民營企業擔保方式對債券評級的影響

張超

【摘要】不同擔保方式對民營企業運營管理活動與企業債券評級的影響也各不相同，通過分析研究近10年民營企業債券來了解民營企業常用擔保方式，明確擔保方式與債券評級之間的關系，從而為擴大民營企業擔保對債券評級的積極影響以及促進企業健康發展等提出合理化建議。

【關鍵詞】民營企業;債券評級;擔保方式;影響

隨著市場經濟體制與現代企業制度的完善，民營企業融資方式也發生了巨大的轉變，具有成本穩定、自主性強等特點的發行債券在民營企業融資體系中的地位得到快速提升。債券融資成功以企業信用度高、資產雄厚、運營狀況良好為前提條件，否則極有可能給投資者造成嚴重經濟損失?，F如今，民營企業債券在我國債券市場中地位越來越高，提高了對信用評級信息的重視度，但是由于我國債券信用增級相關法律體系并不完整，信用增級方式過于僵硬化，嚴重限制了債券信用增級市場的持續發展，因此，應加強質押擔保為核心的債券信用增級市場體系，提高信用增級方式的靈活性與創新性，從而實現降低企業融資的成本。

一、民營企業擔保方式與債券評級研究的理論依據

企業主體信用等級與債項信用等級的報告是企業進行債券融資的基礎與前提，這兩項報告需要專門的信用等級機構對企業進行專業化評估之后出具的證明。信用評級受企業財物現狀所影響，向投資者展示了企業存在的潛在違約風險，幫助投資者更加全面準確的評估其投資風險系數。大多數信用評級機構財物專家的專業素養較強、參考信息較多、信用評級經驗豐富，會對企業運營管理現狀進行實地調查研究，無形之中提高了信用等級報告的公正性與正確性。信用等級、債項評級與主體評級等都是影響債券發行成本的成本的和主要因素，其中債項評級對債券發行成本的影響尤為重要。

信用5C分析法就是通過分析借款人的品質、能力、資本以及擔保、經營等5大系統來分析評估其按時還款的幾率。大多數民營企業債券融資通過提高信用增級方法多元性等途徑來提高債券信用評級，而擔保則是有助于提高企業債券信用等級，降低企業出現違約行為的幾率。民營企業進行擔保的直接目的以展示企業按時還款的決心，增加其順利發行債券的砝碼，為企業順利融資保駕護航，但是，也增加了投資者風險評估錯誤等情況發生的幾率，因過于相信企業或者擔保而降低對企業財務現狀的調查力度與未來經營活動的監督力度，甚至極少數投資者會因此增大投資金額，增加了其投資失敗的可能性。

為研究擔保對增加企業信用的效果而分析企業擔保與債券評級的關系。民營企業擔保方式以內部和外部等兩種增信方式為主，其中，抵押、質押、抵押與質押相結合等三種擔保方式統稱為質抵押擔保，而具有責任連帶、無法撤銷等特點的擔保方式則被稱為第三方擔保。不同擔保方式的特點性質與影響作用等也各不相同。第三方擔保對降低債券利息費率十分有效，而政府擔保影響力遠高于私人機構影響力。但是，抵質押擔保對降低發行利率的作用是微乎其微，因此，投資者應加強對發行人債務償還能力與變現能力的重視度，尤其是分析發行人無力支付本息時，抵質押資產是否高于其本息總價值。由于部分企業抵質押資產變現能力較弱，降低了投資者對抵質押擔保的信任度與認可度。

民營企業債務償還能力并不是一成不變的，而是隨著企業規模與經營狀況的變化而發生相應的變化，提高了對債務人信用風險變化的要求，這也是信用評級機構實現發行人信用等評價動態化的主要原因。一般而言，債券評級越高的企業的融資成本相對更低，更有助于企業發展，從而對提高其信用等級產生積極促進作用，最終形成良性循環，推動債券評級的提升。

二、民營企業擔保方式與債券評級關系的研究

（一）選擇合適的研究樣本

以近10年發行債券的民營企業為主要研究對象，統計其債券評級最新結果，從中篩選出長期信用類型的債券，不能使用其他類型或者數據信息不完整的債券，以此來降低研究成果的失誤率。

通過分析比較研究樣本可以發現大多數債券沒有進行擔保，只有極少數的債券進行了相應的擔保，因此，人們應認識到當前債券市場風險系數較大的實際情況。篩選出被擔保的債券研究樣本，并根據抵質押、第三方擔保等不同擔保方式進行劃分，其中以第三方抵押為主，由此可以發現發現大多數民營企業更加信任和喜歡第三方擔保方式。雙A等級的債券樣本數量較多，顯示了我國債券評級結果大多都高于其實際情況，大多數擔保樣本債券比非擔保樣本債券的等級要高，第三方擔保樣本等級要遠遠高于抵質押擔保樣本等級。另外，第三方擔保債券評級的變動率也小于抵質押債券評級的變動率。大多數民營企業發行債券等級的變動幅度較小，具有較強的穩定性與趨高性的特點。

（二）影響因素

影響債券信用評級的因素有許多，比如，債券自身特征、發行人經濟狀況等等。其中債券自身特征主要包括發行時間、債券期限、評級機構權威性等等，發行人因素主要包括財物杠桿、企業盈利能力以及利息保障倍數、現金比率等等，其中現金比率是企業當前經營發展狀況的客觀反映，與企業發展前景的強弱具有直接的關聯性。一般而言，資產負債率與企業財富增長呈負相關性，企業信用級別也會隨著資產負債率的的升高而下降。

（三）研究結果分析

民營企業擔保方式對債券評級有很大的影響，擔保條件下的企業的債券評級相對較高。擔保提升了企業的債務償還能力，有效提高了企業的信用度，降低了企業無力償還本息的風險，從而提高了債券評級的等級。不同擔保方式對債券等級的影響力也不同，其中抵質押擔保與債券評級呈負相關性，第三方擔保澤宇債券評級呈正相關性，由此可以發現大多數民營企業存在抵質押資產變現能力不高的難題，在惡化民營企業發展環境的同時，也增加了民營企業債券等級提高的難度。擔保對債券評級遷移的影響是正向影響，第三方擔保比抵質押擔保對債券評級的影響更為突出。另外，擔保在降低企業債券發行成本，節省企業運營管理費用支出，間接增加了企業盈利，為企業擴大生產規模與持續發展提供了更多的資金支持，進而提高企業盈利情況與發展潛力，增強了企業債券等級，實現了民營企業債券等級滾動提升的目的。最后，企業應轉變其對債券評級與擔保的錯誤認知，辯證看待兩者之間的關系，在結合企業運營現狀與發展目標的基礎上，采取最恰當的擔保方式，為提高債券等級奠定了基礎。

三、總結

債券評級是直接影響民營企業債券融資成本高低的關鍵性因素，也是決定債券發行成功率的主要因素，因此，民營企業必須提高對債券評級的重視度。通過抵質押與第三方擔保等內部增信擔保方式來提高企業債券評級，從而實現債券融資效果的額最佳化。

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