屹通新材資金流動性不足現金流量與采銷數據不匹配

胡振明

作為一家高新技術企業，主要生產高性能純鐵粉、合金鋼粉、添加劑用鐵粉的杭州屹通新材料股份有限公司（簡稱“屹通新材”）在今年6月份發布了招股說明書申報稿，擬在創業板IPO發行不超過2500萬股新股。

就屹通新材招股書披露的報告期（2016年至2018年）三年相關信息來看，營業收入規模雖然是持續增長的，但賬上的貨幣資金和融資能力明顯跟經營規模不匹配，與此同時，應收款項占營收比例的居高不下也凸顯出企業營運資金周轉是有一定壓力的。更為重要的是，《紅周刊》記者梳理其財務數據間的相互勾稽關系時發現，不僅其報告期的營業收入跟現金流量等財務報表數據存在數千萬元數據差異，且采購方面數據同樣存在類似情況。

流動資產變現能力持續減弱

招股書披露，屹通新材報告期前兩年的貨幣資金并不多，只是在第3年才出現大幅增長，其中，2016年年末賬上貨幣資金為148.1萬元，2017年為616.08萬元，而到了2018年年末時，則突增至6551.83萬元。與此相關，2016年和2017年經營活動產生的現金流量凈額與當期凈利潤之間存在很大的差距，而到了2018年則要小得多。2016年的營收規模已經超過億元，而年末屹通新材賬上只有一百多萬元的貨幣資金，這說明其當時的手頭是并不寬裕的。財報還顯示，當時公司經營活動產生的現金流量凈額為806.68萬元，說明經營業務賺來的現金并不多，意味著為維持正常周轉，需要通過融資渠道獲得企業正常經營所需資金。

然而，現金流量表卻顯示，2016年屹通新材的融資并不多，全年籌資活動產生的現金流量流入只有357.41萬元，而凈額也僅2.41萬元。如此情況說明，公司通過負債融資的辦法也未能找到資金，這也為什么公司2016年的資產負債率只有13.49%的原因。

到了2017年，隨著企業經營規模的增長，凈利潤也由2016年的2014.75萬元提升至4676.45萬元，但是這一年的經營活動產生的現金流量凈額卻為-329.79萬元，說明經營活動還是沒有給公司帶來現金。當然，相比2016年，公司通過借款還是獲得了1940萬元的現金流入，剔除當年籌資活動現金流出，有996.32萬元的籌資凈流入，顯然這有效緩解了企業資金壓力。

2018年，屹通新材經營活動產生的現金流量凈額相較前兩年要明顯高很多，不僅超過了同期4330.35萬元凈利潤，經營活動產生現金流量凈額也達到了5053.53萬元。對此，公司在招股書中表示，“2018年公司銷售商品收到現金較當期營業收入的占比提升，主要系公司應收銀行承兌匯票的貼現與到期托收金額增加，該類票據變現金額計入銷售商品收到現金，并帶動經營活動產生現金流凈額顯著上升”。

然而即便如此，屹通新材所面臨的營運資金壓力并未有明顯減輕，各報告期末應收賬款及應收票據金額依然很高，分別達到7663.74萬元、13338.72萬元和14522.77萬元，占當期營業收入比例為58.34%、52.45%和46.96%，如此的占比情況說明公司有大量資金隨著營收規模的擴大而沉淀在應收款項中。

需要注意是，反映公司短期償債能力的流動比率和速動比率也在持續下降中。報告期內，流動比率由2016年的4.12倍降至2018年的2.51倍，速動比率由期初的3.65倍下降至期末的2.32倍。流動比率和速動比率的持續下降，反映出屹通新材應收款項的變現能力正在減弱，短期償債能力有所下降。

在這樣的資金壓力之下，屹通新材通過IPO上市以獲得更多的融資是可以理解的，但問題在于其是否會通過IPO把自身原有的問題和風險帶到A股市場，進而轉嫁到二級市場投資者身上呢？

現金流配不上收入

分析屹通新材招股書披露的財務報表數據，《紅周刊》記者發現屹通新材的營業收入與相關現金流量、債權之間數據匹配并不太合理，存在數千萬元的偏差。

2018年，屹通新材營業收入為30927.96萬元（如表1所示），考慮到當年5月1日增值稅稅率從17%下調至16%的影響，全年含稅營業收入達到了35979.52萬元。同期，屹通新材“銷售商品、提供勞務收到的現金”為30963.60萬元，同時預收款項由于完成結算等原因減少了274.80萬元。幾者數據間相互勾稽，有4741.12萬元的含稅營業收入未能獲得現金流入。理論上，這將形成新增債權。

表1 報告期屹通新材營業收入相關數據（單位：萬元）

在資產負債表中，屹通新材2018年年末應收票據及應收賬款為14522.77萬元，壞賬準備263.47萬元，則應收款項年末余額為14786.24萬元，跟上一年年末應收款項的余額相比，新增了1246.61萬元，與理論新增債權相比，相差了3000多萬元。

2017年的營收方面數據同樣存在問題。其全年營業收入考慮增值稅稅率影響后，含稅營收達到了29753.81萬元。同期，“銷售商品、提供勞務收到的現金”為20265.90萬元，剔除預收款項增加額168.59萬元影響，與當年營收相關的現金流量為20097.31萬元。將含稅營收與現金流量勾稽，有9656.50萬元的含稅營業收入因未收到現金流入需要在資產負債表中形成新增債權。

然而，2017年年末的應收票據及應收賬款13338.72萬元及壞賬準備200.90萬元合計，相比上一年年末相同項目的合計金額僅增長了5735.76萬元，相比理論債權，相差了3920.75萬元，顯然這也是非常異常的。

需要說明的，雖然招股書提到屹通新材存在通過票據背書支付貨款的情況，但并沒有具體說明金額有多少，如此情況下，招股書所披露的營業收入相關數據是否真實可靠就存在很大不確定性了，需要公司做出合理解釋。

采購數據不充分

進一步分析來看，屹通新材的采購方面數據也是十分可疑的，每年也有數千萬元的采購數據異常。

報告期內，屹通新材主要采購廢鋼、鎳及鎳粉、銅及銅粉等原材料，其中，2018年向前五大供應商采購了17533.91萬元，占采購總額的83.37%（如表2所示），由此可合理測算出，2018年采購總額有21031.44萬元。

表2 報告期內屹通新材采購及長期資產相關數據（單位：萬元）

除了采購總額本身，一般情況下還需要考慮采購過程中產生的進項稅額問題，因此在考慮稅收變化的影響后，屹通新材2018年的含稅采購總額達到了24466.57萬元。同期，現金流量表中2018年“購買商品、接受勞務支付的現金”有20506.97萬元，該金額跟同期的含稅采購總額相比較，兩者存在3959.60萬元差額。剔除預付款項減少額9.62萬元的影響，則理論上將有3949.98萬元債務新增。

然而，資產負債表中，2018年年末屹通新材的應付票據及應付賬款為3446.55萬元，跟上一年年末的2963.76萬元相比較，僅增長了482.79萬元，與理論新增債務相比，存在3467.19萬元的偏差。

與此同時，2018年屹通新材“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”與固定資產、在建工程、無形資產等長期資產的增長額相差不大，不會對上述分析中應付款項的變化有較大的影響;而至于票據背書支付貨款的情況，因公司在招股書中也并未有特殊說明，很難說明其中的票據背書影響會有多少。

2017年，屹通新材向前五大供應商的采購金額14212.10萬元，占比81.13%，再考慮17%增值稅稅率影響，則這一年的含稅采購總額達到了20495.69萬元。與同期16712.21萬元“購買商品、接受勞務支付的現金”項目勾稽，仍有3783.49萬元的含稅采購額需要體現為應付款項的新增。可事實上，2017年年末，屹通新材的應付票據及應付賬款合計相比上一年年末的應付款項合計僅增長1265.18萬元，仍有2518.30萬元的含稅采購額得不到應付款項及現金流量的支持，即便考慮到9.47萬元預付款項減少額的影響，差異金額仍然高達2508.84萬元。

從2017年固定資產、在建工程、無形資產等長期資產的增長情況，以及相關的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”來看，即便對應付款項有所影響，也不太可能導致如此大額的差異。而招股書同樣也沒有清楚說明2017年票據背書的具體情況，即使我們將2017年營業收入出現的3920.75萬元差異和采購中出現的2508.84萬元差異做合理對比，仍存在一定的差額情況。因此，如果我們單純使用票據背書來解釋相關數據偏差，顯然是有失偏頗的。