定收益的需求卻始終存在，理財端的“資產荒”漸顯。

與此同時，對于絕大部分的金融投資機構而言，以“年”為單位進行考核已經是常態。事實上，不僅是機構，個人投資者也更習慣用一年的收益來衡量基金的投資水平。

但在現實投資環境中，通過大類資產配置實現一年維度的絕對收益，并不是件容易的事。

這種情況下，銀華等公募基金便在思考，如何在一年左右的時間維度上實現絕對收益，或者說實現相對穩定的收益。

“大類資產配置是實現絕對收益的一大主流傳統方法，但其也有一定的局限性。一是資產的低相關性是在長期內相關性低，但短期相關性不一定低，比如股債在某些市場情況下會出現同漲同跌的情況;二是這種策略是根據股債等大類資產的相對估值來操作，調倉節奏較慢，不是以絕對收益為目標，對回撤控制比較差。所以我認為其有效性更多是適用于長期，不一定是適用于一兩年這個時間段，需要在傳統的資產配置模型中做一些調整或者是改進，以適合我們的投資需求。”鄒維娜表示。

這也就是銀華基金的“固收+”策略，以固定收益投資為主，對債券和股票進行合理配置，同時結合股指期貨、國債期貨、可轉債、新股申購等策略，實現兩個資產、不同策略的輪動。

以銀華匯利賬戶為例：2018年銀華便準確把握了大類資產的投資節奏。股票投資方面，3月初逐步減持所有股票倉位，此后保持股票零或極低倉位，直至10月中旬股市大幅下跌后，逐步增加股票配置，規避了股市下跌的風險;債券投資方面，維持了高杠桿債券投資，以配置高等級信用債為主，分享了債券結構性牛市行情;并在4月央行降準前后進行長端利率債波段操作，抓住了債券收益率大幅下行的機會。

2019年以來，銀華則認為股市、債市的波動性都將加大，股市、債市單邊過快上漲行情的持續性存疑，銀華匯利賬戶在一季度末調減股票倉位，6月初增加對股票資產的配置，并積極參與主板、中小板、創業板、科創板新股申購。債券投資方面，從2月下旬至4月中旬，整體操作偏謹慎，與杠桿均相對保守，此后推升杠桿，增加債券配置。

鄒維娜

統計顯示，2018年，銀華匯利A凈值增長5.86%，銀河排名前5%（6/147），同樣在2017年收益率為5.64%。今年以來截至目前，銀華匯利A凈值增長為5.89%，已經超過了去年的收益。

同樣，對于另一只采用“固收+”策略的銀華泰利賬戶，銀華的做法是將以債券作為基礎收益，債券投資將更為積極、靈活。債券投資在久期上不會盲目激進，大多數時間計劃維持相對中性的久期，增厚組合收益的投資機會更多需要在波動中尋找。

“我們計劃在長久期品種出現預期差時拉長久期，進行波段操作。債券投資品種上，我們仍將堅持以流動性較好的利率債和高等級信用債為主。”鄒維娜說。

獲取“兩個三分之一”

據悉，“固收+”策略下的絕對收益，基礎收益便來自于債券的票息。從過去十多年債券的收益率運行規律來看，基礎收益在3%-5%，這是基金經理一定要拿到收益，之后才是在此基礎上做出的增強。

進一步來看，具體到操作上，銀華的“固收+”策略主要堅持兩個原則。

第一個原則是選當期確定性最強的策略;

第二個原則是為了獲取確定性收益，情愿放棄更高收益的可能性。

“如果某個策略能提供很穩定的收益，我可能就會放棄其他所有的策略;如果說第一個原則是保證凈值能拉到5%以上，第二個原則就是保證確定性，寧愿為了穩定而放棄更高收益。”鄒維娜總結，總體來說，就是把能算出來的絕對收益算出來，優先按確定性最強的策略來做，同時放棄一些高收益的機會。

作為固收部公募投資的負責人，鄒維娜腦子里一直都在思考：怎么樣能盡量少承擔風險，同時又能獲得更高的收益？

從業十余年，鄒維娜給銀華債基的定位可以總結為“兩個三分之一”：承擔后三分之一的風險，獲取前三分之一的業績。

“這個要求其實蠻高的。一是沒有必要追求太高的收益，因為往往對應著更大的風險，對機構資金而言更是如此。其實最后投資就變成去主動選擇要承擔哪一類風險的問題。”最后鄒維娜的結論是，承擔切合時宜的風險。

2018年初鄒維娜帶領固收公募團隊在利率債投資上增加了久期，背后就是主動承擔了利率風險;當時剛好處于熊市轉牛市的一個轉折點，在那個時候承擔利率風險，帶來的結果便是超額收益。反過來說，如果2018年初特別主動地去承擔信用風險，無疑結果會大相徑庭。

銀華基金相關方面人士也透露，下一步會在偏債混合型產品和相對靈活配置產品中運用“固收+”布局更多的產品。會繼續基于基本面分析、政策分析等選取確定性較強的策略實現賬戶收益增強。同時，銀華基金認為科創板打新存在較為確定的投資機會，將積極參與主板、中小板、創業板、科創板新股申購。

對于新股申購的股票底倉，鄒維娜也認為中國股市處于一個長期結構性調整的過程中，即成長股從高估值轉向合理估值的過程，在這個過程中，“固收+”策略以絕對收益為目標，主要獲取股市的貝