驕人業(yè)績背后的財務(wù)資源利用問題

周小芳 任學(xué)文

國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，動力變革、質(zhì)量變革、效率變革正逐漸推進的大背景下，我國資本市場發(fā)展迎來了新的機遇，越來越多人參與到資本市場中來，越來越多的群體成為企業(yè)的利益相關(guān)者，從而成為企業(yè)會計信息的使用者。本文選取了資本市場上極具代表性的一只雄踞高位的大牛股——貴州茅臺，對其近年來公開披露的財務(wù)信息進行解讀，通過分析茅臺的財務(wù)特征來了解企業(yè)報告期內(nèi)可能做出的各項財務(wù)決策，評價其財務(wù)現(xiàn)狀健康與否，以及預(yù)測其未來可能的發(fā)展軌跡。

一、公司驕人業(yè)績與典型財務(wù)特征

（一）公司的驕人業(yè)績

1.資本盈利能力

茅臺自2011年以來，凈利潤與凈資產(chǎn)均呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，凈利潤由基期的87.63億元增長至167.18億元，增幅90.78%，凈資產(chǎn)由基期的254.03億元飆升至758.99億元，增幅高達198.78%，而判斷企業(yè)自身資本獲取報酬以及運營的綜合效益指標凈資產(chǎn)收益率——ROE指標，從靜態(tài)上看，表現(xiàn)不俗，常年高居20%以上，遠超白酒制造業(yè)ROE優(yōu)秀值，不愧為我國資本市場上名副其實的一只績優(yōu)股，從動態(tài)上看，茅臺ROE指標先升后降，是源于凈資產(chǎn)的增速逐漸遠超凈利潤的增速所致的相對值下滑，并非企業(yè)業(yè)績水平下滑所致。

下面我們再來詳細看一看凈資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化情況表，看看企業(yè)凈資產(chǎn)快速增長的原因是外部資本投入加大還是內(nèi)部資本增值。

表2.1.2 股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析表? 單位：億元

茅臺股東權(quán)益項目中，股本與資本公積等外部資本投入部分占股東權(quán)益份額少，2016年股本與資本公積額僅占股東權(quán)益總額的3.46%，股本較基期增幅21%，資本公積多年保持不變。相比之下，盈余公積、未分配利潤等內(nèi)部資本增值部分占股東權(quán)益份額大，留存收益總額較2011年基期增幅209.39%，這說明茅臺六年來外延式擴大再生產(chǎn)能力與內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)能力均有所提高，其中留存收益的大幅度增長尤其意味著茅臺的資本保值增值能力加強，由此可見，茅臺的股東權(quán)益變化更多的是“盈利性”變化而非“輸血性”變化，具備可持續(xù)發(fā)展的盈利前景。

2.營業(yè)盈利能力

毛利是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)，作為我國白酒行業(yè)的領(lǐng)頭羊，實施差異化戰(zhàn)略的貴州茅臺在我國占據(jù)了高端白酒相當(dāng)多的市場份額，茅臺的明星產(chǎn)品“貴州茅臺酒”受眾廣泛，在國內(nèi)外白酒市場均具備一定的影響力，茅臺所從事的白酒制造經(jīng)營活動具有壟斷地位以及較強的核心競爭力，從而具有很強的定價能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力，使茅臺六年來毛利率持續(xù)穩(wěn)定高居90%以上，遠超17年第3季度64.86%的行業(yè)平均水平，為企業(yè)的最終利潤打下了良好的基礎(chǔ)，高毛利使得茅臺具備極強的營業(yè)盈利能力。

（二）充盈的現(xiàn)金流與財務(wù)決策

1.現(xiàn)金奶牛

從靜態(tài)的現(xiàn)金余額的規(guī)模上來看，茅臺在各年度資產(chǎn)負債表日的時點上，茅臺所擁有的貨幣資金數(shù)額與企業(yè)未分配利潤數(shù)額大體相當(dāng)，在該時點茅臺的的剩余可供分配的利潤有真金白銀做保證。

上表中，選取了以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)進行編制的企業(yè)利潤表中的凈利潤項目與以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的企業(yè)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額項目進行比較，從中我們可以看出企業(yè)的凈收入≈經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，即茅臺各年度的獲利近似于獲現(xiàn)，在如今這個現(xiàn)金為王的時代，茅臺能牢牢把握企業(yè)生存的關(guān)鍵血液——現(xiàn)金，創(chuàng)造出高“含金量”的利潤，足足一個“現(xiàn)金奶牛”。值得我們注意的是，貴州茅臺充裕的現(xiàn)金一不靠股權(quán)融資、二不靠債務(wù)融資、三不靠長期資產(chǎn)處置，而是企業(yè)依靠自身的努力得來的一個非常健康的“造血”循環(huán)系統(tǒng)，自給自足。

2.充裕現(xiàn)金流對應(yīng)的財務(wù)決策

（1）單邊收付實現(xiàn)結(jié)算

上表中可看出，貴州茅臺總體負債水平較低，資產(chǎn)負債率在28%左右，茅臺負債中流動負債占比極高，且結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，流動負債的50%來源于和應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款等無成本負債，多數(shù)是“主動”的良性經(jīng)營性占用。茅臺未配置長期借款、應(yīng)付債券等高成本非流動負債，說明貴州茅臺在使用負債資金時，幾乎全部使用短期資金。理論上，奉行以短期負債為主的籌資政策會增加公司的短期償債壓力，致使公司承擔(dān)一定的財務(wù)風(fēng)險，然而，結(jié)合前文，我們可以發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營有著強大的收現(xiàn)能力，可完全保障企業(yè)流動負債的償還，償債能力強。茅臺作為銷售方，因產(chǎn)品銷路好，配置了大量的經(jīng)營性占用，先收款，后發(fā)貨;反之，作為購買方，茅臺又采取賒購的方式，先收貨，后還款。總體上看來，茅臺的往來款具有強烈的單邊收付實現(xiàn)結(jié)算特點，穩(wěn)穩(wěn)掌控了商業(yè)游戲的主動權(quán)。

二、公司貨幣資源閑置與機會成本

（一）閑置貨幣的機會成本

茅臺15年四個季度貨幣資金共閑置約538億元，平均每個季度閑置134億元，按6%的無風(fēng)險利率測算大約共產(chǎn)生32億元機會成本，平均每季度產(chǎn)生機會成本8億元，16年四個季度共閑置1086億元，平均每個季度閑置271億元，按6%的無風(fēng)險利率測算大約共產(chǎn)生65億元機會成本，平均每季度產(chǎn)生16億元的機會成本。

企業(yè)財務(wù)管理的目標是股東財富的最大化或者說公司市值的最大化，企業(yè)只有將其擁有的有限的資源發(fā)揮最大的效用，才能得到最大價值的利潤。茅臺可以強化現(xiàn)金收支的日常管理，做好現(xiàn)金管理一是要加速現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度，二是要合理控制貨幣資金存量規(guī)模， 確定自身貨幣資金的最佳余額， 又稱最佳現(xiàn)金持有量，在確保企業(yè)不會陷入短期流動性不足的財務(wù)風(fēng)險的前提下， 使自身的現(xiàn)金規(guī)模達到最低，降低持有成本。

三、結(jié)語

總結(jié)一下“大牛股”貴州茅臺如此吸引投資者目光的緣由，盈利能力超強，處于行業(yè)的龍頭地位，具有較強的競爭實力，具體原因有兩個：

（一）貴州茅臺的業(yè)績優(yōu)秀，凈資產(chǎn)收益率水平高，盈利能力強，股東能獲得較大的收益。

（二）營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利率高，獲現(xiàn)能力強，能保障股東股利的持續(xù)發(fā)放。

同時，面對茅臺存在的一些問題，提出財務(wù)可行性措施如下：

1.面對供過于求，產(chǎn)大于銷的現(xiàn)狀以及行業(yè)內(nèi)激烈的競爭，貴州茅臺要繼續(xù)以市場為導(dǎo)向，不斷研發(fā)更優(yōu)良的釀造工藝，做精品中的精品，通過技術(shù)創(chuàng)新降低企業(yè)生產(chǎn)加工成本，創(chuàng)新營銷手段擴大茅臺酒的銷售力度，提高產(chǎn)品市場占有率。

2.優(yōu)化配置企業(yè)的現(xiàn)金資源，確定茅臺現(xiàn)金最佳持有量，將多出部分的貨幣資金配置到存貨、固定資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資等收益性較高的項目中去，以追求貨幣資源利用效率的最大化、股東財富的最大化。（作者單位：江西泰豪動漫職業(yè)學(xué)院）