公司資本結構優化與財務管理目標分析

杜玲

在經濟新常態下，公司只有不斷優化資本結構，制定明確的財務管理目標，才能適應市場發展規律，提高綜合競爭力。本文首先闡述了資本結構優化、財務管理目標的相關概念，然后指出資本結構優化方法，最后分析了實現財務管理目標的途徑，以供參考。

公司資本結構優化，是調整資本結構更加合理化，實現既定目標的過程。財務管理目標，則是分析財務未被發現的價值創造點，根據資本市場的發展趨勢，開展財務控制工作。新形勢下，公司通過財務管理目標，可以加快資本結構的變革;優化內部結構，有利于確定財務管理目標并執行，因此兩者相互作用、相互影響。以下結合實踐，分析了資本結構的優化方法與財務管理目標的實現途徑。

一、公司資本結構優化

（一）影響公司資本結構優化的因素

1.外部因素。（1）國家發達程度。我國屬于發展中國家，在資本形成、積累、結構重整中存在制約因素，例如人均收入低、金融市場不發達，難以將分散的儲蓄轉化為投資等。（2）經濟周期。市場經濟條件下，經濟處于復蘇、繁榮、衰退、蕭條的周期循環中。在復蘇和繁榮階段，應適度增加負債，開展投資經營活動;在衰退和蕭條階段，應緊縮負債、穩定經營。（3）行業競爭程度。公司處于競爭力較弱的行業中，能保證利潤穩定增長，可提高負債水平，例如通訊、水電、燃氣等行業。公司處于競爭力較強的行業中，應降低負債水平，保證財務狀況的穩定性，例如房地產、化工、家電等行業。（4）稅收機制。稅收制度影響企業的籌資行為，我國稅法指出：企業債務利息可計入成本，來沖減利潤指標，降低企業所得稅，提升企業的市場價值。

2.內部因素。（1）企業規模。企業規模大小，決定了資本規模大小，影響資本結構。一般來說，采用多元化經營戰略，有利于分散風險、穩定現金流，減少財務狀況帶來的影響，提高公司的負債能力。（2）資產結構。公司的可抵押資產價值越大，獲得的負債越多，有利于籌集到更多的資金。（3）獲利能力。公司融資時，一般按照的內部融資、債務融資、發行股票的順序進行。如果企業的獲利能力低，會導致資本結構中的負債比重加大。（4）償債能力。通過分析公司的財務指標，評估償債能力強弱，也和資本結構有關。（5）股利政策。公司如果不愿進行債券籌資，可采用內部積累的方式籌集資金;內部籌資時則會減小股利分配金額。

（二）目前公司資本結構存在的問題

1.融資比例不平衡。股權融資是企業直接融資的一種形式，我國企業融資中的問題，是存在不均衡現象，即股權融資比例高，內部融資比例低。在此影響下，內部融資不斷萎縮，企業缺乏主動性。

2.負債結構不合理。調查顯示，不少公司的債務結構復雜，不論是公司和銀行之間，還是公司和個人之見，債務關系混亂，容易產生糾紛。公司在轉型期間，債務結構問題更加突出，成為阻礙公司發展的一個重要原因。

3.資本市場不完善。經過幾十年的發展，我國的資本市場取得明顯成就，但依然不完善，體現在以下幾點：（1）資本的規模小，不利于企業融資;（2）投資結構單一，帶來的風險更多;（3）流動性不強，影響企業的資本運營。由于資本市場不完善，抵抗風險的能力弱，不利于公司對資本結構進行優化。

4.存在道德風險。股權融資時，股東和經營者之間的信息不對稱，經營業績考核沒有落實，就會出現道德風險。例如：股權融資沒有還本付息的壓力，經理人對投資項目的可行性研究不足，就可能降低資金利用效率。經營者利用股權融資得到的資金，存在銀行收利息，或用來償還負債，會損害股東利益。

（三）公司資本結構優化的改進措施

1.發展債券市場。成熟的證券市場，企業債券是一種有效的融資方式。針對我國的現狀，大力發展債券市場，其一應該改變債券發行、審核方式，采用核準制代替行政審批制;其二建立利率形成機制，實現市場化的債券定價模式;其三要建立信用評級制，增加信用評級機構的數量;其四建立多層次的債券交易體系，提高債券的流動性。

2.培育理性投資者。國內公司對于投資銀行的認識不足，不少投資和融資活動，均未經投資銀行咨詢。對此，應進一步完善立法，公司發行證券時，必須經咨詢機構論證，對債券進行評級，提高投資和融資行為的理性程度。針對投資群體，加強教育培訓，先有理性的投資者，才能有理性的市場。

3.加強相機性控制。相機性控制，就是公司有償債能力時，股東擁有剩余索取權，債權人是合同受益人;公司不具備償債能力時，債權人擁有這兩種權利。該控制方式的應用，可以提高公司的治理效率，建立市場化的債權債務關系。

4.完善審批制度。公司的配股、新股，要嚴格審批，定期發布項目進展和收益，針對大股東占用資金、改變資金用途的行為，進行嚴厲懲罰。在考核工作上，可增設資產負債率、主營業務利潤占比等指標，避免公司通過關聯交易來操控利潤的情況發生。

二、公司財務管理目標

（一）公司財務管理的目標類型

1.利潤最大化。假設投資預期收益確定的條件下，通過財務管理工作，可實現企業的最大利潤。實踐中，存在以下問題：（1）此處的利潤是稅后凈利潤，沒有考慮資金的時間價值;（2）不能反映獲得利潤和投入資本的關系;（3）風險因素較多;（4）企業可能采取短期行為，不利于實現戰略目標;（5）無法反映未來盈利能力等。

2.股東財富最大化。通過財務管理工作，最大程度上提高股東的利益，在股票數量一定的條件下，股票價格最高，股東的財富也就最大。相比之下，該管理目標的優點是：（1）對風險的敏感度強，能及時做出反應;（2）可避免企業的短期行為;（3）方便量化考核，有利于進行獎懲。存在的問題則是：（1）適用于上市公司;（2）股價影響因素多，不能準確反映公司的財務管理狀況;（3）對利益相關者的關注度不夠。

3.企業價值最大化。企業價值是市場價值，是預計未來現金流量的現值，可以反映出公司的預期獲利能力，優點如下：（1）兼顧資金的時間價值和投資風險;（2）能反映出資產的保值、增值要求;（3）可避免公司的短期行為;（4）有利于合理配置社會資源。

（二）影響公司財務管理目標的因素

1.外部環境。（1）法律環境。企業的財務管理工作，均要和外部經濟產生關系，且經濟活動要受到法律規范的約束。財務人員熟悉這些法律，在守法的條件下，才能實現管理目標。（2）經濟環境。公司在財務管理上，必須根據經濟環境的變化，預見政府的經濟政策，并考慮到利率波動、通貨膨脹等因素，提高應變能力，才能實現管理目標。（3）金融市場。公司的投資、籌資、資金轉化，均離不開金融市場這個平臺。公司充分利用金融市場，才能服務于財務管理工作。

2.管理決策。（1）投資項目。針對投資項目進行可行性分析，及時識別風險因素，落實決策審批制度，才能推進財務管理工作。（2）投資報酬率。在風險相同的條件下，投資報酬率決定了股東的財富。評價投資項目時，采用凈現值法、內含報酬率法等，才能提高管理決策的質量。（3）資本結構。公司的資本結構有問題，會影響經營效益，增加風險因素，甚至造成破產。（4）風險。公司在決策時，應衡量報酬和風險，制定風險防控措施，最大程度上提高企業價值。（5）股利政策。股利政策和企業的融資計劃、資本預算有關，公司應根據自身實際情況，采用剩余股利、額外股利、低正常股利等政策，有利于實現財務管理目標。

三、基于財務管理目標下的資本結構優化方法

（一）以股權價值為準

在股權價值最大化的條件下，優化公司資本結構的方法是：第一，全面分析公司的財務風險，合理安排債務，不斷降低資本成本。第二，采用每股利潤分析法，確定合理的資本結構，對預計的息稅前利潤點、籌資方案的息稅前利潤點進行比較，確定是否股權籌資。第三，股權價值最大化，可能會降低債券的部分價值，適用于資本規模小、資本結構簡單的企業。

（二）以債務價值為準

部分公司在特定的環境下，增加負債就可能獲得利益，當負債達到一定數量時，就能凸顯出財務杠桿效應。對于這些公司而言，增加債務比例，企業效益相應提高;但是債務比例過大，就會增加財務成本、代理成本，不利于公司的健康發展。綜合來看，實現債務價值的最大化，難以實現企業的長遠發展，只能在特定的環境、特定的公司中應用。

（三）以企業價值為準

大多數公司的資本結構體系，是由債務籌資、股權籌資兩個部分組成，這兩者相互影響，突出其中一項的價值，會影響公司的發展。只有合理分配兩者的比例，才能為財務管理工作創造打下基礎。公司在不同的發展階段，通過債務籌資、股權籌資，可以獲得明顯的效益。不同的公司，公司處于不同的時期，這兩者的比重也有明顯差異。具體來說，在公司剛起步時，債務籌資的比例大，可以提高企業的價值;隨著債務規模的擴大，財務風險也會增大。因此，債務籌資時，應該在風險防控的基礎上，盡量采用短期貸款;一旦企業價值下降，就要改變資本結構，實現資本結構的平穩化、最優化。

四、優化資本結構以實現財務管理目標的途徑

（一）平衡融資比例

公司在經營發展過程中，應該結合自身實際情況，選擇合適的融資模式。其中，內部融資反映出公司的資金能力、運營能力，是外部融資的參考指標，因此企業應該重視內部融資。和外部融資相比，內部融資的穩定性更高，抗風險能力更強，能方便公司優化資本結構。在財務管理中，資本結構的調整是一個重要內容，只有不斷優化資本結構，才能提高公司的財務管理水平，增強盈利能力。

（二）實現股權多元化

對于公司而言，合適的負債融資可以降低稅額，提高市場價值，對經營人員產生約束作用。一旦融資行為不合理，導致負債量不斷增加，就會增加財務風險，甚至因資金鏈斷裂造成破產。可見，公司必須合理控制負債情況，分析債務升高引起的稅收效益、財務風險之間的關系。當這兩個方面處于均衡關系時，也就實現了資本結構的優化。具體操作上，公司可以實現股權的多元化，一方面能擴展融資渠道，另一方面可以對財務風險進行分擔。

（三）加強資本運營

隨著經濟社會的快速發展，我國公司企業的發展規模更大，在資本的運營上具有明顯優勢，可以提高系統化和規范化。公司加強資本運營，是優化資本結構、提高財務管理水平的有效措施。另外，資本運營過程中，必須做好風險防控工作，采用事前預測、事中控制、事后評價的工作體系，避免留下風險隱患，確保資本在安全的環境中運營。

（四）提高盈利能力

提高公司的盈利能力，是優化資本結構的前提，能為財務管理工作創造有利條件。其一，公司在運營期間，重視財務管理工作，完善相關管理制度，適應公司的發展需求。其二，加大宣傳力度，促使員工認識到資本結構優化的重要意義，定期組織員工開展專項培訓活動，提高財務管理水平。其三，在不同發展階段，制定科學合理的財務管理目標，既適應整個經濟大環境，又滿足公司的戰略發展要求。其四，推行現代信息技術，利用各種軟件和硬件設施，實現財務管理的自動化、流程化，減少人為因素的影響，確保管理結果真實可靠。

（五）建立結構優化機制

從公司的發展戰略出發，建立資本結構優化機制，可促使相關工作有序進行。一方面，隨著市場經濟的發展，公司的發展方向也會相應改變，資本結構優化機制應該和市場動態相結合，適應經濟環境的變化。另一方面，該機制的建立和實施，應該處理好資本結構、財務管理之間的關系，利用資本結構的優化，推動財務管理工作實施，切實提高公司的經濟效益。

五、結語

綜上所述，公司在經營發展過程中，資本結構優化和財務管理目標之間相互影響。分析可知，影響資本結構優化的因素較多，針對存在的問題，應該發展債券市場，培育理性投資者，加強相機性控制，完善審批制度。而財務管理目標，分為利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化三種類型。只有平衡融資比例，實現股權多元化，加強資本運營，提高盈利能力，建立結構優化機制，才能不斷優化資本結構，實現預期財務管理目標，推動公司可持續發展。（作者單位：福建省能源集團財務有限公司）