淺析“一帶一路”基礎設施項目融資模式創新

李冰 湖北省電力勘測設計院有限公司

一、“一帶一路” 投融資的成效

截至2018年6月，我國在沿線國家建設的境外經貿合作區總投資289億美元，為當地創造稅收20.1億美元，創造就業崗位24.4萬個。中國已成為25個沿線國家最大的貿易伙伴，與17個國家核準《“一帶一路”融資知道原則》,發布了《“一帶一路”債務可持續性分析框架》，為共建“一帶一路”融資合作提供了指南。

5年來，參與一帶一路建設的共同努力，使設施聯通水平日益提升，經貿和投資合作跨上新臺階，資金融通能力不斷增強，為經濟增長開辟了空間，為加強國際合作提供了平臺，隨著“一帶一路”倡議的深入開展，我們也越來越意識到對于“一帶一路”基礎設施項目，只有把發展重心定位在基礎設施產業鏈的上游，才能保持企業高質量持續的發展，而在基礎設施行業的上游發展，更加離不開融資。

二、“一帶一路” 投融資的問題

（一）投融資主要參與方能力不足

首先，投融資主體缺乏低成本的資金來源。眾所周知，“一帶一路”項目需要長期、大額、低成本的資金，面對激烈的市場競爭，我國的資金成本沒有國際競爭優勢，中資銀行缺乏穩定而低成本的外匯資金來源。與同業相比，世行、亞行等國際開發性金融機構因享受“AAA”評級，發債成本與我國國家開發銀行、中國進出口銀行等政策性銀行先比，成本較低；美、日、歐等國家的政策性銀行不但有本幣融資的優勢，且獲得了較高比例的國家財政資本金注入或享受政府特許存款，遠低于市場化發債成本。其次，“一帶一路”沿線業務缺乏實力強的多元化投融資主體，僅靠亞投行、絲路基金等新設投融資平臺是不行的，這些平臺受限于國際多邊協調與市場化運作，短期內很難效支持重大項目的融資。

運作項目的絕大多數對外承包企業沒有積累足夠的經驗與知識，缺少對融資、項目管理、運營等環節規則熟悉的國際化復合型人才，因此與業主及競爭對手的博弈能力不足，與銀行等投融資主體的協作與洽談能力較差，適應部分國際工程項目大型化、綜合化及復合化發展趨勢的能力明顯不足，使融資遲遲無法關閉，嚴重影響項目落地。

（二）缺乏新的投融資模式及體系

過去十幾年的時間，中國金融支持政策以買方信貸及中國進出口銀行的優惠貸款為主，只要合同簽了，融資通常沒有太大問題，在這個階段的后期，中國企業開始進入投資領域，投資項目的融資模式以公司擔保+信保為主，真正的項目融資極為少見。現在，業主更多地提出以PPP或BOT模式承攬項目的需求，中國的對外承包企業開始感覺融資困難重重了。

目前“一帶一路”沿線一些國家債臺高筑，此前的項目大多無法按期還款。根據國際貨幣基金組織（IMF）政府與對外債務統計數據顯示，“一帶一路”國家中，9 個國家對外存量債務占 GDP 的比重超過80%。6 個國家的公共債務對 GDP比率高于 75%。一些西方媒體炒作“一帶一路”債務問題，指責中國提供的融資加大了發展中國家債務負擔，使債務風險上升。盡管歸根結底，“一帶一路”沿線國家是隨著其經濟發展內生原因導致了債務負擔加劇，但我們也因此更加清醒的認識到此前的投融資方式難以持續，建立新時期系統性的金融支持政策已刻不容緩，對外工程承包企業必須以合理有序的方式解決債務問題，確保“一帶一路”沿線國家建立可持續經濟增長模式。因此，投融資新體系的目標應該是：要有好項目，企業愿意投；要有資金，金融機構愿意貸。

（三）融資風險分散較難，中資企業擔保偏重

融資過程中，通常會采取擔保來分擔風險。從多個案例看，中方投資者承擔了過重的擔保責任，項目的成敗多依賴于中資集團的資信。對于“一帶一路”中欠發達國家和地區項目，融資銀行通常要求項目發起人投保中信保相應保險，覆蓋政治風險。對于政治風險中的缺口及商業性風險，融資銀行要求企業擔保兜底。如果項目的合作外方資信不佳，則融資銀行對于外方持股比例應擔風險也會要求中資企業承擔，進一步加重了企業擔保責任。

中資企業的對外保證擔保額度作為企業重大或有事項，其規模直接限制著企業信用資源獲取和發展，過高的擔保比重將導致企業主體信用評級下降及銀行授信收縮。如果企業要置換該擔保額度，一般包括資金質押及第三方擔保等措施，這需付出相應的擔保置換成本，具體包括資金質押的資金成本及第三方擔保費等，以上這些要素對項目融資行為構成約束。

三、“一帶一路”新的投融資模式

（一）PPP

國際上對于PPP并沒有統一的定義，不同的國家和地區對其定義有所不同，對PPP術語的使用也各不相同，但PPP的本質是政府給予私人部門的一種特許經營，雙方以優化跨境建設的成本共享和風險分擔機制，發揮各自優勢提供公共服務，是典型的項目融資方式。PPP具體的操作模式包括BOT、BOO、BOOT、BT、TOT及 ROT等。

PPP 模式與“一帶一路”倡議的合作共贏理念高度契合，并在“一帶一路”重大項目中得以運用，涵蓋能源電力、港口園區、公路鐵路等領域。近年來的巴基斯坦卡西姆港燃煤電站、東非亞吉鐵路、中緬油氣管道皆是此類項目。

（二）出口延付再融資

出口延付合同再融資保險是中信保提出的長期出口信貸產品之一。在賣方信貸融資過程中，企業需投保中信保的出口賣方信貸保險，以覆蓋建設期和還款期的政治風險和商業風險。鑒于出口賣貸保險的賠償比例較低，且保單中的除外責任也較多，為了合理管控風險，企業可將賣貸融資買貸化，即實現出口延付合同再融資保險。出口延付合同再融資保險，是在金融機構無追索權地買斷出口商（承包商）合同項下的中長期應收款后，中信保向金融機構提供的用于保障金融機構資金安全的保險產品，機構見下圖。

圖1：出口延付再融資結構圖

將出口賣貸保險轉化為再融資保險，一般要在項目取得TOC或FAC后，且申請再融資保險需符合以下商務條件：合同預付款現金支付比例一般不低于合同金額的15%，延期付款金額（融資金額）一般不超過合同金額的85%；申請的保險期限原則上不超過15年；出口產品或服務符合中國成分的要求。

（三）債券融資

政府、金融機構和企業在國外向外國投資者發行的外幣債券稱為境外國際債券。債券融資一直是“一帶一路”融資發展的薄弱環節。亞投行發行長期債券的實踐將會為區域內債券市場的發展提供經驗，有力推動本幣債券市場發展，擴大中長期資金來源。截至2018年3月，中國銀行間市場交易商協會支持波蘭、匈牙利等沿線境外發行人，及招商局港口等有助于基礎設施互聯互通的境外企業，在銀行間債券市場注冊熊貓債累計超1200億元，發行超480億元。同時，已有7家境內外企業發行“一帶一路”債券的申請獲得證監會核準或滬深交易所的無異議函，擬發行金額合計500 億元。其中，4家境內外企業已發行35億元“一帶一路”債券。

圖2:資產證券化融資流程圖

四、“一帶一路” 投融資建議

（一）“一帶一路”對中國的對外承包企業而言，既是巨大商業機會，更是巨大的政治使命，企業應不斷提高國際競爭力，打造懂工程、懂金融、懂商務、溝通能力強的團隊。對于投融資，應搞清楚不同市場、不同項目的融資需求，真正理解此類項目的結構，找到有競爭力的資金。同時積極開展投建營一體化，并不斷拓展咨詢和監理等產業鏈高端領域業務，逐步實現由建設施工優勢向投融資、運營等綜合競爭優勢轉變。

（二）金融保險機構應提升對行業的保障服務能力，一方面不斷創新金融產品和融資模式，通過股權投資、項目融資、資產證券化等方式滿足行業多層次的融資需求，解決融資瓶頸問題。另一方面加強與國外金融保險機構的合作，形成優勢互補，提高投融資決策的科學性和債務管理水平。中國信保是中國唯一的政策性出口信用保險機構，如果中國信保能夠以遠大于銀行和企業的風險偏好，引領銀行和企業進行金融創新，那么實現融資模式創新指日可待。

（三）在項目規劃與布局政策上，應戰略導向明確，在控制大局的基礎上，將“一帶一路”白名單企業、項目與一般企業、項目區分開來，對重點開發項目敢于開放“綠色通道”，促進“一帶一路”政策落地。同時，聚焦東南亞國家基礎設施項目，重點支持“東部經濟走廊(EEC) 發展計劃”。加強雙邊合作，爭取新能源發電項目等政府和民眾大力支持和推廣的項目。