水位指數期貨推出的可行性及在防洪減災中的應用研究

何海玉

摘要：我國一直因水旱災害影響受損較為嚴重，除了常規手段防洪減災還可以考慮推出更多非工程措施。本文通過對國外期貨工具在防災減災中的應用進行探討，研究我國推出水位指數期貨工具的可行性以及在防洪減災中的應用。研究結果表明，我國推出水位指數期貨具有一定可行性且能更為有效地規避水旱災害造成的風險，為社會發展和經濟建設帶來積極作用。研究結果可為豐富國內期貨品種，推出更多防洪減災非工程措施提供借鑒。

關鍵詞：水位指數 期貨 水旱災害 防洪減災 非工程措施

一、引言

我國地域遼闊，時常發生各種氣候災害，其中又以水旱災害造成的損失最為嚴重。本文旨在通過研究國外期貨工具在防洪減災中的應用，分析探討我國推出水位指數期貨工具的可行性和在防洪減災中的實際應用。

二、我國近年水旱災害概況

根據水利部數據統計，2016年全國有473條河流發生超警洪水，為1998年以來最多，涉及29個省（自治區、直轄市）。而到7-8月多地又出現水旱急轉，有41個縣（區、市）土壤輕度或中度缺墑。根據相關統計，2016年僅長江流域就因洪水災害造成直接經濟損失近千億元。

三、防災減災中的非工程措施

（一）期貨工具

我國有近100萬平方千米洪泛區，大量人口和工業、農業受到洪水災害的威脅。面對復雜的洪水災情，我國雖然通過興建完善水利工程，提高防洪抗旱應變能力，科學調度，蓄洪分洪，大大減少了洪水災害的危害性，但災害造成的損失依然較為嚴重。每次較大的洪水災害過后，受災地區的民眾和企業的經濟損失都較大，因此可以考慮推出更多防洪減災非工程措施。我國試點推出了水災保險，一定程度減輕了洪水災害帶來的損失，但是水災保險的缺點也顯而易見。未發生災害的時候投保人容易覺得吃虧，而一旦發生了較嚴重的災害保險公司又可能損失慘重。參考國外自然災害防災減災非工程措施，期貨工具不失為一個較佳的選擇（期貨是一種標準化合約，標的可以是實物，如原油，也可以是某種指數，如股票指數），能夠比較有效地進行風險管理。國外為應對自然災害推出的期貨品種有溫度指數期貨、降雪期貨、颶風期貨等，其中又以溫度指數期貨為主要交易品種。

（二）溫度指數期貨

溫度指數期貨為應對氣候溫度變化對經濟造成的不利影響而推出，主要有制熱日指數期貨（ Hot Day Index Futures，HDD）、制冷日指數期貨（Ref'rigeration Dailv Index Futures， CDD），溫度為城市溫度。

制熱日指數期貨HDD= max（0或華氏65度一日平均溫度），即華氏65度（約攝氏18.3℃）與日平均溫度的差值。制冷日CDD指數與制熱日HDD指數計算方式相同，CDD=max（0或日平均溫度一華氏65度）（見表1）。

（三）溫度指數期貨在防災減災中的應用

溫度指數期貨在防災減災中主要是通過期貨的套期保值功能來減少災害造成的損失（套期保值即在期貨和現貨市場同時做出頭寸相等但方向相反的交易，可以鎖定企業的預期利潤，回避因市場波動帶來的價格風險）。比如農作物種植企業因擔憂冬季出現極端嚴寒天氣造成農作物產量大幅減少而帶來嚴重經濟損失，則該企業可以賣出與預計損失頭寸相等的制冷日指數期貨，通過制冷日指數期貨下跌的獲利來對沖現貨市場農作物產量大幅減少造成的經濟損失。反之，如果擔憂夏季出現極端高溫天氣造成產量受損，則可通過買入與預計損失頭寸相等的制熱日指數期貨，通過制熱日指數期貨上升的獲利來對沖風險。

四、水位指數期貨

借鑒國外經驗，為應對水旱災害造成的風險，我們可以考慮推出水位指數期貨。

（一）推出水位指數期貨具有一定可行性

1.水文（水位）站網較完善，可提供實時和長期的水位數據

我國水利事業經過多年持續發展已經建成較為完善的水文（水位）站網，各大流域主要河流湖泊水位都實現了實時監測，截至2016年，全國共有基本水文站3140站，專用水文站3626站，水位站12591站。水利（水文）部門可以提供實時和長期的水位數據。

2.水位指數期貨具備了期貨品種的大部分特質

（1）價格波動頻繁且連續

水位過程線猶如股票期貨的分時圖，水位走勢連續且波動頻繁，尤其是洪期波動更大。

（2）潛在交易規模大，交易者多

大量的工業、農業及服務業企業生產經營受水情變化影響較大，澇旱對社會發展和經濟建設都有重大影響。

（3）交割便利

采用現金交割，無須倉儲貨運，到交割日以當日實際水位指數作為最后結算價，將頭寸以該結算價進行平倉了結（見圖1）。

（二）水位指數期貨合約設計

根據我國河流特性實際情況，水位指數期貨合約可設計如表2所示：

水位指數期貨每手合約每點1000元，最小交易單位為0.01點，即水位每變動0.Olm則期貨合約變動值為1000×0.01=10（元），保證金比例為合約價值的10%（根據不同河流多年平均水位值和漲落特性可調整保證金比例），交割日宜設置為當月最后一天24點。每個月份合約指數以該站當月多年平均水位作為初始值。例如，某站7月多年平均水位為75. 70m，則初始值為75. 70點，初始保證金為75. 70×1000×100/c=7570（元）。經過連續交易后當前7月合約水位指數為75. 90點，則保證金為75. 90 xl000 xlO% =7590（元），以75. 90買入，76.10賣出，則獲利（76. 10-75. 90）×1000= 200（元）。

（三）水位指數期貨在防洪減災中的應用

1.水位指數期貨在防洪減災中的套期保值功能

假設某地代表站水位達到78.70m后水位每上漲0.10m對當地造成經濟損失100萬元（實際洪水水位越高造成的損失量級越大，為方便舉例計算因此簡單化）。如果當地財政1月（對應7月多年平均水位75. 70m）出資150萬元購買了總額2000萬元的水災保險，約定水位達到78. 70m后水位每上漲0.lOm則保險公司賠償100萬元。如果當年7月23日最高水位實際達到79. 70m則保險公司需賠償1000萬元，扣除保費收入實際損失850萬元。通過水位指數期貨進行風險管理套期保值，在水位指數達到77. 70點買入4500手[每手對應保證金77. 70×1000×10%=7770（元）]，在79.70點賣出，獲利（79. 70-77. 70）×1000×4500= 900（萬元），避免了損失。

m則可增加利潤10萬元，該水電企業希望鎖定500萬元利潤，則該水電企業在水位指數達到74. 50點賣出1000手[每手保證金為74. 50×1000×10%=7450（元）]，則水位指數每下跌0.1帶來盈利10萬元，可與旱情造成的不利影響剛好沖抵。如果賣出后水位指數上漲，每上漲0.1期貨頭寸損失10萬元，但水位每上漲0. 10m給水電企業增加發電量獲得10萬元利潤也剛好沖抵。由此鎖定了利潤規避了水情變化帶來的風險。

2.水位指數期貨在防洪減災中的價格（趨勢）發現功能

水位指數期貨除了套期保值的避險功能，還具有價格（趨勢）發現的功能，水位指數期貨通過市場公開競價交易能夠形成一個反映市場參與者預期的市場價格，該價格能對現貨趨勢作出預期。政府相關部門可以根據預期，預測各地發生洪水、干旱災害的概率，提前進行相關的部署，降低水旱災害造成的不利影響。

水位指數期貨的推出還有助于豐富國內期貨市場品種，降低農產品期貨的過度炒作，為企業生產經營樹立風向標。

五、影響推出水位指數期貨的不利因素及簡要應對措施

（一）標的指標難以統一

我國地域遼闊，各流域河流湖泊數量眾多且特性不一，需要相關部門對水文數據進行研究，選擇各流域具有代表性的站點水位數據作為標的，如何科學恰當地選擇標的帶來最大的經濟和社會效應將成為焦點和難點。另外，要推出水位指數期貨需要相關水位數據必須實時、精確、穩定，而在現階段，水位數據報錯或丟失時有發生。因此，推出水位指數期貨還需我國水利（水文）部門改進技術設備，對水位數據增加容錯備份機制，完善中長期水位數據，提高水情預測精度。

（二）無法設置漲跌停板

由于水位指數的特殊性，無法像國內其他股票和期貨品種一樣設置漲跌停板，由此可能面臨極端行情帶來的保證金不足導致穿倉，需要相關部門加強風險控制措施及對投資者的風險意識教育。

（三）交易時間需不間斷

水情特殊，最高水位和最低水位可能發生在當天任何時間，交易時間無法像國內其他股票或期貨品種一樣，水位指數期貨交易時間需24小時不間斷，對交易所和交易者都是考驗，需要市場各方參與者逐步磨合適應。

（四）投資者專業知識缺乏

我國期貨市場與國外成熟市場相比起步較晚，期貨市場發育程度不高。我國期貨市場屬于小眾市場，廣大投資者對期貨尤其是水位指數期貨這種新型金融衍生品比較陌生，缺乏必要的專業知識。需要相關部門加大推廣力度，普及相關知識。水位指數期貨推出還需要既懂水情（水文）又懂期貨（金融）的復合型人才，助力水位指數期貨健康發展，而這方面的人才較為匱乏，需要加大培養力度。

六、結論

通過研究證明，我國推出水位指數期貨具有一定可行性。推出并善于利用水位指數期貨，可以豐富國內期貨品種，幫助企業規避因水情變化帶來的風險，彌補我國的財政支出短板，提高資源的配置效率，更為有效地減少水旱災害造成的經濟損失，在防洪減災中發揮積極作用，有助于社會發展和經濟建設。