調整的脈動

張瑾

在多種利空因素下，9月銀行間市場收益率進入久違的調整期。

9月6日，人民銀行宣布實施降準，但該利好隨即被市場消化殆盡，且短期利好出盡的情緒開始蔓延，接下來的故事走向了另一個方向——調整的序幕正式拉開。

9月9日，市場獲悉專項債發行節奏將提速。10日，居民消費價格指數（CPI）數據略超市場預期，午后長期債券收益率上行2BP。11日，人民銀行公布的金融數據非常亮眼，長期利率債收益率繼續上行1～2BP。北京時間12日早上，美國總統特朗普在推特發文宣布推遲加征中國商品關稅，債市情緒隨即更加悲觀。同時受10年期國開債“換新券”影響，19國開10大幅上行約4BP。

9月14日，沙特兩大油田遭遇襲擊，導致每日500萬桶的產能暫停。這一數字占國際原油每日供應量的5%左右。16日開盤，布倫特原油價格飛速上漲17%，漲幅最高飆升近20%，隨后回落。我國豬肉價格本已居高不下，再加上對油價飆升的擔憂，“豬油”共振帶來通脹壓力。長期利率債開盤就遭到大量恐慌性拋售，盤中19國開10收益率最大上行幅度達到5BP。隨后，投資、消費和工業增加值等數據公布，均低于預期值，債市收益率上行勢頭才勉強被止住。

但脆弱的市場情緒依然沒有扭轉。9月17日早盤，一些投資者對人民銀行下調中期借貸便利（MLF）利率抱有期待，利率債收益率略有下行，成交十分火爆。但隨后公布的結果是，MLF不僅利率維持在3.3%未變，其續作還縮量了。債市收益率隨后急速反彈。

9月20日，新機制下的貸款基礎利率（LPR）首次報價，只有1年期利率下行了5BP，5年期利率未如預期般下行。不過，市場對此反應并不強烈。

9月24日，人民銀行行長易綱對市場的降息預期做出回應，稱中國貨幣政策主要是“以我為主”，貨幣政策應該保持定力，堅持穩健的取向，加強逆周期調節，堅決不搞“大水漫灌”。他認為，目前中國經濟運行在合理區間，并不急于做出比較大的降準或量化寬松。應對下行壓力，中國宏觀政策的空間還是比較大的。由此，市場預期貨幣政策短期內缺乏進一步放松空間，國債期貨隨即快速下跌，長債收益率上行約3BP。隨后幾天，債市收益率依然以每天2BP左右的幅度上行。

9月30日公布的我國制造業采購經理指數（PMI）好于預期，生產和需求均有改善。不過經過利空消息的充分釋放，債市收益率在小幅上行后開始回落，全天19國開10收益率下行約2BP。

國慶期間，海外市場公布了包括制造業PMI、非農就業情況、失業率等一系列經濟數據，均低于預期值。加之美歐貿易爭端升級、全球央行放松貨幣政策等，全球對經濟下行普遍擔憂。美債收益率累計下行約20BP。10月8日，我國國債和國開債收益率也下行了約3BP。

10月12日，媒體報道稱中美達成了“第一階段”貿易協議，市場預期未來中美在農業、知識產權保護、匯率、金融服務、貿易合作、技術轉讓等領域的談判將取得實質性進展。債市則繼續小幅調整。

前期經過大約4個月的債券牛市之后，債市開始進入調整期。此時任何的風吹草動、利空因素，都會讓原本已經脆弱的市場情緒變得更加不堪一擊。

其實調整未必是壞事。之前債市收益率已下探至年內低點，收益率曲線和利差都維持在低位，套利空間被一壓再壓。在經濟基本面回暖仍面臨一定挑戰的情況下，此時的調整猶如長跑中途“極點”時刻的喘息。畢竟，機會都是跌出來的。

作者單位：陽光資產管理股份有限公司

責任編輯：劉穎? 羅邦敏